7 月 31 日，東方雨虹同時(shí)披露的債務(wù)重組與海外收購公告，讓這家防水建材龍頭的戰(zhàn)略選擇呈現(xiàn)出雙面性。
公告顯示，東方雨虹 2025 年上半年作為債權(quán)人的債務(wù)重組賬面價(jià)值達(dá) 8.39 億元，主要通過接收下游客戶的住宅、商鋪、辦公用房、車位及股權(quán)資產(chǎn)等實(shí)現(xiàn)抵債，另有 70.84 萬元債權(quán)通過折讓協(xié)議完成重組。與此同時(shí)，公司也作為債務(wù)人以自有資產(chǎn)抵償欠款 5856.33 萬元，兩項(xiàng)合計(jì)占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的 3.6%，未構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。同時(shí)扮演債權(quán)人及債務(wù)人兩種角色，東方雨虹的債務(wù)清償折射出房地產(chǎn)下游的資金困局傳導(dǎo)至上游建材商的現(xiàn)狀。
而其同步推進(jìn)的 8.8 億元智利 Construmart S.A. 100% 股權(quán)收購案，在海外市場進(jìn)行現(xiàn)金換渠道的主動(dòng)布局，通過整合供應(yīng)鏈與零售渠道開拓新的增長曲線，這與國內(nèi)市場被動(dòng)的以資抵債形成了戰(zhàn)略上的鮮明對(duì)比。
另據(jù)半年報(bào)顯示，今年上半年公司營收 135.69 億元同比下降 10.84%，歸母凈利潤 5.64 億元同比下滑 40.16%，業(yè)績滑坡源于成本控制與市場競爭的雙重夾擊。但東方雨虹仍然維持著高分紅——半年度利潤分配預(yù)案合計(jì)分紅金額達(dá) 22.1 億元。近五年內(nèi)，東方雨虹已經(jīng)累計(jì)分紅 83.57 億元。
近年來，東方雨虹砍掉回款慢、毛利低的地產(chǎn)集采和大施工訂單，同時(shí)大力布局海外業(yè)務(wù)，用短期陣痛置換長期造血能力，目前戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向已促使現(xiàn)金流部分回血，但其面臨的 " 壓力測試 " 仍在持續(xù)。
以資抵債 " 止血 "，房地產(chǎn)資金困局傳導(dǎo)至上游
行業(yè)下行，賬期拉長、壞賬攀升成為常態(tài)。
在房企流動(dòng)性緊張的情況下，客戶無法以現(xiàn)金方式清償債務(wù)，東方雨虹應(yīng)收賬款的回收難度隨之上升，接收其已建成的住宅、商鋪、辦公用房、車位，以及持有的股權(quán)資產(chǎn)等資產(chǎn)抵債成為無奈之舉。相較于壞賬計(jì)提，這些固定資產(chǎn)雖流動(dòng)性較差，未來仍有增值或運(yùn)營的可能性。
公告顯示，本次債務(wù)重組涉及的下游客戶主要為綠地集團(tuán)和金科股份。
截至 2024 年上半年，綠地集團(tuán)欠付東方雨虹履約保證金共計(jì) 9.91 億元，其中通過以房抵債償還 6.4 億元。綠地集團(tuán) 2024 年資產(chǎn)總額 10999.08 億元，負(fù)債總額 9807.06 億元，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2406.4 億元，歸母凈虧損為 155.52 億元。
此外，東方雨虹以 2.14 億元的價(jià)格，競拍獲得金科股份所持并質(zhì)押的 3268 萬股金科服務(wù)股票，折合每股價(jià)格約 6.54 元，目前已完成過戶，東方雨虹將盡快處置資產(chǎn)以確保資金及時(shí)回籠。金科股份 2024 年資產(chǎn)總額 1771.83 億元，負(fù)債總額 1944.7 億元，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 275.55 億元，歸母凈虧損達(dá) 319.7 億元。
與國內(nèi)市場被動(dòng)以資產(chǎn)清償債務(wù)、回籠資金，從而艱難維持公司運(yùn)營的情況形成鮮明對(duì)比的是，東方雨虹在海外市場同步推進(jìn)的智利頭部建材商收購案，恰恰是以現(xiàn)金換渠道的主動(dòng)布局。
同日，東方雨虹公告顯示，公司全資子公司東方雨虹海外發(fā)展公司與東方雨虹國際貿(mào)易公司，擬以自有資金共計(jì)約 1.23 億美元（折合人民幣約 8.8 億元），收購交易對(duì)方所持智利 Construmart S.A.100% 股權(quán)。
Construmart 的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，2024 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 20.93 億元，凈利潤 3500 萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為 54%；截至 2025 年 5 月末，總資產(chǎn)達(dá) 11.31 億元，凈資產(chǎn)為 5.2 億元。其在智利境內(nèi)經(jīng)營著約 31 家建材超市，主要銷售建筑輔材、建筑結(jié)構(gòu)材料、木材、地板以及衛(wèi)浴和廚房產(chǎn)品等，是智利建材零售領(lǐng)域的頭部企業(yè)。
這種 " 在防御中進(jìn)攻 " 的反差，既是東方雨虹作為建筑防水龍頭，在房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)需疲軟傳導(dǎo)至上游產(chǎn)業(yè)鏈之時(shí)迫切尋求轉(zhuǎn)型的一個(gè)縮影，也暗含此次抵債資產(chǎn)或許會(huì)成為其緩解資金壓力、支撐海外擴(kuò)張的跳板之意。
