文 | 節(jié)點(diǎn) Auto，作者 | 天璣
港股造車新勢(shì)力有望迎來(lái)一位 " 國(guó)家隊(duì) " 選手。
乘著港股漲勢(shì)如虹的浪頭，東風(fēng)集團(tuán)旗下高端新能源汽車品牌——嵐圖在國(guó)慶假日期間悄然向香港聯(lián)交所遞交 IPO 申請(qǐng)，擬以 " 介紹上市 " 方式開啟資本化進(jìn)程。
這意味著，若成功敲鑼，嵐圖將成為繼蔚來(lái)、小鵬、理想、零跑之后，又一家登陸港股的新能源車企，也揭開了東風(fēng)集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一頁(yè)。
01 另類上市方式
值得一提的是，嵐圖此番闖關(guān)港股，采用了國(guó)內(nèi)非常少見的介紹上市方式。
用大白話說，就是一種不發(fā)行新股、不募集資金，直接讓公司現(xiàn)有股份在交易所掛牌買賣的上市方式，相較于常規(guī) IPO 流程短了不少，成本也低了很多。
可以通俗理解為是找到了一條讓公司快速獲得上市公司身份的 " 資本快車道 "。
這也意味著，嵐圖本次 IPO 訴求與 " 白手起家 " 的新勢(shì)力們有著本質(zhì)區(qū)別，并非為了緩解 " 錢荒 "、" 錢緊 " 等局面，更深次的目的或許是想憑借其一己之力，重塑資本市場(chǎng)對(duì)母公司——東風(fēng)集團(tuán)（00489.HK）的價(jià)值認(rèn)知，進(jìn)而撬動(dòng)估值整體上揚(yáng)。
事實(shí)上，東風(fēng)集團(tuán)在港股長(zhǎng)期不受待見，股票價(jià)值遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)，市凈率甚至不足 0.5，已基本喪失了在 H 股平臺(tái)的融資功能。
因此，尋找可以破局的新敘事、新故事，便成為東風(fēng)集團(tuán)的當(dāng)務(wù)之急。
紐約大學(xué)教授阿斯瓦特 · 達(dá)摩達(dá)蘭在其著作《故事與估值》中曾寫道，一個(gè)引人入勝的故事，能夠連接起理性的數(shù)字與感性的認(rèn)知，最終決定一家公司的價(jià)值天花板。
而身處長(zhǎng)坡厚雪的賽道，坐擁上行趨勢(shì)，展現(xiàn)蓬勃生機(jī)的嵐圖，正是東風(fēng)集團(tuán)押注的新敘事、新故事，即作為后者旗下的自主品牌，也是最優(yōu)質(zhì)的 " 籌碼 " 之一，通過獨(dú)立上市的新姿態(tài)，帶動(dòng)母公司取得估值邏輯切換、融資困境突圍的關(guān)鍵突破。
關(guān)于這點(diǎn)，從東風(fēng)集團(tuán)的舉動(dòng)亦可見一斑。
東風(fēng)集團(tuán)公告稱，在推動(dòng)嵐圖登陸港股的同時(shí)，其將通過吸收合并同步完成私有化退市。某種程度上，東風(fēng)集團(tuán)是以犧牲 " 大我 " 的精神，全力托舉 " 小我 " 嵐圖上市。
對(duì)這一表態(tài)，資本市場(chǎng)表達(dá)了熱烈的歡迎。該消息公布后，東風(fēng)集團(tuán)股份 ADR（美國(guó)存托憑證）價(jià)格在一個(gè)小時(shí)內(nèi)暴漲超 91%，收盤漲幅達(dá) 87.69%，報(bào) 61 美元。
02 扭虧為盈有 " 玄機(jī) "
無(wú)論是新敘事，還是新故事，都需要堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做支撐。
招股書披露，2022 年 -2024 年，嵐圖實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收分別為 60.52 億元、127.49 億元、193.61 億元，年復(fù)合增速高達(dá) 78.9%；實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為 -15.38 億元、-14.96 億元、-0.9 億元，減虧速度令人矚目。
2025 年 1-7 月，嵐圖營(yíng)收激增至 157.81 億元，凈利潤(rùn)扭虧為盈，大賺 4.34 億元，晉級(jí)為這些年少有的上市前即盈利的新能源車企。
毛利率指標(biāo)上，其從 2022 年的 8.3% 逐步提升至 2024 年的 21.0%，并在 2025 年前七個(gè)月繼續(xù)上漲到 21.3%。
草蛇灰線，伏脈千里。東風(fēng)集團(tuán)的業(yè)績(jī)頹勢(shì)早已出現(xiàn)。
2022 年— 2024 年，東風(fēng)集團(tuán)整車銷量從 246.45 萬(wàn)輛萎縮到 189.6 萬(wàn)輛，凈減 56.85 萬(wàn)輛，降幅約 23.1%。
2025 年上半年，東風(fēng)集團(tuán)整車銷售 82.4 萬(wàn)輛，同比再度下降 14.7%
該背景下，嵐圖劃出的 45 ° 穩(wěn)健向上曲線就顯得尤為可貴。
