文 | 醫(yī)藥研究社
眾所周知，港股醫(yī)藥板塊正在持續(xù)走強(qiáng)。
今年以來（2025.1.1 — 2025.6.13），在恒生香港上市指數(shù)（行業(yè)）體系的 73 只不同細(xì)分行業(yè)指數(shù)中，恒生港股通創(chuàng)新藥精選指數(shù)（HSSCPB）以 69.22% 的漲幅一騎絕塵，名列漲幅榜第一位，其后跟隨漲幅較大的也多為醫(yī)療保健、生物科技等與醫(yī)藥 / 醫(yī)療相關(guān)的細(xì)分行業(yè)。
對于一些上市意圖明顯的藥企而言，東風(fēng)已來，機(jī)不可失。近期長風(fēng)藥業(yè)就向港交所遞交了上市申請，中信證券、招銀國際為聯(lián)席保薦人。值得一提的是，該公司曾于 2021 年 2 月申請 A 股科創(chuàng)板上市，后于 2024 年 6 月撤回。
那么，由 A 轉(zhuǎn)港的過程中，長風(fēng)藥業(yè)展現(xiàn)出怎樣的經(jīng)營面貌？真能借力東風(fēng)實(shí)現(xiàn)騰飛嗎？
能稱得上 " 營收支柱 " 的僅一款產(chǎn)品
一家藥企經(jīng)營狀態(tài)如何，業(yè)績表現(xiàn)最直觀。
單從數(shù)據(jù)變化來看，長風(fēng)藥業(yè)已經(jīng)找到了一條增長路徑。根據(jù)招股書，2022-2024 年，長風(fēng)藥業(yè)營收分別為 3.49 億元、5.56 億元、6.08 億元；毛利分別為 2.67 億元、4.58 億元、4.91 億元。
據(jù)了解，長風(fēng)藥業(yè)的首個(gè)獲批產(chǎn)品為 CF017，即一款治療支氣管哮喘的吸入用布地奈德混懸液。2021 年 5 月獲批后，CF017 迅速納入中國集中采購（VBP）計(jì)劃，并覆蓋了廣闊的尚未滿足的市場需求。
根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2024 年，我國哮喘患病人數(shù)達(dá)到 6960 萬人，預(yù)計(jì) 2033 年將增至 8000 萬人。盡管我國哮喘發(fā)病率很高，但診斷率和治療率仍然相對較低。2024 年，中國哮喘的診斷率和治療率分別僅約 28.8% 和 28.3%，遠(yuǎn)低于美國的 46.7% 和 40.0%。這也意味著，相關(guān)藥企的產(chǎn)品仍有充足的放量空間，尤其在集采的帶動(dòng)下，能夠迅速打開不小的市場。
長風(fēng)藥業(yè)也在集采中獲益不少。招股書顯示，截至 2025 年 3 月 31 日止三個(gè)月，該公司通過集中采購渠道銷售 4160 萬劑 CF017，通過非集中采購渠道銷售 650 萬劑 CF017。另外，弗若斯特沙利文的資料顯示，于 2024 年，按銷量計(jì)，CF017 占 2024 年中國布地奈德吸入藥物市場的份額約 16%。
而 CF017 這款藥物也幾乎撐起了長風(fēng)藥業(yè)整個(gè)增長面，為公司貢獻(xiàn)了超九成收入。與此同時(shí)，長風(fēng)藥業(yè)單品依賴的風(fēng)險(xiǎn)展露無遺。
僅靠 CF017，長風(fēng)藥業(yè)或難實(shí)現(xiàn)長期的增長。
畢竟競爭風(fēng)險(xiǎn)就擺在那。具體而言，國內(nèi)呼吸制劑市場正在 " 群雄角力 "。長風(fēng)藥業(yè)招股書就透露，截至最后實(shí)際可行日期，中國已上市 8 款布地奈德混懸液產(chǎn)品，背后公司既有阿斯利康這樣的跨國醫(yī)藥巨頭，也有普銳特、健康元、正大天晴、福瑞喜、長風(fēng)藥業(yè)等本土企業(yè)。
