在納斯達(dá)克上市 31 個(gè)月后，9 月 16 日，禾賽科技正式在香港交易所主板掛牌上市，港股代碼為 2525，成為首家實(shí)現(xiàn) " 美股 + 港股 " 雙重主要上市的激光雷達(dá)企業(yè)。

很多人好奇，為何這些中概股要回港股雙重主要上市？雙重主要上市的好處是什么？

回答這些問題之前，需要了解何謂雙重主要上市。實(shí)際上，雙重主要上市是指兩個(gè)資本市場(chǎng)均為第一上市地，但兩市場(chǎng)股票無法跨市場(chǎng)流通，且表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立的股價(jià)可能產(chǎn)生價(jià)差。

公司采取雙重主要上市后，最大的好處就是如果公司在其中一個(gè)上市地退市，則在另一個(gè)上市地的上市地位不會(huì)受影響。

因此，對(duì)于禾賽科技的回港上市，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，不僅可以讓禾賽科技避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，也能增強(qiáng)其在全球的融資能力，保證股票交易的穩(wěn)定性和安全性。

2023 年 2 月登陸美股時(shí)，禾賽科技以每股 ADS 發(fā)行價(jià) 19 美元發(fā)售 1000 萬股 ADS，融資 1.9 億美元，成為美國(guó)上市的 " 中國(guó)激光雷達(dá)第一股 "。

此次港股上市首日，禾賽科技市值達(dá) 358.51 億港元，通過全球發(fā)售 5123.62 萬股普通股，募集資金約 41.6 億港元，成為全球激光雷達(dá)行業(yè)規(guī)模最大的 IPO，也是近四年來中概股回港最大規(guī)模融資項(xiàng)目。

預(yù)料之中的 " 回港 "

禾賽科技成立于 2014 年，已經(jīng)有超過 10 年的發(fā)展歷程。

作為激光雷達(dá)研發(fā)與制造企業(yè)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于支持高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS ) 的乘用車和商用車、自動(dòng)駕駛汽車，以及無人配送車、AGV 等各類智能機(jī)器人應(yīng)用。

目前，禾賽科技在多個(gè)激光雷達(dá)領(lǐng)域都取得了不錯(cuò)的成績(jī)，比如車載激光雷達(dá)市占率第一，全球 ADAS 激光雷達(dá)市占率第一、全球 L4 自動(dòng)駕駛激光雷達(dá)市占率第一。

值得注意的是，禾賽科技也是目前少數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利的自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的企業(yè)。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，禾賽科技 2024 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 20.8 億元人民幣，全年實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 6300 萬元人民幣和凈現(xiàn)金流 13 億元人民幣，成為全球首家且唯一實(shí)現(xiàn)全年盈利的上市激光雷達(dá)企業(yè)，且毛利率還遠(yuǎn)高于同行。

今年 Q2 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示， 禾賽科技營(yíng)收 7.1 億元，同比增加 53.9%，凈利潤(rùn) 4410 萬元，而去年同期則是虧損 7210 萬元，這是其上市以來首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。

禾賽科技之所以能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，則主要是得益于訂單，二季度多款車型的量產(chǎn)落地，讓激光雷達(dá)的出貨量大幅攀升，總計(jì) 35.21 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 306.9%。其中 ADAS 激光雷達(dá)占比超過八成，達(dá)到 30.36 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 275.8%。值得注意的是，禾賽也是目前全球首個(gè)單月交付量超過 10 萬臺(tái)的激光雷達(dá)企業(yè)。

就在敲鐘前一天，禾賽科技官宣拿下了一家美國(guó)頭部 Robotaxi 公司，簽訂了價(jià)值超過四千萬美元的激光雷達(dá)訂單。禾賽科技將作為其唯一的激光雷達(dá)供應(yīng)商提供遠(yuǎn)距和近距激光雷達(dá)產(chǎn)品，訂單計(jì)劃將于 2026 年底前完成交付。

