文 | 高見(jiàn) pro

一個(gè)前所未有的景象正在發(fā)生：國(guó)產(chǎn) GPU 頭部企業(yè)正以高密度和速度，集體沖刺 IPO。摩爾線程創(chuàng)下 88 天 " 閃電 " 過(guò)會(huì)的科創(chuàng)板紀(jì)錄，沐曦股份緊隨其后。燧原科技、壁仞科技、天數(shù)智芯的動(dòng)向也備受關(guān)注。甚至有企業(yè)被傳出籌劃赴港上市，進(jìn)入 " 秘密交表 " 階段。

這場(chǎng)資本熱潮的背后，是對(duì)算力基石領(lǐng)域自主可控的期望，以及上百家 VCPE 在基金存續(xù)周期下的退出需求。

這條最 " 燒錢(qián) " 也最關(guān)鍵的賽道，二級(jí)市場(chǎng)到底能容納哪幾家巨頭？又有哪些投資機(jī)構(gòu)將迎來(lái)真金白銀的退出盛宴？

Part 1

摩爾線程、沐曦，科創(chuàng)板臨門(mén)一腳

摩爾線程的資本化進(jìn)程速度驚人。其科創(chuàng)板上市申請(qǐng)于 2025 年 6 月 30 日獲受理，9 月 26 日順利過(guò)會(huì)，從受理到過(guò)會(huì)僅用 88 天。此次 IPO 計(jì)劃募資 80 億元。

摩爾線程成立于 2020 年，創(chuàng)始人張建中曾擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁。和創(chuàng)始人背景相關(guān)，公司定位為全功能 GPU，自主研發(fā) MUSA 架構(gòu)，旨在單顆芯片上同時(shí)支持 AI 計(jì)算、圖形渲染等多種任務(wù)。

摩爾線程核心產(chǎn)品有：

· MTT S4000/S5000：面向數(shù)據(jù)中心的大模型智算加速卡，是構(gòu)建 KUAE 智算集群的硬件核心。

· 夸娥 ( KUAE ) 智算集群：軟硬一體的萬(wàn)卡級(jí)智算解決方案，為大模型訓(xùn)練與應(yīng)用提供系統(tǒng)級(jí)算力支持。

· MTT S80：面向桌面級(jí)的圖形顯卡，其單精度浮點(diǎn)算力接近英偉達(dá) GeForce RTX 3060 的水平。

· AI 計(jì)算模組 E300：面向邊緣側(cè)設(shè)備，提供高達(dá) 50 TOPS 的算力，支持大模型在端側(cè)進(jìn)行推理。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022 年、2023 年及 2024 年，摩爾線程營(yíng)收分別為 4,609.17 萬(wàn)元、1.38 億元和 4.38 億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 208% 。2025 年上半年?duì)I收已達(dá) 7.02 億元，超過(guò) 2022 至 2024 年三年的營(yíng)收總和。不過(guò)，公司目前尚未盈利。

摩爾線程上市后的市值表現(xiàn)將成為壁仞、燧原等同類(lèi)企業(yè)的重要估值參考，也將激活整個(gè)國(guó)產(chǎn) GPU 賽道。對(duì)股東來(lái)說(shuō)，也意味著多年的資金助力終將迎來(lái)投資回報(bào)。

據(jù)天眼查顯示，從成立至今，摩爾線程共完成 8 輪融資。股東名單中囊括了上海國(guó)盛集團(tuán)、中移基金等 " 國(guó)家隊(duì) " 背景的戰(zhàn)略資本，以及紅杉中國(guó)、深創(chuàng)投等頭部投資機(jī)構(gòu)和騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

公司創(chuàng)始人張建中直接持股 11.06%，并與前兩大員工持股平臺(tái)南京神傲和杭州華傲簽署一致行動(dòng)協(xié)議等，合計(jì)控制公司 36.36% 的表決權(quán)。

在摩爾線程的外部股東中，持股前五名分別為：深圳明皓持股 4.98%，國(guó)盛資本持股 4.90%，紅杉資本持股 4.79%，沛縣乾曜持股 4.25%，聞名投資持股 2.89%。

