文 | 數(shù)讀社，作者 | 盧梭，編輯 | 金曉
2020 年，上市公司和而泰參與投資了一家初創(chuàng)公司。
懂技術(shù)的劉建偉并沒有十足的把握，和而泰只參與了早期的兩輪就沒再跟投。
讓和而泰沒想到的是，這筆投資在 5 年后，給公司的股價打了 " 雞血 "。4 天 3 個漲停板，促使股價一年上漲接近兩倍。
這家公司名為摩爾線程，目前已完成上市輔導(dǎo)，有望成為 " 國產(chǎn) GPU 第一股 "。
摩爾線程之外，沐曦股份同樣完成過會，燧原科技和壁仞科技也已在路上，國產(chǎn) GPU 熱潮襲來。
中國版老黃、蘇媽
2022 年，在摩爾線程的發(fā)布會上，創(chuàng)始人張建中的身著一身黑色皮衣登場，這一幕讓人很難不聯(lián)想到英偉達 CEO 黃仁勛。
張建中與英偉達有著深厚的淵源。
畢業(yè)于南京理工大學(xué)計算機系的張建中，曾在戴爾、惠普等 IT 巨頭任職。2006 年，張建中加入英偉達，一待就是 14 年。
張建中擔(dān)任英偉達全球副總裁和大中華區(qū)總經(jīng)理，主要職責(zé)是開拓英偉達 GPU 的中國市場。
在他的參與下，英偉達在國內(nèi)的市占率從 2008 年的不到 50%，提升到了 2020 年的 80%。他是英偉達的 " 封疆大吏 "，也是黃仁勛十分倚仗的高管之一。
2019 年，國內(nèi)掀起了芯片創(chuàng)業(yè)的第一輪浪潮。張建中離開英偉達創(chuàng)立摩爾線程。如此高級別的高管離職，并且成為競爭對手，黃仁勛 " 放虎歸山 "。
另一邊，幾乎是同一時期，陳維良告別了老東家 AMD。
在 AMD，陳維良主要負責(zé) GPU 設(shè)計及產(chǎn)品研發(fā)，主導(dǎo)并完成 15 款高性能 GPU 產(chǎn)品的流片與量產(chǎn)，離職時擔(dān)任 AMD 上海公司高級總監(jiān)，已在 AMD 工作了十余年。
與在英偉達、AMD" 十年磨一劍 " 的狀態(tài)不一樣，張建中、陳維良創(chuàng)立摩爾線程、沐曦股份后幾乎是 " 跑步 " 往前趕。
2020 年 6 月創(chuàng)立的摩爾線程，12 月拿到天使輪融資。百天長成獨角獸，Pre-A 輪融資額數(shù)十億元。不到 300 天誕生首款 GPU 芯片。
6 月，摩爾線程 IPO 申請受理，短短 88 天完成過會，跑步進入科創(chuàng)板。
沐曦股份成立僅 2 個月就完成近億元天使輪融資，在短短兩年半時間，經(jīng)歷七次增資、八次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
從誕生之日起，這兩家公司就是眾星捧月的焦點。究其根本，與英偉達、AMD 密切關(guān)聯(lián)的團隊是關(guān)鍵原因。
在摩爾線程，除了張建中，整個高管團隊都與英偉達有千絲萬縷的聯(lián)系。
聯(lián)合創(chuàng)始人周苑，曾任英偉達市場生態(tài)高級總監(jiān)。
聯(lián)合創(chuàng)始人、董事、副總經(jīng)理張鈺勃，在英偉達任 GPU 架構(gòu)師，工作了 4 年。
聯(lián)合創(chuàng)始人、副總經(jīng)理王東，在英偉達任銷售總監(jiān)。
副總經(jīng)理宋學(xué)軍，在英偉達任高級銷售經(jīng)理，工作了近 7 年。
副總經(jīng)理楊上山，在英偉達擔(dān)任了 8 年的 GPU 架構(gòu)師。
在沐曦股份，陳維良創(chuàng)業(yè)時帶走了 AMD 兩位高管——彭莉、楊建。
彭莉是 AMD 全球首位華人女科學(xué)家，歷任 AMD 首席 SOC 架構(gòu)師、系統(tǒng)架構(gòu)師、GFXIP 架構(gòu)師等職務(wù)。
楊建則是 AMD 大中華區(qū)第一位科學(xué)家，后來在華為技術(shù)和華為海思擔(dān)任架構(gòu)師。
可以說，摩爾線程與英偉達，沐曦股份與 AMD 有著強關(guān)聯(lián)關(guān)系。這個關(guān)系，在當(dāng)前階段的確充滿了誘惑力。
在上市前，不少機構(gòu)為押注上市后的流動性溢價，不惜高價向原有股東收購老股。