根據(jù)產(chǎn)品獲批時(shí)間來看，長風(fēng)藥業(yè)的 CF017 沒有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，而且同類藥物基本都納入了集采。因此，盡管長風(fēng)藥業(yè)靠 CF017 拿下了不少市場份額，但一直存在 " 被趕超 " 的危機(jī)感。
目前來看，長風(fēng)藥業(yè)是有明確的多元化布局傾向的。據(jù)招股書，長風(fēng)藥業(yè)的產(chǎn)品組合包括 6 個(gè)獲國家藥監(jiān)局或 FDA 批準(zhǔn)的產(chǎn)品，以及 20 多個(gè)正在中國、美國及 / 或歐洲等主要市場和東南亞 / 南美等新興市場進(jìn)行全球開發(fā)的產(chǎn)品。
其中不乏極具應(yīng)用潛力的藥物。比如 CF018，中國首個(gè)獲批用于治療過敏性鼻炎的氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑。值得注意的是，該產(chǎn)品于 2022 年 11 月獲批，比原研藥獲批早 8 個(gè)月，一定程度上搶占了市場先機(jī)，或能幫助長風(fēng)藥業(yè)實(shí)現(xiàn)不小的增長。
弗若斯特沙利文資料顯示，2024 年中國過敏性鼻炎患病人數(shù)約 2.46 億，診斷率僅約為 28.8%，治療率僅為 28.3%，而美國的診斷率和治療率分別為 46.7%、40.0%?？梢钥闯?，CF018 同樣針對的是一片增量市場，產(chǎn)品競爭力突出的情況下，商業(yè)上升空間也更加廣闊。
據(jù)長風(fēng)藥業(yè)介紹，與中國現(xiàn)有的單一化合物制劑相比，其 CF018 兼具氮斯汀的抗過敏作用和氟替卡松的抗炎作用，有望成為中重度過敏性鼻炎的主要治療藥物。自 2023 年 12 月被納入國家醫(yī)保目錄以來，CF018 已滲透至 500 多家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
但相比 CF017，CF018 仍處于商業(yè)化早期，目前能為長風(fēng)藥業(yè)貢獻(xiàn)的收入不足 10%。而公司要推進(jìn)新藥開發(fā)上市以及加速商業(yè)化，就得加大資金投入，這也必然會(huì)影響盈利表現(xiàn)。可以看到，2022-2024 年，長風(fēng)藥業(yè)的年內(nèi)利潤已有下滑跡象，分別為 -4939.9 萬元、3172.6 萬元、2108.8 萬元；截至 2024 年 12 月 31 日，長風(fēng)藥業(yè)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為 8194 萬元。
長風(fēng)藥業(yè)也在招股書中表示：" 我們已對現(xiàn)有產(chǎn)品和候選產(chǎn)品的開發(fā)投入大量精力及資金資源，且預(yù)期日后將產(chǎn)生大量以及不斷增加的產(chǎn)品和候選產(chǎn)品開發(fā)及商業(yè)化開支。" 這種情況下，公司也迫切希望資本市場拉一把。
結(jié)語
總體而言，IPO 這一節(jié)點(diǎn)，長風(fēng)藥業(yè)正直面商業(yè)化拷問，一邊是主力產(chǎn)品 CF017 貢獻(xiàn)了大部分營收，但競品環(huán)伺、增長空間承壓，一邊是新藥有潛力卻尚未成勢，更多管線仍需燒錢推進(jìn)。推進(jìn)新老產(chǎn)品接續(xù)迫在眉睫。然而，公司 " 彈藥 " 并不充足，IPO 顯然有必要性。而長風(fēng)藥業(yè)要騰飛，也不能僅靠資本市場的東風(fēng)，起決定性作用的仍然是企業(yè)自身的戰(zhàn)略定力。