在摩爾線程過(guò)會(huì)前后，A 股市場(chǎng)上相關(guān) " 概念股 " 已掀起過(guò)漲停潮。一旦成功上市，中科藍(lán)訊、和而泰等通過(guò)直接或間接方式持有摩爾線程股份的上市公司，有望受到其業(yè)務(wù)發(fā)展的輻射帶動(dòng)，價(jià)值或被重估。

沐曦股份緊隨摩爾線程的腳步。

沐曦股份于 2025 年 10 月 24 日過(guò)會(huì)，晚于摩爾線程近一個(gè)月。從受理到過(guò)會(huì)歷時(shí)約 116 天。IPO 擬募資 39.04 億元，主要用于新一代 GPU 芯片的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

沐曦成立于 2020 年，創(chuàng)始人陳維良曾在 AMD 擔(dān)任高級(jí)總監(jiān)，核心團(tuán)隊(duì)也多來(lái)自國(guó)際一線芯片企業(yè)。沐曦專(zhuān)注于高性能通用 GPU，核心產(chǎn)品線覆蓋推理、訓(xùn)推一體及圖形渲染。

據(jù)官方稱(chēng)，沐曦構(gòu)建了從設(shè)計(jì)、制造到封裝測(cè)試的全流程國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈閉環(huán)。硬件性能強(qiáng)勁，以旗艦產(chǎn)品曦云 C600 為例，集成了大容量存儲(chǔ)與多種精度混合算力，能夠很好地滿足下一代生成式 AI 在訓(xùn)練和推理時(shí)對(duì)復(fù)雜計(jì)算的需求。

沐曦自主研發(fā)了MXMACA 軟件棧旨在兼容 CUDA 生態(tài)，降低用戶遷移成本。在曦云 C600 之后，其下一代旗艦產(chǎn)品C700已在規(guī)劃中，預(yù)計(jì)將在計(jì)算、存儲(chǔ)和通信能力上實(shí)現(xiàn)更大突破。

據(jù)招股書(shū)，沐曦營(yíng)業(yè)收入從 2023 年的 8,516.98 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 2024 年的 7.43 億元，2025 年第一季度營(yíng)收 3.20 億元。公司目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

從成立至今，沐曦股份完成 9 輪融資。紅杉中國(guó)、真格基金、和利資本、泰達(dá)科投、經(jīng)緯創(chuàng)投、光速中國(guó)、東方富海、聯(lián)想創(chuàng)投、中金資本、同創(chuàng)偉業(yè)等機(jī)構(gòu)陸續(xù)成為其投資人，娃哈哈創(chuàng)投、七匹狼也在今年 2 月份的戰(zhàn)略融資中加入進(jìn)來(lái)。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，沐曦創(chuàng)始人、實(shí)控人陳維良通過(guò)直接持股，以及與上海驕邁、上海曦驥構(gòu)成的一致行動(dòng)關(guān)系，合計(jì)控制公司 22.94% 的股份表決權(quán)。

葛衛(wèi)東及其控制的混沌投資合計(jì)持股達(dá) 7.48%，是持股比例最高的外部投資人。經(jīng)緯創(chuàng)投通過(guò)多個(gè)關(guān)聯(lián)基金合計(jì)持股 5.13%，紅杉中國(guó)通過(guò)多個(gè)關(guān)聯(lián)基金合計(jì)持股 4.19%，和利資本持股 4.84%。

紅杉中國(guó)、和利資本、經(jīng)緯創(chuàng)投都是在沐曦股份成立之初便進(jìn)行了投資，尤其是紅杉中國(guó)、和利資本從天使輪一路陪伴至今，可以說(shuō)，這又將是一場(chǎng)早期投資的勝利。

通過(guò)直接或間接方式參股了沐曦股份的淳中科技、七匹狼、中科藍(lán)訊等 A 股上市公司，也迎來(lái)利好。

Part 2

燧原、壁仞、天數(shù)，資本路徑分化

燧原科技的 IPO 進(jìn)程相對(duì)審慎。

有報(bào)道稱(chēng)，燧原科技于 2024 年 8 月進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，目前仍在進(jìn)行中。也有投資人表示，" 股東數(shù)量眾多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜或是影響其進(jìn)度的關(guān)鍵因素。"

