文 | 互聯(lián)網(wǎng)江湖，作者 | 劉致呈
近日，小馬智行與文遠(yuǎn)知行赴港上市引起關(guān)注。
10 月 14 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于 WeRide Inc.（文遠(yuǎn)知行公司）境外發(fā)行上市備案通知書(shū)；同日又發(fā)布關(guān)于 Pony AI Inc.（小馬智行股份有限公司，簡(jiǎn)稱 " 小馬智行 "）境外發(fā)行上市備案通知書(shū)。
10 月 17 日，小馬智通過(guò)港交所上市聆訊，擬發(fā)行不超過(guò) 1.02 億股境外上市普通股。
10 月 19 日，文遠(yuǎn)知行通過(guò)港交所聆訊。
二者在去年剛剛上市美股，當(dāng)時(shí)還在爭(zhēng)奪 Robotaxi 第一股的身份，為何僅僅時(shí)隔一年，又同赴港股上市？
同頻上市背后，緣由是啥？
不止上市同頻，二者從成立之初就一直有著 " 量子糾纏 "。
文遠(yuǎn)知行創(chuàng)始人兼 CEO 韓旭曾任百度自動(dòng)駕駛首席科學(xué)家，2017 年離開(kāi)百度后創(chuàng)立文遠(yuǎn)知行。
小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人彭軍和樓天城也曾在百度自動(dòng)駕駛擔(dān)任關(guān)鍵崗位，彭軍是首席架構(gòu)師，樓天成是最年輕的 T10 級(jí)員工，二者在 2016 年共同成立小馬智行。
文遠(yuǎn)知行和小馬智行可以說(shuō)是 " 師出同門 "，同時(shí)又都自立門戶。
相比蘿卜快跑背靠百度，Waymo 背靠谷歌母公司 Alphabet，前者則需要自己打天下。所以，于小馬、文遠(yuǎn)而言，IPO 是一次機(jī)遇。
有了充足的糧草，便能從容應(yīng)對(duì)未來(lái)的潛在競(jìng)爭(zhēng)者。
今年以來(lái)，關(guān)于 Robotaxi 的競(jìng)爭(zhēng)者如竹筍般冒出。
2 月份，曹操出行發(fā)布 " 曹操智行 " 自動(dòng)駕駛平臺(tái)；6 月份，特斯拉在得克薩斯州奧斯汀正式啟動(dòng)了 Robotaxi 試運(yùn)營(yíng)；同月，有螞蟻集團(tuán)、寧德時(shí)代做靠山的哈啰高調(diào)入局 Robotaxi。最近，又有媒體爆料英偉達(dá)也在孵化 Robotaxi。
此外，滴滴自動(dòng)駕駛于 10 月 11 日官宣完成 20 億融資，也正在加快 Robotaxi 布局。這些后發(fā)競(jìng)爭(zhēng)者，沒(méi)一個(gè)是簡(jiǎn)單的角色。
Robotaxi 商業(yè)化講究 " 技術(shù) + 車廠制造 + 出行窗口 " 協(xié)同架構(gòu)。
這些后來(lái)者不是背后有著車廠撐腰，就是掌握著出行入口，像滴滴是全球最大出行平臺(tái)，在接下來(lái)規(guī)?；瘮U(kuò)張階段有著巨大潛力。
面對(duì)這么多競(jìng)爭(zhēng)者，為保持住先行者優(yōu)勢(shì)，需要更多資金池來(lái)應(yīng)對(duì)接下來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，向外尋求融資需求也越來(lái)越迫切。
從當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，小馬與文遠(yuǎn)尚有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，更容易 IPO，而且現(xiàn)在多一個(gè)融資渠道，就是給未來(lái)多加一份未來(lái)現(xiàn)金流保險(xiǎn)。
從財(cái)務(wù)情況看，小馬與文遠(yuǎn)如今現(xiàn)金流還算健康，第二季度數(shù)據(jù)顯示，小馬智行賬上現(xiàn)金為 53.56 億元，文遠(yuǎn)知行的賬上現(xiàn)金為 58.386 億元。
2024 年數(shù)據(jù)顯示，文遠(yuǎn)知行經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~減少 25.05%，小馬智行投資現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少 232.12%，由此來(lái)看，公司發(fā)展還是處在需要大把花錢的階段。
在不斷投入的同時(shí)，商業(yè)化才是行業(yè)重頭戲。
過(guò)去 Robotaxi 處于商業(yè)化驗(yàn)證階段，如今蘿卜快跑率先宣布將要進(jìn)入全面盈利期，證明了商業(yè)化可行性，現(xiàn)在可以說(shuō)處于行業(yè)規(guī)?；l(fā)前夜。
商業(yè)化，比拼的就是規(guī)?；季炙俣取?/p>
