文 | 港股研究社
繼去年 Applovin 上演 AI 造富神話之后，F(xiàn)igma 成為又一個(gè)故事主角。
三年前，Adobe 曾試圖以 200 億美元將其收入囊中，最終交易告吹。如今，F(xiàn)igma 憑借亮眼的招股書和對 AI 應(yīng)用場景的積極布局，重新登上 IPO 舞臺，首日漲幅超過 250%，市值突破 560 億美元，實(shí)現(xiàn)了 " 昨日你對我愛答不理，明日我讓你高攀不起 " 的驚天大逆襲。
隨著 Figma 成功上市，沉寂 3 年的科技 IPO 市場被點(diǎn)燃，AI 應(yīng)用型公司正成為資本新寵。
在港股，美圖年內(nèi)股價(jià)漲幅超過 300%，快手年內(nèi)漲幅超 80%，都是因?yàn)樵?AI 應(yīng)用領(lǐng)域表現(xiàn)突出。
一批在移動互聯(lián)網(wǎng)存量時(shí)代飽受挑戰(zhàn)的 " 老兵 "，如今正深度擁抱 AI、重塑產(chǎn)品邏輯而煥發(fā) " 第二春 "。這些公司集體發(fā)力 AI 應(yīng)用，讓市場看到了新一輪創(chuàng)業(yè)浪潮的到來。
從 " 中場失意 " 到 "AI 反轉(zhuǎn) "，那些踩準(zhǔn)節(jié)奏的公司在做什么？
今年以來，美圖、快手等公司的反彈引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。
這類公司有一個(gè)共同特征，曾在移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮中風(fēng)光一時(shí)，但也一度陷入增長瓶頸。
比如，2016 年至 2021 年間，美圖累計(jì)虧損超過 80 億元，財(cái)報(bào)顯示 2021 年底的美圖月活用戶數(shù)較 2016 年上市時(shí)流失一半。
類似地，昔日的短視頻 " 老大哥 " 快手也在過去幾年面臨壓力。盡管月活躍用戶依然保持在 7 億以上，但快手和抖音在用戶體量與電商 GMV 方面的差距持續(xù)擴(kuò)大。用戶方面，QuestMobile 數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 3 月，抖音（包含抖音極速版）月活躍用戶規(guī)模突破 10 億，而同期快手月活躍用戶數(shù)量為 7.12 億。商業(yè)化方面，抖音電商 2024 年 GMV 約 3.5 萬億，而快手電商年度 GMV 僅有抖音電商的 40%，且增速較前兩年放緩。
在原有業(yè)務(wù)增長放緩的背景下，美圖和快手不約而同地在 AI 應(yīng)用方向上加大投入。
2022 年底，美圖開始在生成式 AI 方向上持續(xù)投入，從最初的 "AI 影像 " 功能切入，逐步構(gòu)建起覆蓋 AI 圖片、AI 視頻、AI 設(shè)計(jì)等多個(gè)場景的產(chǎn)品矩陣。2023 年，美圖收入同比增長近三成，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤大幅回正；2024 年繼續(xù)保持增長，利潤規(guī)模突破 5 億元。產(chǎn)品端的變化帶動了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，AI 轉(zhuǎn)型驅(qū)動軟件訂閱收入增長，成為公司整體向上的關(guān)鍵推動力。
快手下 " 可靈 AI" 已在視頻生成、素材創(chuàng)作等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)初步產(chǎn)品化，4-5 月連續(xù)實(shí)現(xiàn)月流水過億的表現(xiàn)?；ㄆ煸谘袌?bào)中看好快手，其指出，按照往年慣例，8 月下旬，快手即將發(fā)布 2025 年第二季度財(cái)報(bào)。該機(jī)構(gòu)表示，快手視頻生成模型可靈 AI 的商業(yè)化進(jìn)程超預(yù)期。
從美圖到快手，兩個(gè)不同背景的互聯(lián)網(wǎng)老兵都在用 AI 改寫業(yè)務(wù)節(jié)奏。最重要的是，它們發(fā)力的重點(diǎn)都是創(chuàng)意類的 AI 應(yīng)用，且并非僅靠講好 AI 故事推動估值上揚(yáng)，而是實(shí)質(zhì)性地通過產(chǎn)品重構(gòu)與業(yè)務(wù)調(diào)整，找到了新的增長路徑。