但成績(jī)背后，禾賽科技也有煩惱。

自 2024 年 1 月，禾賽科技被美國(guó)國(guó)防部列入 " 中國(guó)軍事企業(yè)清單 " 后，禾賽科技長(zhǎng)期陷入訴訟拉鋸戰(zhàn)。盡管公司多次聲明 " 其產(chǎn)品僅供民用和商用 "，但美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中概股的信任危機(jī)持續(xù)發(fā)酵。

今年 3 月，禾賽科技曾遭號(hào)稱 " 殺人鯨 " 的做空機(jī)構(gòu)藍(lán)鯨資本（Blue Orca Capital）的做空。

藍(lán)鯨資本在做空?qǐng)?bào)告中，對(duì)禾賽科技的盈利真實(shí)性、毛利率遠(yuǎn)高于同行、合作客戶的真實(shí)性與獨(dú)家性等發(fā)出質(zhì)疑，并預(yù)測(cè)其可能被迫退市。

禾賽科技雖然明確回應(yīng)稱 " 強(qiáng)烈反對(duì)藍(lán)鯨資本報(bào)告中的指控，并認(rèn)為其毫無依據(jù)。" 但一系列的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與退市風(fēng)險(xiǎn)，還是迫使禾賽科技找尋雙市場(chǎng)的 " 安全墊 "。

中概股 " 回港 " 雙重主要上市，早已不再是什么新鮮事。禾賽此番，也早在預(yù)料之中。

美股市場(chǎng)對(duì)激光雷達(dá)企業(yè)的估值長(zhǎng)期受 Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車）商業(yè)化進(jìn)度拖累，而港股更關(guān)注前裝量產(chǎn)市場(chǎng)（ADAS）的確定性增長(zhǎng)。

禾賽 2024 年 ADAS 收入占比達(dá) 62%，毛利率維持 40% 以上，這種 " 高毛利 + 高增長(zhǎng) " 的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更符合港股投資者偏好。相比之下，美股同行 Luminar 因過度依賴 Robotaxi 訂單，估值長(zhǎng)期低迷。

禾賽科技 CFO 樊鵬在近日交流時(shí)也表示，雙重上市進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的資本平臺(tái)韌性，為下一階段全球化擴(kuò)張、技術(shù)攻堅(jiān)和新場(chǎng)景布局提供支撐。

港股上市后，禾賽科技能夠有更多資本去擴(kuò)張應(yīng)用場(chǎng)景，從單一的車載激光雷達(dá)，向工業(yè)、機(jī)器人等新領(lǐng)域延伸，構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線。

機(jī)器人賽道比 ADAS 更有想象空間

根據(jù)蓋世汽車研究院的數(shù)據(jù)顯示，15 萬元以上新能源汽車激光雷達(dá)滲透率已經(jīng)超過 24%，頭部新勢(shì)力品牌的激光雷達(dá)平均搭載率更是一度接近 60%。

眾所周知，20 萬元以下的車型是占比最高的一個(gè)細(xì)分價(jià)格帶，激光雷達(dá)的觸角伸入這個(gè)領(lǐng)域意味著打開了一個(gè)巨量市場(chǎng)。

但值得注意的是，激光雷達(dá)的量這么大，但有一個(gè)特別尷尬的問題，就是在中國(guó)市場(chǎng)這么卷的情況下，價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致大家都不掙錢。

李一帆曾坦言，客戶的壓力比我們還大，我們這樣的供應(yīng)商能夠?qū)崿F(xiàn)比較好的盈利本身非常難，也一定程度上可能是不現(xiàn)實(shí)的。

同時(shí)，激光雷達(dá)價(jià)格的快速下探，也在倒逼企業(yè)尋找更具利潤(rùn)空間的第二增長(zhǎng)曲線。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，禾賽科技產(chǎn)品平均單價(jià)從 2022 年二季度的 35869 元 / 臺(tái)驟降至 2024 年四季度的 3242 元 / 臺(tái)，降幅接近 90%。

