文 | 財經(jīng)思享匯，作者 | 劉亞杰，編輯 | 管東生

如同俗套的青春偶像電影，福耀玻璃同樣上演著 " 霸總回歸 " 的肥皂劇情。

多年前，每當提起 " 接班人 " 的話題，前董事長曹德旺從來堅定不移，資產(chǎn)總是要給到其子曹暉手中，畢竟有 " 因為他是我兒子 " 的血濃于水；奈何曹暉從來心向遠方，在福耀玻璃成長了 10 多年后，還是選擇在后汽車市場中獨自創(chuàng)業(yè)。

周瑜沒有碰上黃蓋，或許等的只是一個時機，現(xiàn)在到來了：根據(jù)福耀玻璃發(fā)布的《第十一屆董事局第十次會議決議公告》，曹德旺辭去董事長職務，以公司董事、終身榮譽董事長身份繼續(xù)履職；曹暉辭去副董事長職務，成為第十一屆董事局董事長與法定代表人。

從結果來看，兩項決議均為 11 票贊成、無票反對、無票棄權，董事會統(tǒng)一隊形一致通過；只是結合 A 股整體表現(xiàn)，二級市場的態(tài)度有些捉摸不透。

公告發(fā)布日（10 月 17 日），公司以 64.87 元價格低開后下行，當日以 63.48 元收盤，單日漲幅為 -5.08%。至少在得知交接的時刻，二級市場并不積極，持有觀望及看空態(tài)度的投資人不在少數(shù)。

會有人說，10 月 17 日 A 股整體處于震蕩回調狀態(tài)，不過滬指單日跌幅約為 1.95%，優(yōu)于當天福耀玻璃的表現(xiàn)；何況步入 10 月以后，福耀玻璃的股價從 72.32 元開始回調，到最低點的 63.3 元，降幅達到 12.47%。" 聰明錢 " 普遍先知先覺，持續(xù)表現(xiàn)偏弱已經(jīng)表明姿態(tài)。

不過就此斷言福耀玻璃失去信任，結論勢必武斷。于是該如何理解福耀玻璃的 " 換帥 " 與股價波折走勢的關系，就顯得十分重要。

" 去英雄 " 時代

查看曹暉的閱歷，總有些個人英雄主義色彩。

據(jù)媒體公開報道，2002 年 3 月美國商務部對包括福耀玻璃在內(nèi)數(shù)家中國企業(yè)裁定征收 11.8% 的關稅；經(jīng)過了一番積極應對，兩年后福耀玻璃打贏反傾銷案，成為中國首家狀告美國商務部并贏得勝利的中國企業(yè)。整個訴訟團隊的牽頭人正是曹暉。

此役后，海外市場成為福耀玻璃的重要陣地。2024 年財報數(shù)據(jù)顯示，福耀玻璃海外市場的銷售額達到 175.55 億元，整體占比為 45.35%。結合 2025 年三季度財報，按此比例推算，福耀玻璃的海外收入將會超過 150 億元，戰(zhàn)略意義之重可見一斑。

將這些信息匯總后，不少人得出這樣的結論：如果沒有當年曹暉清除海外市場的障礙，或許現(xiàn)在福耀玻璃全球化發(fā)展的版圖難以如此順利展開。身為開疆拓土的功臣，曹暉如此濃墨重彩的履歷，注定他將成為公司的 " 大英雄 "。

" 大英雄 " 的標簽是曹暉有的，卻不一定是曹德旺要的。就在 2024 年《董事長致辭》中，曹德旺曾明確指出，福耀玻璃的成功 " 要依靠團隊，要消滅個人英雄主義，任何成功沒有團隊是根本做不出來的 "。

結合這些年的數(shù)據(jù)，如此縱橫捭闔力挽狂瀾的形象，確實不是福耀玻璃的亟需。自 2020 年以來，福耀玻璃海外銷售額度從 89.81 億元起步，一路增長至 2024 年的 175.55 億元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年復合增長率）18.24%，與國內(nèi)市場（18.69%）持平。

依靠國際國內(nèi)兩大市場的同步成長，福耀玻璃的業(yè)績表現(xiàn)維持穩(wěn)定增長態(tài)勢，而且有些時日。2020-2024 年期間，其營收額度從 199.07 億元增長至 392.52 億元，CAGR 達到 18.5%；匯總 2025 年的三份財報，營收增速也是逐步提升（一季報 12.16%、半年報 16.95%、三季報 17.62%），成長性仍在。