燧原科技成立于 2018 年，創(chuàng)始人趙立東和張亞林均曾在 AMD 任職，創(chuàng)業(yè)伊始就選擇研發(fā)技術(shù)門(mén)檻最高的云端 AI 訓(xùn)練芯片，而非從較易的推理芯片或終端芯片切入。

在 AI 領(lǐng)域，" 訓(xùn)練 " 指的是使用大量數(shù)據(jù)來(lái)學(xué)習(xí)和構(gòu)建神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程通常需要極高的計(jì)算精度和強(qiáng)大的算力。" 推理 " 則是指利用已經(jīng)訓(xùn)練好的模型，對(duì)新的、未見(jiàn)過(guò)的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)或分類(lèi)，這個(gè)過(guò)程更注重效率、延遲和成本。

燧原科技的邃思 1.0 是國(guó)內(nèi)較早自主研發(fā)的云端訓(xùn)練芯片之一。邃思 2.0 在算力、存儲(chǔ)和互聯(lián)能力上實(shí)現(xiàn)了巨大提升。云燧 i20 與訓(xùn)練產(chǎn)品線形成互補(bǔ)，可為客戶提供從模型訓(xùn)練到實(shí)際應(yīng)用部署（即推理）的全套算力支持。

據(jù)官方稱(chēng)，第四代訓(xùn)推一體芯片燧原 L600 是國(guó)內(nèi)首創(chuàng)原生 FP8 低精度算力，擁有 144GB 存儲(chǔ)容量和 3.6TB/s 存儲(chǔ)帶寬，面向訓(xùn)練及推理場(chǎng)景。

云燧 ESL 超節(jié)點(diǎn)系統(tǒng)支持單節(jié)點(diǎn)最高 64 卡全帶寬互聯(lián)，采用液冷方案，正在推進(jìn)從萬(wàn)卡到十萬(wàn)卡的集群建設(shè)。

從成立至今，燧原科技完成 10 輪融資。種子輪投資人為真格基金、達(dá)泰資本、上?？苿?chuàng)、云和資本、武岳峰科創(chuàng)等多家機(jī)構(gòu)。騰訊、紅點(diǎn)中國(guó)、洪泰基金、浙江金控等幾十家機(jī)構(gòu)陸續(xù)成為投資人。

從股東結(jié)構(gòu)看，騰訊等產(chǎn)業(yè)方投資人為燧原科技提供了實(shí)際的應(yīng)用場(chǎng)景（如云服務(wù)、數(shù)據(jù)中心），助力其產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化落地。國(guó)家大基金二期的入股，代表了國(guó)家層面對(duì)燧原科技在 AI 算力芯片領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力和發(fā)展前景的認(rèn)可，具有戰(zhàn)略背書(shū)意義。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截至 24 年底，騰訊通過(guò)七輪注資持股 19.9493%，成為燧原第一大外部股東。武岳峰從天使輪一路支持，投資六輪后關(guān)聯(lián)基金共持股 5.7%，國(guó)家大基金二期持股 4.3219%，國(guó)方創(chuàng)新和允泰資本分別持股 3.72% 和 2.98%。

再看壁仞科技，它的上市路徑呈現(xiàn)不確定性。

一種說(shuō)法是壁仞在上海證監(jiān)局備案擬科創(chuàng)板上市，但進(jìn)展始終未更新。亦有報(bào)道稱(chēng)，其在幾個(gè)月前已向港交所秘密遞交上市申請(qǐng)。

這里解釋一下 " 秘密申請(qǐng) "，它源自港交所推出的 " 科企專(zhuān)線 " 政策。該政策允許特專(zhuān)科技公司以保密形式提交上市申請(qǐng)。這意味著，在正式公開(kāi)聆訊之前，上市的具體細(xì)節(jié)可能不會(huì)對(duì)外披露。