誰(shuí)更快實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，誰(shuí)布局速度更快，盈利就會(huì)越快，未來(lái)占領(lǐng)價(jià)值高地的可能性就越大。
目前來(lái)講，國(guó)內(nèi)蘿卜快跑、文遠(yuǎn)知行、小馬智行作為第一梯隊(duì)企業(yè)，規(guī)?；瘮U(kuò)張速度最快，三者運(yùn)營(yíng)的車隊(duì)規(guī)模也都在千輛附近。
像文遠(yuǎn)知行已在全球 11 個(gè)國(guó)家超 30 個(gè)城市開(kāi)展自動(dòng)駕駛研發(fā)、測(cè)試及布局；
小馬智行也開(kāi)始在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)自身在海外布局情況。
不過(guò)，盡管規(guī)模擴(kuò)張未來(lái)會(huì)降低企業(yè)成本，但擴(kuò)張前仍要放大資本開(kāi)支。
無(wú)論是增加車隊(duì)，運(yùn)營(yíng)成本增加，還是研發(fā)費(fèi)用，都要求規(guī)模擴(kuò)張前，先進(jìn)一步擴(kuò)大成本。
比如，Q2 小馬智行投入研發(fā)費(fèi)用 3.16 億元，加速第七代 Robotaxi 生產(chǎn)和商業(yè)落地。再比如，文遠(yuǎn)知行把更多目光放到海外，海外無(wú)論是市場(chǎng)教育，還是準(zhǔn)入門檻，都需要較高花費(fèi)不菲的資金。
因此，小馬智行，還是文遠(yuǎn)知行在很長(zhǎng)一段時(shí)間，仍需要大量的現(xiàn)金，因此，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)外部融資依然有著較大需求。
滿足自身資金需求以外，應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性也可能是赴港 IPO 的原因之一。
這兩年，" 回流港股 " 由此成為眾多公司的共同選項(xiàng)。
比如，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的禾賽科技，已于上月完成港股二次上市。
與此同時(shí)，港交所近三年內(nèi)持續(xù)改革上市制度，針對(duì)科技、自動(dòng)駕駛等前沿產(chǎn)業(yè)推出更具包容性的條款，這位小馬、文遠(yuǎn)在港股上市提供了契機(jī)。
港股市場(chǎng)對(duì)中國(guó)本土科技公司的理解和認(rèn)可度，相較于遠(yuǎn)隔重洋的美股投資者，也要高出一些。由此，小馬智行與文遠(yuǎn)知行或許能迎來(lái)價(jià)值重估時(shí)刻。
小馬智行 VS 文遠(yuǎn)知行，誰(shuí)更勝一籌？
文遠(yuǎn)知行與小馬智行雖然都出自百度系，但二者之間也有競(jìng)爭(zhēng)。
小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CTO 樓天城在接受騰訊汽車采訪時(shí)表示：從規(guī)模化和無(wú)人化兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)看，除了 " 牌桌 " 上的 Waymo、小馬智行和百度這三家公司，其他公司沒(méi)有達(dá)到這三家公司兩年半前的狀態(tài)，差距已經(jīng)落后兩年半時(shí)間了。
文遠(yuǎn)知行 CFO 李璇直接發(fā)朋友圈直言：" 想學(xué)文遠(yuǎn)就做到位，至少真正落地跑幾十輛車再說(shuō)！"
小馬、文遠(yuǎn)誰(shuí)更有潛力？
在投資人眼里，似乎并沒(méi)有一個(gè)明確的結(jié)論。
技術(shù)上，兩家公司的路線分野清晰：小馬智行相對(duì)更注重冗余性與安全性，文遠(yuǎn)知行可能更注重于成本優(yōu)化。
小馬智行堅(jiān)持 "Robotaxi 與 Robotruck" 雙線并進(jìn)，深耕 L4 級(jí)全無(wú)人駕駛。第七代 Robotaxi 以多傳感器融合為底座，激光雷達(dá)、攝像頭、毫米波雷達(dá)層層冗余，并借助 " 影子模式 " 讓算法在后臺(tái)持續(xù)自我迭代。
依托 " 世界模型 + 虛擬司機(jī) " 體系，小馬智行每周虛擬里程突破百億英里，為算法迭代輸送海量數(shù)據(jù)，其技術(shù)路線始終把冗余和安全擺在首位。
文遠(yuǎn)知行采用 " 全場(chǎng)景覆蓋 " 的多元打法，已搭起業(yè)內(nèi)最寬泛的 L4 產(chǎn)品矩陣，像 Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper 與 WePilot（高階智能駕駛方案）。其自動(dòng)駕駛技術(shù)具備高度泛化能力，可快速遷移至不同車型與場(chǎng)景，比如在瑞士蘇黎世啟動(dòng)歐洲首個(gè)商業(yè)化機(jī)場(chǎng) Robobus 項(xiàng)目。