2025 年 1 月至 2 月，摩爾線程發(fā)生了 9 筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓，包含厚雪資本、深創(chuàng)投、溫州科信等。其中，溫州科信與海松資本的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格達到了 74 元。
沐曦股份 IPO 申報前的 12 個月里，沐曦股份新增了近百位股東。其中，在今年 2 月和 3 月的增資中，沐曦股份新增超 80 個股東。
IPO 發(fā)行前，摩爾線程融資估值達 298.45 億元，股東數(shù)量多達 82 家。沐曦股份股東 124 個，估值高達 210.71 億元。
作為創(chuàng)始人，張建中和陳維良無疑是最大的贏家，其中，張建中直接和間接控股比例合計為 36.36%。按照持股比例推算，其身價已經(jīng)超過百億。
除了創(chuàng)始人，早期的投資人也將賺得盆滿缽滿。摩爾線程的天使輪股東 " 沛縣乾曜 "，上市前持有月 1700 萬股，起初只對摩爾線程投資了 190 萬元，按照目前的估值，其持有的股份已經(jīng)達到 12.68 億元，翻了 667 倍。
可以料想，這將又是一場資本盛宴。
情緒價值
" 國產(chǎn) GPU" 的故事充滿著吸引力。
沐曦股份主打 AI 訓(xùn)練和推理、通用計算與圖形渲染領(lǐng)域。產(chǎn)品矩陣包括用于智算推理的曦思 N 系列 GPU 產(chǎn)品，用于訓(xùn)推一體和通用計算的曦云 C 系列 GPU 產(chǎn)品，以及用于圖形渲染的曦彩 G 系列 GPU 產(chǎn)品。
摩爾線程走的是全功能 GPU 發(fā)展路線。不僅擁有面向消費類的 GPU 顯卡，也有面向企業(yè)級的專業(yè)圖形加速卡、面向服務(wù)器的智算卡和圖形加速卡，以及 SoC 產(chǎn)品（系統(tǒng)級芯片）。
摩爾線程每年推出一代 GPU 架構(gòu)芯片，至今已推出 " 蘇堤 "" 春曉 "" 曲院 "" 平湖 " 四代芯片。是國內(nèi)為數(shù)不多在 B 端和 C 端均有布局的國產(chǎn) GPU 企業(yè)。可以說，摩爾線程就是致力于成為 " 中國版英偉達 "。
AI 智算領(lǐng)域，摩爾線程的夸娥（KUAE）千卡智算集群，已能支撐千億參數(shù)大模型訓(xùn)練。
圖形加速產(chǎn)品方面，專業(yè)級包含 MTT S3000 等系列，以及一體機等解決方案。
桌面級則是 MTT S80 等系列顯卡。2022 年，摩爾線程推出了第一款國產(chǎn)游戲顯卡 MTT S80，成為首款支持 DirectX 12 的國產(chǎn)顯卡，可流暢運行《黑神話：悟空》等 3A 大作。
SoC 產(chǎn)品方面，2024 年，摩爾線程推出了智能 SoC 芯片 " 長江 "。
最重要的，摩爾線程也推出了自己的 "CUDA" 架構(gòu)，命名為 "MUSA" 架構(gòu)，集成 AI 計算、圖形渲染、科學(xué)計算、視頻編解碼四大引擎。
兩家公司都處在高速增長期。
2022 年 -2024 年，沐曦股份營業(yè)收入分別為 42.64 萬元、5302.12 萬元、7.43 億元，今年一季度，其營收 3.2 億元，僅一個季度就接近去年營收的一半。
摩爾股份增長更加顯著。2022 年至 2024 年，摩爾線程營業(yè)收入分別為 0.46 億元、1.24 億元和 4.38 億元，三年復(fù)合增長率達到 208.44%。
今年上半年，摩爾線程實現(xiàn)營收 7.02 億元，半年營收超過了此前三年。
隨著營收增長，各項指標(biāo)都在逐漸變好。
2024 年，摩爾線程 AI 智算產(chǎn)品毛利率達 90.7%，公司總毛利率從 2023 的 26% 上升到 2024 的 71%。已經(jīng)初步具備了英偉達的毛利水平。
公司的盈利模型非常清晰，其凈虧損從 2022 年的 18.40 億元，縮減至 2023 年的 16.73 億元，2024 年進一步收窄至 14.92 億元，2025 年上半年為 2.71 億元。
