8 月底，八馬茶業(yè)股份有限公司正式向港交所遞交招股書，計劃于香港主板上市，聯(lián)席保薦人為華泰國際、農(nóng)銀國際和天風國際。

招股書信息顯示，八馬茶業(yè)擬發(fā)行不超過 2913.34 萬股境外上市普通股并在港交所上市。公司 106 名股東擬將所持合計 4398.69 萬股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份，并在港交所上市流通。

歷史上，八馬茶業(yè)經(jīng)歷過三次沖刺 A 股 IPO 折戟。今年 1 月，八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，遞表港交所。又經(jīng)歷了半年時間的等待，八馬茶業(yè)終于獲得了境外上市備案，離登陸資本市場僅有一步之遙。并且就在該公司遞表港交所之時，" 新希望 " 草根知本集團旗下昇望基金完成對八馬茶業(yè) 6900 萬元的 Pre-IPO 輪投資。

但頗具戲謔意味的是，此時其港股招股書恰好因 " 遞交滿 6 個月未完成聆訊 " 而失效，不得不再次更新招股書。因此，這也意味著，八馬茶業(yè)踏上了第五次沖擊 IPO 的旅程。

一邊是新茶飲 IPO 熱鬧非凡，另一邊卻是 " 普洱茶第一股 " 瀾滄古茶虧損金額達到 3.08 億元，超過前三年的利潤總和，最新股價已不足 3 港元，天福茗茶更是業(yè)績和股價雙雙下跌，市值較最高點近乎腰斬。

而從如今港股 IPO 進程緩慢一事也可看出，香港資本市場監(jiān)管部門對八馬茶業(yè)上市保持謹慎態(tài)度。

八馬茶業(yè)的上市之路，或仍籠罩著不確定性的陰霾。

三次沖擊 A 股失敗

回望八馬茶業(yè)多次沖擊資本市場的歷史，也可以看到，A 股市場對于這一傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的態(tài)度。

2013 年，八馬茶業(yè)就啟動了沖刺深交所中小板的計劃，但轉(zhuǎn)年便宣告失敗。究其原因，對于八馬茶業(yè)所定位的 " 精制茶制造業(yè) " 行業(yè)，無法在 A 股缺乏明確的政策支持，且盈利穩(wěn)定性存疑。

隨后，又于 2015 年 12 月在新三板掛牌，但八馬茶業(yè)的野心顯然不滿足于此。2018 年，該公司主動摘牌，并計劃再次沖擊創(chuàng)業(yè)板。

2021 年 4 月，八馬茶業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市獲受理，但其創(chuàng)新性問題卻成為了其走向資本市場的短板。圍繞研發(fā)投入占比極低，研發(fā)人員僅有 10 人等定位問題，八馬茶業(yè)收到深交所的多輪問詢。2022 年 5 月，八馬茶業(yè)主動撤回了 IPO 申請。

但這也并未影響八馬茶業(yè)沖擊 A 股的決心。4 個月后，該公司再次向深交所主辦遞交招股書。2023 年 3 月，被平移至深交所審核，但隨后公司第三次撤回上市申請。

種種的坎坷背后，幾乎坐實了資本市場 " 不愛喝茶 " 的底層邏輯。

而八馬茶業(yè)之所以能夠備受市場關(guān)注的另一個重要原因，還是其 " 豪華聯(lián)姻 " 所帶來的想象力。

2020 年，八馬茶業(yè)實控人王文彬、陳雅靜之子王焜恒迎娶了安踏體育實控人丁世忠的女兒丁斯晴。據(jù)胡潤百富榜顯示，丁世忠在 2020 年 8 月底的身家為 445 億元。

王文彬之女王佳佳和王佳琳則分別嫁給了高力集團控股有限公司的實控人高力，以及七匹狼實控人周永偉之子周士淵。

有媒體統(tǒng)計，王文彬夫婦三位親家的身家合計就高達 500 億。八馬茶業(yè)、七匹狼和安踏體育依靠同來自福建省泉州市的 " 老鄉(xiāng)關(guān)系 "，以聯(lián)姻的方式構(gòu)建起了一個強大的資本產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。

線上增長，線下乏力

作為一家成立于 1997 年，在全國有著約 3500 家門店的茶業(yè)連鎖企業(yè)，八馬茶業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量存在不少有待推敲的地方。

首先是從業(yè)績增長乏力。2022 年至 2023 年，八馬茶業(yè)營收分別為 18.18 億元、21.22 億元。受到加盟商拓展增速放緩等影響，2024 年前三季度，八馬茶業(yè)實現(xiàn)營收 16.47 億元，較上年同期增長僅 0.98%。

而線下渠道則面臨著挑戰(zhàn)，加盟商平均采購額及相關(guān)毛利率的增長出現(xiàn)了明顯的放緩。在八馬茶業(yè)此前的招股書中顯示，2019 年至 2021 年及 2022 年前三季度，線下加盟毛利率分別為 51.25%、52.44%、52.00% 和 54.86%。而在最新的招股書中，2022 年至 2024 年前三季度，八馬茶業(yè)向加盟商銷售部分的毛利率分別為 43.8%、42.5%、46%。兩年時間里，毛利率下滑了 8.86 個百分點。

這或許也導致了加盟商數(shù)量的下滑。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022 年至 2023 年，八馬茶業(yè)加盟商的凈增加數(shù)量從 106 家上升到 169 家。到了 2024 年前三季度，八馬茶業(yè)加盟商的凈增加數(shù)量僅為 39 家。由此也致使該公司的加盟費收入大幅下降，從 2022 年的 740 萬元驟降至 2023 年的 50 萬元，2024 年的加盟費收入也僅恢復至 120 萬元。

即便如此，八馬茶業(yè)仍然在計劃著擴張。該公司在招股書中表示，計劃在未來三至五年內(nèi)新增 1500 家門店。并且還曾設立子品牌 " 小馬茶趣 "，產(chǎn)品包括奶茶、果茶、純茶等。但該品牌并未在市場上引起太大的反響。

值得注意的是，在線下門店增長乏力的同時，八馬茶業(yè)線上渠道的增長顯著。

2022 年和 2023 年，實現(xiàn)營收 4.94 億元和 6.23 億元，總占比也從 27.2% 增長至了 29.3%。2024 年前三季度為 5.53 億元，同比增長 14.49%。對于八馬茶業(yè)而言，當線下增長進入瓶頸期的時候，線上增長能否撐起未來業(yè)績的想象空間？這也有賴于資本市場的反饋。關(guān)鍵在于如何認知八馬茶業(yè)的模式本質(zhì)。

從門店到品類的一系列擴張，很難說不是受到了新茶飲行業(yè)的啟發(fā)。近年來，新茶飲的發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)了非常明顯的線下線上雙線推進的特征，一方面是線下門店繼續(xù)增加，但是同時線下門店的外賣占比也在隨著外賣大戰(zhàn)的火熱而逐步提高。不過對于承載著一定 " 茶文化 " 內(nèi)涵的八馬茶業(yè)來說，新茶飲的路子似乎也并不適合。與仍然處于風口浪尖上的新茶飲相比，相對傳統(tǒng)且緩慢的茶葉品牌面對新時代飲品潮流的更迭和消費者的變化，顯得有些力不從心。

八馬茶業(yè)的模式，既具有現(xiàn)代連鎖業(yè)的特征，又具有 " 慢消費 " 的特點。因此如何用資本的尺子評估其價值，也是一個難題。而如果擴張前景不明，八馬茶業(yè)或許難免要面對 " 上市即巔峰 " 的局面。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者 | 謝璇，編輯 | 房煜）