按照華泰證券的報告，內(nèi)外雙線的同步發(fā)展，讓福耀玻璃的市場占有率不斷提升。粗略估算，2024 年在美國、歐洲、國內(nèi)的前裝玻璃 OEM（Original Equipment Manufacture，原始設備制造）市場，其份額已經(jīng)分別超過 43%、20%、70%，市場地位可見一斑。

如此看來，福耀玻璃走在一條平穩(wěn)向前的路上，只要維持現(xiàn)狀就能獲得理想的回報。此時，只要沒有突如其來的 " 黑天鵝 " 事件，福耀玻璃并不需要管理層消除動蕩或深度改革。簡而言之，以不變應萬變才是正途。

至于資產(chǎn)負債率，自 2020 年以來始終沒有超過 45%，安全系數(shù)相對較高。因此即使出現(xiàn)了所謂的 " 黑天鵝 " 事件，大刀闊斧的調整絕非首選，通過調整逐步回到正軌仍是理想的應對方式。

"（福耀玻璃）沒有收購的計劃，如果有會及時在公共平臺發(fā)布信息的。" 根據(jù)董秘辦工作人員的介紹，福耀玻璃的賬上有充足的貨幣資金，未分配凈利潤也維持在同等水平。如此豐沛的流動性，就是為了加厚公司發(fā)展的 " 安全墊 "。

已是近 80 歲的年紀，曹德旺（79 歲）確實需要曹暉來做接班人。只是他的首要的工作并非 " 乘風破浪 "，而是 " 老成謀國 "。

被研發(fā) " 推著走 "

官網(wǎng)信息顯示，2006-2015 年任職總裁期間，曹暉主導研發(fā)工作，搭建了九大國家級科研平臺與系統(tǒng)化預算體系，之后工作中技術創(chuàng)新工作同樣重要。按照這種說法，正是在他的主導下，福耀玻璃開始圍繞技術和產(chǎn)品升級推進發(fā)展。

從實際效果來看，福耀玻璃的成長路徑中，" 數(shù)量 " 的增長很關鍵，" 質量 " 的提升更突出。

工作人員表示，福耀玻璃明確技術演進方向，主要來自客戶需求指引與自主探索兩個方面：前者是車企直接訴求明確產(chǎn)品升級演進的方向，提升車內(nèi)通透性的全場景天窗，強化順應沉浸式體驗的 HUD（Head-Up Display，抬頭顯示）玻璃，都是需求引導研發(fā)。

另有一些相對模糊的訴求——希望整車能夠更加綠色節(jié)能，或讓整車能夠更為高速且低時延收發(fā)數(shù)字信號以推進智能駕駛研發(fā)工作，福耀玻璃申請了太陽能玻璃的相關專利，還推進了 5G 天線玻璃的研發(fā)，進一步挖掘車企的潛在需求。

從實際來看，福耀玻璃研發(fā)投入力度很大。2020-2024 年期間，研發(fā)費用從 8.16 億元提升至 16.78 億元，CAGR 達到 19.75%，已經(jīng)超過營收 CAGR 的 18.5%，費用率穩(wěn)定在 4% 以上。

值得關注的是，在此期間福耀玻璃研發(fā)人員數(shù)量的 CAGR 為 10.7%，小于研發(fā)費用增速。換言之，福耀玻璃投入了大量的費用，并非刻意搭建一支數(shù)量龐大的技術團隊，而是追求 " 提質 "，為少量且更專業(yè)的人才提供資源支持，完成創(chuàng)新驅動企業(yè)成長的目的。

按照招商證券發(fā)布的研報，福耀玻璃正在通過 " 狠砸研發(fā) " 的路線推動發(fā)展，最終拉高產(chǎn)品售價。前三季度福耀玻璃的高附加值產(chǎn)品占比達 52.2%，同比提升 4.9ppts，帶動 ASP（Average Selling Price，平均銷售價格）同比增長 6.9% ——產(chǎn)品越來越貴。