摩爾線程的招股書披露，2025 年 6 月底已在洽談訂單合計超 20 億元。預(yù)計 2027 年可實現(xiàn)較高幅度業(yè)績增長，并且最早可于 2027 年實現(xiàn)合并報表盈利。
有這些積極因素，匹配上當(dāng)前 AI 的火熱行情，摩爾線程、沐曦股份目前的關(guān)注度更多來自情緒，或者預(yù)期。
在情緒價值之外，國產(chǎn) GPU 公司還有很長的路要走。
想辦法，活下來
現(xiàn)階段將摩爾線程、沐曦股份與英偉達、AMD 對比是不公平的。
以 MTT S80 顯卡為例，摩爾線程號稱對標(biāo)英偉達 3060 系列，這是英偉達 2021 年的產(chǎn)品。
即便如此，相比于英偉達成熟的產(chǎn)品，MTT S80 在明暗表現(xiàn)、光線追蹤、畫面幀率上，仍然有很大的提升空間。
MUSA 短期內(nèi)也沒有挑戰(zhàn)英偉達 CUDA 的能力，因此，摩爾線程選擇曲線救國。
MUSA 與英偉達 CUDA 生態(tài)兼容，能自動轉(zhuǎn)換英偉達的 CUDA 代碼，大幅降低用戶切換成本。這些說到底還是為了 CUDA 做出的妥協(xié)。
畢竟，摩爾線程剛剛成立 5 年，相比于 " 滿級村大佬 "，現(xiàn)階段更多應(yīng)該考慮如何活下來。
在回復(fù)問詢時，摩爾線程表示，在國內(nèi) GPU 市場中的份額占比則低于 1%。摩爾線程還沒有太多受追捧的產(chǎn)品，也沒有那么多客戶。
沐曦股份同樣如此，其僅有訓(xùn)推一體芯片曦云 C500 系列單一產(chǎn)品能夠形成規(guī)模收入。
兩家公司都處在高投入、高虧損、波動性大的階段。
2024 年，摩爾線程 AI 智算業(yè)務(wù)從無到有，拔地而起貢獻收入 3.36 億元，占比 77.63%。今年上半年，AI 智算創(chuàng)造營收 6.65 億元，占比進一步增加到 94.85%。
這同時也凸顯出摩爾線程營收結(jié)構(gòu)還很單一的問題。To C 市場并未得到檢驗，是 AI 風(fēng)口讓摩爾線程的 " 平地一聲雷 "。
大客戶依賴度較高，并且集中度是一直在加深。上半年，摩爾線程前 5 大客戶貢獻營收 98.29%，其中第一大客戶貢獻 56.63%，半壁江山靠一家客戶維系。今年 1-3 月，沐曦股份前五大客戶占比達到 88%。
2024 年，摩爾線程研發(fā)費用率高達 310%，沐曦股份為 121%。也就是說，兩家公司營收完全無法覆蓋研發(fā)投入，處于純燒錢狀態(tài)。
隨著營收增長，情況會有所好轉(zhuǎn)，但摩爾股份的研發(fā)費用率依然高達 79%，沐曦股份則降至 68%。短期內(nèi)，兩家都很難達到自負盈虧的狀態(tài)。
即便跑步前進，摩爾線程、沐曦股份前方依然需要中國產(chǎn)業(yè)鏈的支持。
摩爾線程、沐曦股份采用業(yè)界通用的 Fabless，即無晶圓廠模式，只負責(zé)研發(fā)和設(shè)計，生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)交給專門的晶圓廠代工。
可預(yù)見的未來，摩爾線程、沐曦股份真要講成 " 中國英偉達、AMD" 的故事，不但需要自身技術(shù)突破，還要等待中國產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)突破。
當(dāng)然，摩爾線程、沐曦股份并不一定非要去跟英偉達、AMD 掰手腕。事實上，搶到 " 國產(chǎn)自主可替代 " 的市場機遇已經(jīng)足夠。
AI 產(chǎn)業(yè)仍然處于發(fā)展早期，GPU 芯片處于明顯的供不應(yīng)求。1-3 月，沐曦股份的產(chǎn)銷率達到 132%。這個機遇不是虎口奪食，而是吃肉喝湯的關(guān)系。
這也是現(xiàn)階段沖刺上市的關(guān)鍵。趁著行情火爆，上市可以補充資金、擴大影響力，一旦市場追捧，可以獲得更多樣的融資渠道，有更多的機會搶占客戶。
目前，" 國產(chǎn) GPU 四小龍 " 都在加緊 IPO 進程。燧原科技、壁仞科技于去年 8 月和 9 月發(fā)布了輔導(dǎo)備案報告；沐曦股份、摩爾線程正在努力爭搶 " 第一股 "。相比挑戰(zhàn)巨頭，摩爾線程、沐曦股份要與客戶的需求賽跑，與同一水平線的同行賽跑。