但深入分析，這份穩(wěn)健隱藏著兩大 " 玄機(jī) "。
2025 年 1-7 月，嵐圖確認(rèn)的政府補(bǔ)助達(dá)到 6.42 億元，較上年同期猛增 305%，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的 147%。
2024 年，嵐圖其他收入合計(jì) 10 億元，其中，政府補(bǔ)助 7.7 億元。
此外，《節(jié)點(diǎn) Auto》注意到，于 2022-2024 年，嵐圖向大股東——東風(fēng)集團(tuán)銷售整車及零部件錄得收入分別為 5.5 億元、19.2 億元、26.8 億元，并在 2025 年前 7 個(gè)月進(jìn)一步擴(kuò)大至 30.6 億元，占其當(dāng)期收入的比重約為 20%。
換句話說，嵐圖的營(yíng)收壯大和凈利潤(rùn)扭虧為盈，均離不開外部 " 輸血 "，而非 " 市場(chǎng)自發(fā)驅(qū)動(dòng) " 的商業(yè)行為，這也從側(cè)面反映出嵐圖成長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑。
03 兩個(gè) " 強(qiáng)依賴 "
除了業(yè)績(jī)層面的不足，嵐圖還面臨兩個(gè) " 強(qiáng)依賴 " 的考驗(yàn)。
一方面，來(lái)自對(duì) MPV 車型——嵐圖夢(mèng)想家的 " 強(qiáng)依賴 "。
梳理其產(chǎn)品矩陣，嵐圖夢(mèng)想家無(wú)疑是撐起公司大局的 " 肱骨之臣 "。
據(jù)《節(jié)點(diǎn) Auto》了解，嵐圖較早切入新能源 MPV 細(xì)分賽道，在由別克 GL8、豐田賽那等傳統(tǒng)燃油車主導(dǎo)的市場(chǎng)中撕開一道裂縫，并憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)取得了可觀的成績(jī)。
招股書數(shù)據(jù)印證，2025 年 1 – 7 月，嵐圖累計(jì)銷售 66680 輛車，其中，嵐圖夢(mèng)想家貢獻(xiàn) 40111 輛，占比高達(dá) 60.15%。
另一方面，來(lái)自對(duì)華為智駕技術(shù)的 " 強(qiáng)依賴 "。
2024 年 1 月，嵐圖宣布與華為結(jié)成 " 搭子 "，雙方將在智能駕駛、智能座艙等核心技術(shù)領(lǐng)域展開合作。
實(shí)際上，嵐圖此前發(fā)布的集成式電子電氣架構(gòu)中，已引入華為提供的車身控制、5G TBOX 等模塊，這為二者后續(xù)的深度協(xié)同奠定了基礎(chǔ)。
2024 年 9 月，搭載華為乾崑智能駕駛與鴻蒙智能座艙系統(tǒng)的嵐圖夢(mèng)想家正式亮相，成為全球首款應(yīng)用華為這兩大核心智能技術(shù)的 MPV 車型。該車上市后市場(chǎng)反響強(qiáng)烈，連續(xù)多月奪得新能源 MPV 銷冠，并于同年 12 月斬獲單月交付量突破萬(wàn)輛的階段性成效。
作為新能源領(lǐng)域的后來(lái)者，嵐圖能夠在競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的市場(chǎng)里迅速站穩(wěn)腳跟，與華為的技術(shù)加持不無(wú)關(guān)系，也體現(xiàn)出嵐圖在戰(zhàn)略抉擇上的務(wù)實(shí)與敏捷。
但在硬幣的另一面，綁定華為也不是沒有弊端。
比如，華為目前已與廣汽、上汽、長(zhǎng)安等多家主流車企建立關(guān)系，隨著更多品牌采用相同的華為智駕與鴻蒙座艙，各合作車企在智能化體驗(yàn)上可能快速走向趨同。
當(dāng) " 華為 inside" 成為多家產(chǎn)品的共同標(biāo)簽，車企之間將重新回到造型設(shè)計(jì)、底盤調(diào)校、成本控制、用戶運(yùn)營(yíng)等傳統(tǒng)維度的競(jìng)爭(zhēng)。
更值得思考的是，如果消費(fèi)者選擇某款車主要是出于對(duì)華為技術(shù)的認(rèn)可，而非對(duì)汽車品牌本身的價(jià)值認(rèn)同，長(zhǎng)期來(lái)看，合作車企或?qū)⒚媾R品牌辨識(shí)度弱化的風(fēng)險(xiǎn)，甚至在一定程度上陷入 " 方案集成商 " 的定位。
因此，如何在享受技術(shù)合作紅利的同時(shí)，持續(xù)強(qiáng)化自身品牌特色、構(gòu)建不可替代的用戶認(rèn)知，將成為嵐圖等企業(yè)與華為合作中需要長(zhǎng)期平衡的重要課題。
對(duì)嵐圖來(lái)說，此番沖刺港股，不應(yīng)該只是奔著東風(fēng)集團(tuán)賦予的使命。
資本市場(chǎng)期待的，是一個(gè)能擺脫依賴、掌握核心技術(shù)，構(gòu)建起獨(dú)特 " 護(hù)城河 "，擁有可持續(xù)成長(zhǎng)力的新故事。