壁仞科技成立于 2019 年，創(chuàng)始人張文法學(xué)博士出身，曾任職商湯科技總裁。聯(lián)合創(chuàng)始人洪洲曾在 AMD 擔(dān)任全球副總裁，擁有大規(guī)模芯片工程化和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

壁仞技術(shù)路線主打基于 Chiplet（芯粒）技術(shù)的超高性能通用 GPU，其產(chǎn)品亮點(diǎn)集中在突破性的算力性能和創(chuàng)新的系統(tǒng)級(jí)解決方案上。

旗艦芯片 BR100 系列曾創(chuàng)全球算力紀(jì)錄，通過(guò)多晶片集成，在提升性能的同時(shí)優(yōu)化良率和成本。

系統(tǒng)級(jí)解決方案 " 海玄 " 基于壁礪 100 模組構(gòu)建的 OAI 標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器，為超大規(guī)模模型訓(xùn)練提供整機(jī)柜交付方案。

異構(gòu)協(xié)同訓(xùn)練技術(shù)是壁仞一項(xiàng)極具實(shí)用價(jià)值的創(chuàng)新。該技術(shù)旨在整合異構(gòu)算力，據(jù)官方資料披露，其異構(gòu)協(xié)同方案的通信效率可達(dá) 98% 以上。

從成立至今，壁仞科技完成 8 輪融資。值得注意的是，2025 年的融資由上海國(guó)投先導(dǎo)人工智能產(chǎn)業(yè)母基金聯(lián)合領(lǐng)投，這是該基金的首個(gè)直投項(xiàng)目，彰顯了上海將 AI 芯片作為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)支持的決心。

平安集團(tuán)、格力創(chuàng)投、中興通訊等產(chǎn)業(yè)方本身是芯片的潛在用戶或產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)方。它們的投資不僅為壁仞科技帶來(lái)資金，更打開(kāi)了市場(chǎng)驗(yàn)證和商業(yè)落地的通道。啟明創(chuàng)投、IDG 資本、高瓴創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)帶來(lái)的不僅是資本，還有豐富的投后管理經(jīng)驗(yàn)和資本市場(chǎng)資源。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，在機(jī)構(gòu)股東中，啟明創(chuàng)投持股 5.5762%，碧桂園創(chuàng)投持股 5.05%。大橫琴集團(tuán)持股 4.9%，華芯錨點(diǎn)和高瓴創(chuàng)投分別持股 3.78% 和 4.24%。

天數(shù)智芯的 IPO 進(jìn)展更為神秘。目前尚無(wú)官方時(shí)間表。有投資人透露，" 天數(shù)智芯向港交所‘密交’上市申請(qǐng)的可能性較大。而且有可能進(jìn)展會(huì)較快。"

據(jù)公開(kāi)資料，天數(shù)智芯成立于 2015 年。創(chuàng)始人、實(shí)控人蓋魯江是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者和投資人。公司原董事長(zhǎng)刁石京曾擔(dān)任工信部電子信息司司長(zhǎng)，這一經(jīng)歷使他對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律、國(guó)家戰(zhàn)略和政策導(dǎo)向有極其深刻的理解，并積累了廣泛資源。不過(guò)據(jù)天眼查顯示，刁石京已于今年 5 月份卸任。

天數(shù)智芯是國(guó)內(nèi)較早專(zhuān)注于 GPGPU 的企業(yè)，產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。

" 天垓 100" 是公司首款量產(chǎn)的全自研云端訓(xùn)練芯片，也是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)商業(yè)落地和規(guī)模銷(xiāo)售的 GPGPU 產(chǎn)品之一。其核心價(jià)值在于證明了國(guó)產(chǎn) GPGPU 在真實(shí)場(chǎng)景下的可用性。

" 智鎧 100" 則面向 AI 推理和邊緣計(jì)算場(chǎng)景，強(qiáng)調(diào)能效比和視頻處理能力，與天垓 100 形成 " 訓(xùn)推一體 " 的解決方案。

天數(shù)智芯推出了 DeepSpark 開(kāi)源軟件平臺(tái)。另外，通過(guò)提供服務(wù)器一體機(jī)等集成產(chǎn)品，為客戶提供開(kāi)箱即用的算力解決方案，降低了部署復(fù)雜度。