東方雨虹近年加速海外布局，已在越南、馬來西亞、中東等地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并通過并購香港萬昌五金等企業(yè)深化渠道合作。此次收購旨在拓展智利及南美市場，整合供應(yīng)鏈與零售渠道，打開發(fā)展天花板，從而進(jìn)一步觸達(dá)海外市場、加速國際化戰(zhàn)略落地。
凈利坐滑梯仍 " 清倉式 " 分紅，短期陣痛換長期現(xiàn)金流改善
根據(jù)東方雨虹 7 月 31 日發(fā)布的 2025 年半年報(bào)，今年上半年公司營收 135.69 億元同比下降 10.84%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為 5.64 億元同比下滑 40.16%。作為對(duì)比，東方雨虹在 2024 年上半年的營收和凈利潤分別同比下降 9.69%、29.31%。
10.84% 的營收降幅與 40.16% 的凈利潤降幅顯著背離，盈利質(zhì)量也創(chuàng)下公司近十年來同期最低紀(jì)錄，這種剪刀差背后是多重因素的疊加作用。2025 年上半年，東方雨虹凈利率由 6.11% 下滑至 4.03%，降幅達(dá) 34%；毛利率從 29.22% 下降至 25.40%，同比減少 3.82 個(gè)百分點(diǎn)。
這源于成本控制與市場競爭的雙重夾擊。渠道下沉和業(yè)務(wù)擴(kuò)張致使成本攀升，銷售費(fèi)用率同比升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率增 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；而建筑防水材料行業(yè)產(chǎn)能過剩加劇，中小企業(yè)以價(jià)格戰(zhàn)搶份額，致使行業(yè)平均銷售價(jià)格同比降約 12%，進(jìn)一步壓縮了利潤空間。
不過，在凈利潤持續(xù)承壓的態(tài)勢下，東方雨虹仍然維持著高分紅：今年半年度利潤分配預(yù)案為向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 9.25 元（含稅），合計(jì)分紅金額為 22.1 億元。
同樣的劇情也曾在 2024 年上演。當(dāng)年東方雨虹歸母凈利潤同比下降超 95% 僅剩 1.08 億元，錄得 2012 年以來最糟糕數(shù)據(jù)，公司卻先拋出 44 億元分紅預(yù)案，而其在上半年已派發(fā)現(xiàn)金紅利 14.62 億元。市場質(zhì)疑公司可能通過 " 破產(chǎn)式分紅 " 解決大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。
于是，東方雨虹于 2025 年 3 月 12 日宣布將分紅金額減半，總額降至 22.1 億元，股利支付率仍高達(dá) 2042.57%；調(diào)整后，董事長李衛(wèi)國仍可獲得近 5 億元分紅，主要用于償還股票質(zhì)押融資、降低個(gè)人杠桿風(fēng)險(xiǎn)。疊加上半年已實(shí)施的分紅，東方雨虹 2024 年全年累計(jì)分紅約 36.72 億元。而近五年內(nèi)，公司已經(jīng)累計(jì)分紅 83.57 億元。
東方雨虹表示，預(yù)計(jì)后續(xù)董事長李衛(wèi)國質(zhì)押率會(huì)有比較明顯的下降，從而顯著化解實(shí)控人因質(zhì)押率過高而帶來的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上也是降低公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，輕裝上陣。
近年來，東方雨虹戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，砍掉回款慢、毛利低的地產(chǎn)集采和大施工訂單，營收和賬面利潤自然下滑，卻也換來現(xiàn)金流部分回血。從 2024 年第二季度開始，其經(jīng)營現(xiàn)金流已連續(xù)三個(gè)季度保持正向增長，二三季度分別凈流入 5.6 億元、8.4 億元，四季度更跳升至 39.5 億元。規(guī)模讓步，現(xiàn)金提速，東方雨虹正用短期陣痛置換長期造血能力。
與此同時(shí)，海外業(yè)務(wù)作為東方雨虹重點(diǎn)戰(zhàn)略布局也得到持續(xù)發(fā)展，目前雖尚處于發(fā)展階段，此布局所取得的成效已開始體現(xiàn)在紙面數(shù)字上。
財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，東方雨虹中國境外營收 5.76 億元，同比增長 42.16%，暫時(shí)只有東南亞產(chǎn)能貢獻(xiàn)增長，營收占比為 4.25%；相應(yīng)地，其中國境內(nèi)業(yè)務(wù)營收同比下降 12.29%。在 2022 年— 2024 年，東方雨虹中國境外營收占比為 1.49%、2.16%、3.13%。
下半年來看，東方雨虹的 " 壓力測試 " 仍未結(jié)束：地產(chǎn)銷售能否企穩(wěn)？C 端及基建渠道能否對(duì)沖大 B 下滑？應(yīng)收賬款能否繼續(xù) " 瘦身 "？等年報(bào)再見分曉。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者丨曹倩）