再加上曾經(jīng)被 Adobe 放棄收購的 " 傳統(tǒng)軟件公司 "Figma，通過 AI 改變命運(yùn)。不難看出，在 AI 應(yīng)用逐步走向落地的當(dāng)下，那些率先在創(chuàng)意工作領(lǐng)域完成產(chǎn)品重構(gòu)的公司，正成為產(chǎn)業(yè)格局重塑中的首批受益者。
創(chuàng)意類產(chǎn)品重構(gòu)：AI 應(yīng)用商業(yè)化的確定性方向
盡管今年以來 AI 在多種場景中不斷探索突破，但從實(shí)際的商業(yè)落地情況來看，創(chuàng)意工作相關(guān)的應(yīng)用依然最具確定性。
無論是內(nèi)容生成還是市場營銷，AI 在這些方向上展現(xiàn)出更強(qiáng)的用戶接受度和商業(yè)化潛力。去年，Applovin 率先借助 AI 實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，今年 Figma 的上市進(jìn)一步印證了創(chuàng)意類應(yīng)用的增長空間。而在國內(nèi)，這出現(xiàn)了像美圖、快手這樣的轉(zhuǎn)型成功案例。
Figma、美圖、快手的表現(xiàn)，讓市場認(rèn)識到，傳統(tǒng)工具軟件商業(yè)化初期所面臨的盈利、出海與門檻三大難題，被 AI 應(yīng)用所顛覆。
首先，在商業(yè)化方面，創(chuàng)意類 AI 應(yīng)用展現(xiàn)出更快的速度。
與傳統(tǒng)軟件相比，AI 應(yīng)用憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品粘性，更容易推動訂閱制轉(zhuǎn)化。而與通用大模型相比，聚焦垂直場景的 AI 應(yīng)用又擁有更清晰的付費(fèi)意愿基礎(chǔ)。
美圖、快手和 MiniMax 這幾家公司的創(chuàng)意工具類產(chǎn)品，都證明了這一點(diǎn)。花旗認(rèn)為快手可靈 AI 的商業(yè)化進(jìn)程超預(yù)期。而中金也預(yù)計(jì)，美圖在付費(fèi)滲透率和用戶增長的雙輪驅(qū)動下，2025 年訂閱收入同比增長超 40%。
其次，全球化能力更強(qiáng)，創(chuàng)意類 AI 應(yīng)用從誕生起就瞄準(zhǔn)了海外獲客路徑。
與過去 " 先本土再出海 " 的發(fā)展節(jié)奏不同，新一代工具類產(chǎn)品展現(xiàn)出 " 生而全球 " 的特征。
以快手可靈為例，根據(jù) The Information，可靈 2025 年 4 月及 5 月 70% 收入來自海外市場。而美圖的出海策略同樣取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。中金公司研報(bào)顯示，美圖生活場景產(chǎn)品海外用戶規(guī)模增長加速。這種全球化能力大幅縮短了用戶積累周期，使企業(yè)能快速攤薄研發(fā)成本。
更進(jìn)一步地看，此類 AI 應(yīng)用在全球范圍內(nèi)商業(yè)化加速，核心原因是軟件價(jià)值結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。
創(chuàng)意類 AI 應(yīng)用的興起，直擊內(nèi)容行業(yè)長期存在的結(jié)構(gòu)性痛點(diǎn)。一方面，社交媒體時(shí)代，數(shù)字內(nèi)容的需求日益旺盛；另一方面，專業(yè)工具的使用門檻卻讓多數(shù)人難以真正參與創(chuàng)作，傳統(tǒng)設(shè)計(jì)軟件如 Adobe 系列需要大量學(xué)習(xí)成本，協(xié)作流程冗長，限制了其在非專業(yè)用戶中的普及。
這一矛盾催生了對 " 低門檻、高效率 " 工具的市場需求。而 Figma、美圖、快手的 AI 應(yīng)用產(chǎn)品，正打破原有的分工邊界。比如 Figma 的用戶中有三分之二并非設(shè)計(jì)師，而是產(chǎn)品經(jīng)理、開發(fā)者甚至業(yè)務(wù)決策者。
這種 " 去專業(yè)化 " 的趨勢，加速了 AI 應(yīng)用的普及。生成圖像、視頻和設(shè)計(jì)稿變得更加便捷，將讓更多具備表達(dá)欲望但缺乏專業(yè)技能的個(gè)體得以參與創(chuàng)作，使原本沉淀在某一環(huán)節(jié)的靈感被激活，并以新的方式呈現(xiàn)出來。