迄今為止，天數(shù)智芯共完成 10 輪融資。股東中包括了上海盛雍國(guó)企改革基金 ( 上海國(guó)盛投資 ) 、北京中關(guān)村科學(xué)城基金、熙誠(chéng)致遠(yuǎn)等具有中央或地方國(guó)資背景的基金。還有上海電氣、聯(lián)通資本等產(chǎn)業(yè)巨頭，以及大鉦資本、Princeville Capital、厚樸投資等在內(nèi)的眾多財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，大鉦資本及關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)直接和間接持股共 32.4%，為第一大機(jī)構(gòu)股東。上海瓊羽 ( 大鉦資本持股 71% ) 持股 4.59%；熙誠(chéng)致遠(yuǎn)持股 3.83%，沄柏資本和中關(guān)村科學(xué)城分別持股 3.59%、3.07%，臨港科創(chuàng)投持股 2.65%。

值得注意的是，投資了摩爾線程、沐曦、壁仞的上海國(guó)盛再次出現(xiàn)在天數(shù)智芯的投資人隊(duì)伍中，雖持股不多，但就這五家頭部企業(yè)投資了四家，可見(jiàn)其布局之廣。

Part 3

時(shí)代期待創(chuàng)新者

摩爾線程、沐曦、燧原、壁仞、天數(shù)智芯，面臨著相似的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

首先，市場(chǎng)窗口打開(kāi)了。全球 AI 算力需求爆發(fā)。國(guó)家將算力自主提升至戰(zhàn)略高度，科創(chuàng)板為未盈利但技術(shù)關(guān)鍵的硬科技企業(yè)提供了上市的綠色通道。

可以說(shuō)，它們都敏銳地抓住了國(guó)產(chǎn)替代的歷史性機(jī)遇。特別是在英偉達(dá)高端 GPU 對(duì)華供應(yīng)受限，一個(gè)巨大的市場(chǎng)真空已經(jīng)出現(xiàn)。

同時(shí)，他們也面臨相似的資本困境：研發(fā)投入巨大，且需構(gòu)建抗衡 CUDA 的軟件生態(tài)。在經(jīng)歷多輪融資、估值達(dá)到百億級(jí)別后，一級(jí)市場(chǎng)融資空間收窄，上市成為維持高強(qiáng)度研發(fā)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵通道。

從公司個(gè)體來(lái)看，創(chuàng)始人背景深刻影響了公司初期的技術(shù)路徑與資源稟賦。資本路徑是選擇科創(chuàng)板，還是港股，相信都基于各家公司對(duì)自身狀況的務(wù)實(shí)考量。

但這場(chǎng)集體 IPO 沖刺，透露出比公司個(gè)體發(fā)展更宏大的行業(yè)信號(hào)：國(guó)家意志與資本市場(chǎng)正共同推動(dòng)高端算力自主。

從成立至今，每家公司背后都站著幾十家，甚至上百家投資機(jī)構(gòu)。國(guó)家大基金及地方國(guó)資的深度參與，表明發(fā)展高端算力已上升到國(guó)家戰(zhàn)略安全高度。而囿于基金存續(xù)期限，財(cái)務(wù)投資人到了需要退出的階段。

另一層面，上市意味著公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)將完全透明化，企業(yè)需要向公眾證明其技術(shù)可量產(chǎn)、商業(yè)可落地、模式可持續(xù)。

資本市場(chǎng)容量有限，誰(shuí)先成功上市，誰(shuí)就能獲得更大的融資優(yōu)勢(shì)，行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⒓觿　?/p>

不過(guò)將視線拉長(zhǎng)，放在全球產(chǎn)業(yè)背景下，場(chǎng)面喧囂背后，這場(chǎng)關(guān)于技術(shù)、生態(tài)與資本的 " 極限競(jìng)速 "，還有很長(zhǎng)的路要走。

（文中所涉數(shù)據(jù)，源于招股書(shū)、天眼查、企查查截至 2025 年 10 月 28 日的公開(kāi)信息。請(qǐng)以企業(yè)最新官方披露為準(zhǔn)）