與此同時，福耀玻璃也在努力提升銷售量。財報數(shù)據(jù)顯示，2020-2024 年期間汽車玻璃與浮法玻璃的銷量都在增長，CAGR 分別為 10.86% 與 7.34%。工作人員表示，目前福耀玻璃產(chǎn)能已經(jīng)到達高位。

來自 ASP 的 6.9% 的增長，以及兩大主產(chǎn)品線 11% 的增長，福耀玻璃的歸母凈利潤迎來明顯提升，2020-2024 年期間 CAGR 達到 30.3%；2025 年前三季度增速略低于前期的 CAGR，不過也有 28.93% 的同比增長。

不斷增長的利潤表現(xiàn)，也成為每股收益與凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)優(yōu)異的原因。這也讓福耀玻璃以更少的資本撬動了更高收益，從而讓股東獲得回報。

既然在 2006 年以后，曹暉為福耀玻璃發(fā)展模式定調，繼續(xù)讓他主導前進方向順理成章。

增量在海外

展望未來的發(fā)展空間，福耀玻璃的投資人更應該感謝曹暉鋪好的基礎，因為海外市場機會更多。

或許不少人認為這是個 " 反常識 " 的結論：結合乘聯(lián)會發(fā)布統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2025 年上半年中國汽車銷量達到 1565 萬輛，同比增長 11%；相比之下，美國（銷售 833 萬輛，增長 2%）、印度（銷售 267 萬輛，增長 1%）、日本（銷售 234 萬輛，增長 10%）。無論規(guī)模還是增速，其他國家都難以與中國市場處在同一體量。

只是問題在于，如果將全部精力都集中在國內(nèi)一個市場發(fā)展，相當于放置更多體量仍然可觀的市場不管。如前所述，即使擠掉國內(nèi)市場的全部競爭對手，福耀玻璃頂多擴充不到 30% 的市場空間；倘若擴展美國和歐洲市場，兩地市場占比還不足 50%。相比起來，前者更 " 卷 " 于后者。

公開信息顯示，2024 年 AGC、Saint Gobain、NSG 在鞏固建筑玻璃與技術玻璃市場優(yōu)勢，汽車玻璃收入占比分別為 24.1%、7.8%、51.1%。沒有誰 " 將雞蛋放在同一個籃子 "，福耀玻璃只專注于汽車玻璃業(yè)務的操作顯得 " 不合群 "。

不過也正是這樣的專注，福耀玻璃的能力 " 護城河 " 更有深度。根據(jù)華泰證券發(fā)布預測數(shù)據(jù)，截至目前福耀玻璃汽車玻璃的投資額度維持在 432 元 / 套的水平。生產(chǎn)同等規(guī)格的產(chǎn)品，要比 AGC、Saint Gobain、NSG 等主要競爭對手低 14%-15%，控制生產(chǎn)成本環(huán)節(jié)的優(yōu)勢突出。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至 2024 年全球范圍內(nèi)，福耀玻璃布局福清、蘇州、上海、廣東、美國、俄羅斯等 12 個汽車玻璃綜合性工廠，單廠收入 4.2 億美元；相比之下，AGC、Saint Gobain、NSG 分別在全球建廠 31 家、22 家、23 家。雖然數(shù)量超過福耀玻璃，但各自 1.1 億美元、1.8 億美元、1.2 億美元的單廠收入普遍較低。

相比競爭對手都在收縮，福耀玻璃的投入還在增長。2024 年財報顯示，當年主要用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付現(xiàn)金為 54.81 億元，高于同期競爭對手；匯總在建工程投入，2020-2024 年期間 CAGR 達到 28.96%，2025 年還剩一個季度，投入已達到 78.18 億元。

面對福耀玻璃的開疆拓土，部分競爭對手選擇退讓。福耀玻璃的主要競爭對手為 AGC、Saint Gobain、NSG，其中 NSG 早在 2022 年兩家子公司—— NSG 天津和 NSG 桂林全部股權已出售給上海耀皮康橋汽車玻璃公司，轉而持股康橋汽玻 29% 的股權。

" 為進一步提升產(chǎn)能，（福耀玻璃）面向全球的建設投入還在提升。" 工作人員表示，目前全力以赴提升產(chǎn)能，根據(jù)客戶訂單需求生產(chǎn)相應產(chǎn)品仍是主要任務。

" 目前產(chǎn)能換節(jié)的投入預計將在兩年后見到實際提升效果。" 工作人員表示。