文 | 源媒匯，作者 | 謝春生，編輯 | 蘇淮
一筆巨額融資，將一家低調(diào)的人形機(jī)器人獨(dú)角獸拉進(jìn)大眾視野。
近來，樂聚機(jī)器人宣布，公司于近日完成近 15 億元 Pre-IPO 輪融資，資金將用于強(qiáng)化核心技術(shù)研發(fā)、深化產(chǎn)業(yè)鏈布局以及完善產(chǎn)業(yè)場景應(yīng)用等。本輪投資方陣容豪華，包括深投控資本、深圳龍華資本、前?；A(chǔ)投資、石景山產(chǎn)業(yè)基金、東方精工、拓普集團(tuán)、中信金石、中證投資等機(jī)構(gòu)。
隨即，市場傳出 " 樂聚機(jī)器人目前已完成股改，IPO 計劃正在推進(jìn)中 " 的消息。就該傳聞，源媒匯也致函樂聚方面求證，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
天眼查顯示，9 月 9 日，樂聚市場主體類型發(fā)生變更，由 " 有限責(zé)任公司 " 變?yōu)?" 股份有限公司 "，公司名稱也由樂聚（深圳）機(jī)器人技術(shù)有限公司變?yōu)?" 樂聚智能（深圳）股份有限公司 "。
2025 年以來，人形機(jī)器人賽道持續(xù)火熱，從追求融資規(guī)模轉(zhuǎn)向訂單規(guī)模，像優(yōu)必選、宇樹科技以及智元機(jī)器人等頭部明星企業(yè)，均斬獲不錯的訂單量。樂聚同樣表現(xiàn)不俗，據(jù)綜合報道，一季度其訂單量暴漲 200%。
但訂單暴漲背后，樂聚的訂單來源與股東資源之間的密切關(guān)聯(lián)，也引發(fā)市場關(guān)注。
靠股東 " 爆單 "
在當(dāng)前的市場熱度下，任何一家人形機(jī)器人企業(yè) IPO，對業(yè)內(nèi)而言都不算稀奇。畢竟，資本追捧之下，人形機(jī)器人的技術(shù)進(jìn)展，已由 " 半年一小變、一年一大變 "，晉升到 " 一月一小變、一季一大變 "。甚至有企業(yè)恨不得宣告，自己的人形產(chǎn)品可以做到 " 按周 " 乃至 " 按日 " 秀進(jìn)展。
據(jù)不完全統(tǒng)計，截至 2025 年 6 月底，全球人形機(jī)器人領(lǐng)域已發(fā)生融資事件超過 83 起，總金額突破 140 億元，全面超越 2024 年全年的 67 起、110 億元的紀(jì)錄。資本的密集下注，正在推動這一新興賽道從 " 熱潮 " 走向 " 硬碰硬 " 的產(chǎn)業(yè)化競爭階段。
技術(shù)迭代提速、終端應(yīng)用場景拓寬，加上訂單持續(xù)暴漲，下一步自然就要向著 IPO 奔去。但細(xì)究之下會發(fā)現(xiàn)，結(jié)果或許并沒有想象的樂觀。
源媒匯梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前人形機(jī)器人企業(yè)宣告的所謂 " 巨額訂單 "，或存在一定 " 水分 "。不少企業(yè)依賴股東、合作伙伴 " 賞單 " 充門面，以此講述 " 爆單 " 故事。
10 月 9 日，智元機(jī)器人官宣拿下 ODM 巨頭龍旗科技數(shù)億元機(jī)器人框架訂單，而上半年龍旗剛投資了智元；此外，智元還相繼斬獲富臨精工、大豐實(shí)業(yè)上千萬元大額訂單?？稍诖酥?，智元已與該兩家企業(yè)共同投資設(shè)立合資公司。
類似的案例，也發(fā)生在 " 人形機(jī)器人一哥 " 優(yōu)必選身上。2024 年年報披露，居然智家擬于 2025 年年底前采購部署 500 臺優(yōu)必選仿真人形機(jī)器人，合作期內(nèi)計劃銷售 10000 臺。天眼查顯示，居然智家是優(yōu)必選的早期投資股東。