這也解釋了為何像 Figma 這樣一個(gè)原本高度垂直的平臺，能獲得如此高的市場估值。Figma、美圖、快手等公司打造的 AIGC 產(chǎn)品，正催生又一輪創(chuàng)業(yè)浪潮。在這輪浪潮中，科技公司有望以 AI 應(yīng)用實(shí)現(xiàn)平臺價(jià)值的躍升。
科技行業(yè)分化加?。河腥讼萑肜Ь郑腥私?AI 突圍
進(jìn)入 2025 年以來，科技行業(yè)正在經(jīng)歷一輪顯著的結(jié)構(gòu)分化。
當(dāng) Figma、美圖、快手等公司獲得資本市場重新定價(jià)時(shí)，另一批曾享受互聯(lián)網(wǎng)紅利的中廠卻深陷 " 中年危機(jī) "，比如，喜馬拉雅出售、虎撲被并購、58 同城裁員。
過去十年，許多互聯(lián)網(wǎng)公司受益于用戶紅利和資本驅(qū)動，在業(yè)務(wù)層面更關(guān)注規(guī)模擴(kuò)張而非底層能力構(gòu)建。這類以信息分發(fā)和內(nèi)容聚合為主的公司高度依賴流量，但缺乏可沉淀的產(chǎn)品與技術(shù)體系，在面對 AI 浪潮時(shí)缺乏足夠的響應(yīng)能力和調(diào)整空間。
資本市場對這種分化已經(jīng)給出了明確反饋。傳統(tǒng) SaaS 企業(yè)通常以 7-15 倍市銷率為估值中樞，而 Figma 卻獲得 75 倍 PS 的定價(jià)。
從 Figma 等公司來看，未來，能夠在新一輪重估潮中獲得市場認(rèn)可的 " 中廠 "，往往具備幾項(xiàng)特質(zhì)。
一是垂直場景的精準(zhǔn)卡位。
相較于過去 " 多線鋪開、流量為王 " 的打法，如今的 AI 應(yīng)用更強(qiáng)調(diào)落地深度。通用大模型在實(shí)際使用中常出現(xiàn) " 能力強(qiáng)但可用度不強(qiáng) " 的問題。這使得從模型走向產(chǎn)品的過程，不再只是技術(shù)突破，而需要對行業(yè)需求有更深入的理解。
美圖、快手和 Figma 的策略，都是圍繞自身擅長的用戶群體和內(nèi)容場景，將行業(yè)知識轉(zhuǎn)化為 AI 的實(shí)用價(jià)值。
二是敏捷迭代能力構(gòu)筑動態(tài)護(hù)城河。
在大廠資源充足的背景下，中型企業(yè)很難在規(guī)模上取得優(yōu)勢，但可以通過快速響應(yīng)市場和高頻更新維持用戶活躍度。比如，中信建投證券指出，2023 年至今，美圖主要生活場景產(chǎn)品如美圖秀秀、美顏相機(jī)、Wink 均進(jìn)行了超 20 次 AI 功能更新，保持高頻迭代。而據(jù)快手介紹，可靈 AI 產(chǎn)品自發(fā)布以來迭代升級 30 余次，累計(jì)生成超 2 億個(gè)視頻和 4 億張圖片。
在生成式 AI 還處于早期階段的背景下，持續(xù)試錯(cuò)、快速迭代，打通用戶與產(chǎn)品之間反饋閉環(huán)，能幫助企業(yè)建立更具用戶體驗(yàn)更好的產(chǎn)品體系。
三是成本優(yōu)勢與決策效率的雙重加持。
中廠最大的武器是 " 沒有包袱的決斷力 "。機(jī)會對任何一家深陷 " 中等規(guī)模陷阱 " 的科技公司來說都非常重要。
因此，在大模型企業(yè)還在消耗巨額資金擴(kuò)展參數(shù)規(guī)模時(shí)，一些中廠已經(jīng)走通了小步快跑的商業(yè)路徑。比如，可靈 AI 已通過 C 端訂閱 + 企業(yè) API 調(diào)用實(shí)現(xiàn)單月收入破億；MiniMax 的海螺 AI 驗(yàn)證了 " 會員內(nèi)購 " 模式的可持續(xù)。
這些在細(xì)分場景中持續(xù)打磨產(chǎn)品能力，并已開始跑通商業(yè)路徑的公司，正在成為推動本輪變革的主力。
展望未來，AIGC 的 " 價(jià)值創(chuàng)造 " 階段已經(jīng)到來，向 AI 求突破，讓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)掀起了又一次創(chuàng)業(yè)浪潮，未來可能看到更多個(gè) Applovin、Figma 式的造富故事。
當(dāng)然，資本市場樂于傾聽故事，但企業(yè)價(jià)值最終回歸商業(yè)本身。深耕場景、長于商業(yè)化的公司，才能成為新造富運(yùn)動的領(lǐng)跑者。