二者各有千秋，但在營(yíng)收規(guī)模與市值上，小馬智行暫時(shí)領(lǐng)先。
2024 年實(shí)小馬智行現(xiàn) 5.48 億元收入，而文遠(yuǎn)知行僅為 3.61 億；2025 年上半年，小馬智行營(yíng)收約為 2.54 億元，同比增長(zhǎng) 43.3%，而文遠(yuǎn)知行上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約為 2 億元，二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 60.8%。
雙方在營(yíng)收及增速上，都在持續(xù)增長(zhǎng)。市值方面，小馬智行截至 10 月 24 日，美股市值達(dá) 71.13 億美元，文遠(yuǎn)知行市值為 33.28 億美元。從市值來(lái)看，似乎美股的投資者更看好小馬智行。
在研發(fā)上，2022 至 2024 年，小馬智行研發(fā)支出依次為 1.54 億、1.23 億和 2.40 億美元，三年合計(jì) 5.17 億美元（約 37.2 億元人民幣）；文遠(yuǎn)知行同期投入 7.59 億、10.58 億和 10.91 億元人民幣，累計(jì) 29.1 億元。就金額而言，小馬智行投入更大。
不過(guò)，天眼查 App 專利數(shù)據(jù)顯示，文遠(yuǎn)知行已申請(qǐng) 921 項(xiàng)專利，而小馬智行僅 93 項(xiàng)，文遠(yuǎn)在專利積累上有所領(lǐng)先。
首先在規(guī)模上，文遠(yuǎn)知行在全球 11 個(gè)國(guó)家、30 多座城市開(kāi)展業(yè)務(wù)，擁有 7 國(guó)自動(dòng)駕駛牌照，成為全球唯一實(shí)現(xiàn)這一成就的科技公司。其 Robotaxi 車隊(duì)規(guī)模達(dá) 700+。
反觀小馬智行則將業(yè)務(wù)中心更多放在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，號(hào)稱業(yè)務(wù)更聚焦，小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人兼 CEO 彭建軍在業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示，小馬智行的策略是 Robotaxi 優(yōu)先、中國(guó)優(yōu)先和一線城市優(yōu)先。
小馬智行似乎想要走蘿卜快跑驗(yàn)證過(guò)的道路。
百度蘿卜快跑無(wú)疑是中國(guó) T0 級(jí)別的 Robotaxi，百度財(cái)報(bào)透露，蘿卜快跑武漢項(xiàng)目于 2025 年 8 月達(dá)到單車收支平衡，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn) Robotaxi 商業(yè)化盈利的城市項(xiàng)目。
要說(shuō)擴(kuò)大規(guī)模來(lái)攤銷成本，百度比任何一家公司都有經(jīng)驗(yàn)，為何百度不聚焦一線城市，反而倒是武漢先跑出盈利？
而且，蘿卜快跑也把目光盯向海外。
這兩年，出海成為如今 Robotaxi 企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的重心。
小馬智行也不例外，雖然口號(hào)上喊著 " 聚焦一線城市 "，但如今行動(dòng)上正加快海外市場(chǎng)拓展，在迪拜、盧森堡、等地開(kāi)展運(yùn)營(yíng)測(cè)試。
出海之外，另一個(gè)重要的市場(chǎng)是貨運(yùn)市場(chǎng)。
財(cái)通證券的一份研報(bào)指出，2025 年上半年，自動(dòng)駕駛貨運(yùn)業(yè)務(wù)占據(jù)小馬智行整體收入的 49%，是重要支柱，而 Robotaxi 收入僅占比 9%。小馬智行雖然號(hào)稱更專注于 Robotaxi，但至少在 Robotaxi 規(guī)模及營(yíng)收上，并不及文遠(yuǎn)知行。
不過(guò)，小馬智行曾表示年底 Robotaxi 車輛規(guī)模將達(dá)到千輛，屆時(shí)可能會(huì)趕上文遠(yuǎn)知行的步伐。
整體講，小馬智行與文遠(yuǎn)知行整體上有著不同的優(yōu)勢(shì)，之間的差距并沒(méi)有被明顯地拉開(kāi)，誰(shuí)都沒(méi)有像蘿卜快跑那樣用 " 率先盈利 " 走在行業(yè)前列。
不過(guò)蘿卜快跑的終局從不是百米沖刺，而是一場(chǎng)考驗(yàn)現(xiàn)金流、政策窗口與運(yùn)營(yíng)耐力的超級(jí)馬拉松，至于爭(zhēng)論誰(shuí)會(huì)成為港股第一 Robotaxi 股，還需要讓子彈再飛一會(huì)兒。