樂聚同樣 " 深諳此道 "。7 月 21 日，樂聚與東方精工簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，旨在實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人規(guī)?；圃欤苿悠湓诠I(yè)、商業(yè)、家庭等領(lǐng)域的應(yīng)用落地。彼時，樂聚剛剛完成股東結(jié)構(gòu)調(diào)整，東方精工躋身其股東行列。
股東 " 賞單 " 之外，天眼查顯示，2025 年以來，樂聚中標(biāo)訂單的采購對象多為學(xué)校。不僅僅是樂聚，像優(yōu)必選、宇樹、智元等一批人形機(jī)器人企業(yè)現(xiàn)下的采購主力，同樣也多是學(xué)校。對此，業(yè)內(nèi)質(zhì)疑：" 去掉賣給學(xué)校的、租給表演的、金主爸爸賞的以及給政府的，企業(yè)真正賣出去的機(jī)器人又有幾臺？"
從股權(quán)投資到產(chǎn)業(yè)協(xié)同，再到訂單兌現(xiàn)，似乎已成為人形企業(yè)之間 " 心照不宣 " 的商業(yè)玩法。只是，這種股東與訂單深度綁定的模式，雖然在企業(yè)發(fā)展初期能夠提供重要支持，但長期來看，企業(yè)獨(dú)立獲取訂單的能力才是市場最看重的。
騰訊、茅臺爭投
樂聚算是國內(nèi)較早布局人形機(jī)器人的企業(yè)。
2012 年，樂聚創(chuàng)始人冷曉琨帶領(lǐng)哈工大機(jī)器人隊(duì)登上央視春晚，并在 4 年后南下深圳，成立樂聚（深圳）機(jī)器人技術(shù)有限公司。成立首年，公司便推出國內(nèi)首款可快速行走的小型雙足人形機(jī)器人 Aelos。
之后，趕上人工智能教育風(fēng)口，樂聚通過教育機(jī)器人市場實(shí)現(xiàn)了 " 技術(shù)沿途下蛋 "，為攻克人形機(jī)器人核心技術(shù)提供資金支持。
2023 年算是樂聚的技術(shù)分水嶺，彼時其基于華為鴻蒙系統(tǒng)發(fā)布首款人形機(jī)器人 KUAVO，并成為首批接入華為具身智能產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。之后，公司又與海爾、中國移動、江蘇亨通等頭部企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作。
產(chǎn)品上進(jìn)展不斷，自然不乏資本追捧。天眼查顯示，2016 年至今，樂聚已完成 6 輪融資。其中，在 A 輪和 B 輪融資中，騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金以及林芝利新信息技術(shù)有限公司進(jìn)行了參投。股權(quán)穿透后發(fā)現(xiàn)，這兩家均為騰訊創(chuàng)始人馬化騰控股的企業(yè)。
但資本寵兒樂聚，卻也面臨著與同行一樣的困擾：如何進(jìn)行商業(yè)化落地？
此前，樂聚 CEO 常琳曾言，發(fā)展到當(dāng)前階段，樂聚已經(jīng)過了強(qiáng)調(diào)融資的時期，目前公司戰(zhàn)略聚焦于商業(yè)化交付。同時，常琳認(rèn)為，一家公司如果可以在量產(chǎn)能力、機(jī)器壽命以及小批量交付上實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，再在接下來把大批量的產(chǎn)業(yè)化場景牢牢抓住，到那個時候不同企業(yè)之間的代差會越來越大。