李一帆一度認(rèn)為有可能實(shí)現(xiàn)盈利，但后來發(fā)現(xiàn)只靠這件事（車載激光雷達(dá)）是不可能實(shí)現(xiàn)盈利的，還是得靠做海外業(yè)務(wù)與非車載業(yè)務(wù)。

在禾賽科技看來，機(jī)器人激光雷達(dá)想象空間遠(yuǎn)大于 ADAS 激光雷達(dá)。激光雷達(dá)作為 " 機(jī)器人的眼睛 "，本質(zhì)上是 " 汽車的眼睛 " 車規(guī)級(jí)自研芯片和精密制造體系的降維打擊。

用禾賽聯(lián)合創(chuàng)始人及 CEO 李一帆的話說，" 你不可能同時(shí)開兩輛汽車，但可以同時(shí)讓很多機(jī)器人為你工作。"

禾賽科技機(jī)器人感知業(yè)務(wù) VP 劉興偉曾在 2025 禾賽技術(shù)開放日上算過一筆賬，到 2029 年，全球使用激光雷達(dá)的機(jī)器人數(shù)量將會(huì)達(dá)到 500 萬臺(tái)，這些使用激光雷達(dá)的機(jī)器人數(shù)量再 × 2000 元，最終會(huì)是一個(gè)百億的市場(chǎng)規(guī)模。

根據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）數(shù)據(jù)，禾賽在 2025 年上半年中國(guó)機(jī)器人領(lǐng)域 3D 激光雷達(dá)出貨量排行榜第一。禾賽在機(jī)器人領(lǐng)域累計(jì)積累了 2000 多家優(yōu)質(zhì)的客戶。

2024 年禾賽科技該業(yè)務(wù)出貨量則達(dá) 4.5 萬臺(tái)，增速 50%。劉興偉透露，今年禾賽在機(jī)器人領(lǐng)域的激光雷達(dá)的出貨量將超過 20 萬臺(tái)，超過歷史交付量總和，將會(huì)是一個(gè)爆炸式的增長(zhǎng)。

機(jī)器人落地場(chǎng)景廣泛，從消費(fèi)端的家電機(jī)器人、除草機(jī)器人，到工業(yè)端的四足機(jī)器人、倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人，以及服務(wù)端的物流機(jī)器人、人形機(jī)器人等。禾賽科技聚焦消費(fèi)級(jí)機(jī)器人市場(chǎng)，其 JT 系列產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于割草機(jī)、配送機(jī)器人等移動(dòng)場(chǎng)景。

目前，在割草機(jī)器人方面，搭載禾賽 JT16 的割草機(jī)器人 MOVA600/1000 不足半年出貨量已破十萬臺(tái)；未來一年內(nèi)，禾賽科技還將為可庭科技提供 30 萬顆 JT 系列激光雷達(dá)。

在四足 / 人形機(jī)器人領(lǐng)域，禾賽的高精度 3D 激光雷達(dá)已為宇樹科技的機(jī)器狗提供 3D 感知技術(shù)，并先后與國(guó)內(nèi)首家消費(fèi)級(jí)具身智能公司維他動(dòng)力和清華系具身智能創(chuàng)企星動(dòng)紀(jì)元達(dá)成合作。

不過，值得注意的是，如果激光雷達(dá)在機(jī)器人市場(chǎng)也出現(xiàn)如 ADAS 上的快速上量之后，價(jià)格大幅下降的現(xiàn)象，激光雷達(dá)企業(yè)可能會(huì)遇到 " 增量不增收 " 的現(xiàn)象。因此，如何進(jìn)行有效的成本控制，或許將成為禾賽科技下一階段思考的重要命題。（本文首發(fā)于鈦媒體 App，作者｜張敏，編輯｜李玉鵬）