那么樂聚的量產(chǎn)交付情況如何？據(jù)綜合報道，2025 年年初，公司第 100 臺全尺寸人形機(jī)器人已交付北汽越野車，主要運(yùn)用在空箱搬運(yùn)及物流分揀兩個場景。
這在頭部企業(yè)中處于何種水平？據(jù)綜合數(shù)據(jù)，2024 年，宇樹人形機(jī)器人交付量突破 1500 臺，智元累計下線 1000 臺通用具身機(jī)器人。與之相比，樂聚差距巨大。
值得一提的是，2024 年宇樹的營收已達(dá) 10 億元量級，且已盈利多年。雖然市場曝出 2025 年一季度樂聚訂單暴漲，但具體營收情況尚不得而知。
IPO 競賽熱潮
當(dāng)人形機(jī)器人企業(yè)對營收 " 諱莫如深 "，業(yè)內(nèi)的 IPO 競賽卻悄然拉開序幕。
2025 年 3 月，市場首次傳出智元要 IPO 的消息；5 月，媒體曝出智元招聘證券事務(wù)主管的信息，崗位職責(zé)明確包括 " 協(xié)助推進(jìn) IPO 時間表及執(zhí)行方案 "；同時，公司也在招募為 IPO、再融資等提供法律支持的法務(wù)總監(jiān)。
這些動向進(jìn)一步強(qiáng)化了智元的上市預(yù)期。然而兩個多月后，智元卻突然反向收購 A 股上市公司上緯新材，被視為 " 借殼上市 " 的前奏，但公司隨后予以否認(rèn)。緊接著，市場又傳出智元要赴港 IPO 的消息，公司方面則回應(yīng)稱 " 相關(guān)信息不實(shí)，暫無赴港上市明確計劃 "。
智元之外，宇樹的 IPO 也已提上日程。7 月，中信證券與宇樹通過公開發(fā)行輔導(dǎo)監(jiān)管系統(tǒng)提交了輔導(dǎo)備案登記材料，并已獲證監(jiān)會公示。
近來，中信證券提交的 " 輔導(dǎo)工作進(jìn)展情況報告（第一期）" 透露，經(jīng)審議通過，宇樹決定更名為 " 宇樹科技股份有限公司 "（之前為 " 杭州宇樹科技股份有限公司 "），目前正在辦理相關(guān)變更程序。
除了上述兩家公司之外，其他一些細(xì)分賽道的機(jī)器人企業(yè)，也在爭相 IPO。據(jù)不完全統(tǒng)計，2025 年以來，已有優(yōu)艾智合、珞石機(jī)器人、斯坦德機(jī)器人、樂動機(jī)器人、極飛科技、微億智造、云跡科技等一批具身智能、移動機(jī)器人、農(nóng)業(yè)機(jī)器人等企業(yè)在港交所遞交招股書，其中有部分企業(yè)已順利上市。
在這場 IPO 競賽中，各家企業(yè)都在講述不同的資本故事。只是，在失去股東的特殊資源支持后，這些企業(yè)還能否保持現(xiàn)有的增長勢頭，還需要打一個大大的問號。
甚至有業(yè)內(nèi)聲音認(rèn)為，當(dāng)前人形機(jī)器人領(lǐng)域存在明顯的泡沫，許多企業(yè)的估值已經(jīng)嚴(yán)重偏離其實(shí)際價值。
在此背景下，這些企業(yè)急于 IPO，更像是資本周期與生存壓力共同作用下的選擇。對于眾多企業(yè)而言，上市更像是一場馬拉松路上的 " 能量補(bǔ)給 "，而距離真正的大規(guī)模應(yīng)用與商業(yè)化，其實(shí)還有很長的路要走。
如今，智元、宇樹以及樂聚，一邊在資本推動下努力奔赴 IPO，一邊通過垂直整合，構(gòu)建自己的產(chǎn)業(yè)鏈體系。譬如樂聚，在產(chǎn)業(yè)鏈布局方面，已先后投資了泉智博、立聚動力、靈心巧手、刻行時空、具腦磐石、具識智能等上下游企業(yè)。
比起誰將率先登陸資本市場，成為 A 股 " 人形機(jī)器人第一股 "，市場或許更關(guān)心誰能帶來更實(shí)用、更人性化的人形機(jī)器人產(chǎn)品，以及實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性的自我造血。
