文｜公司研究室，作者｜曲奇
2025 年 10 月，企查查科技股份有限公司（簡稱 " 企查查 "）向上交所遞交 IPO 招股書（申報(bào)稿）。
企查查的招股書交出了一份亮眼的業(yè)績：超 90% 的毛利率，2024 年收入 7.08 億元，凈利潤高達(dá) 3.17 億元（凈利率約 44.7%）。
這堪比 " 茅臺(tái) " 的盈利能力，讓企查查乍一看堪比一門 " 完美商業(yè) "。
然而，撥開高毛利的迷霧可以發(fā)現(xiàn)，企查查正面臨 C 端增長見頂、B 端轉(zhuǎn)型承壓、以及數(shù)據(jù)合規(guī)隱憂。
毛利率超 90%，業(yè)績穩(wěn)步增長
企查查的商業(yè)模式是 " 數(shù)據(jù)即服務(wù) "（DaaS）。公司的業(yè)務(wù)主要通過政府公開數(shù)據(jù)、合作伙伴等渠道獲取海量的企業(yè)公開信息，利用自身的算法、算力進(jìn)行數(shù)據(jù)清洗、聚合、包裝處理，最終形成標(biāo)準(zhǔn)化的信息產(chǎn)品，通過 C 端（個(gè)人）會(huì)員訂閱和 B 端（企業(yè)）數(shù)據(jù)接口（API）服務(wù)來實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。
截至 2025 年 6 月末，企查查注冊(cè)用戶超 1.5 億人、月活躍用戶數(shù)超 8000 萬人。
2022 年至 2024 年，企查查收入分別為 5.18 億元、6.18 億元、7.08 億元，年復(fù)合增長率 16.89%。2025 年上半年，公司收入 3.75 億元。
企查查的收入主要來自會(huì)員類產(chǎn)品、企查查專業(yè)版及數(shù)據(jù)接口服務(wù)。其中，會(huì)員類產(chǎn)品主要面向 C 端（個(gè)人）用戶。近三年，會(huì)員類產(chǎn)品收入占比維持在 85% 左右，是公司最大的收入來源。
企查查的數(shù)據(jù)主要來自各地政府部門、司法機(jī)關(guān)等依法公示的公開信息。一旦完成數(shù)據(jù)采集、清洗、結(jié)構(gòu)化的技術(shù)體系搭建，服務(wù)新增用戶的邊際成本極低。
隨著用戶規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)明顯，標(biāo)準(zhǔn)化會(huì)員產(chǎn)品的收入增速遠(yuǎn)高于成本增速，從而推高了整體毛利率。
2022 年至 2025 年上半年，企查查毛利率分別為 87.24%、88.51%、88.81% 和 90.74%，與金山辦公、合合信息等可比公司毛利率相近。
2022 年至 2025 年上半年，企查查歸母凈利潤分別為 1.90 億、2.59 億、3.17 億、1.72 億，凈利率分別為 36.68%、41.91%、44.77%、45.87%。
整體來看，報(bào)告期內(nèi)企查查的毛利率和凈利率均在穩(wěn)步增長。財(cái)務(wù)角度來看，企查查是一家輕資產(chǎn)、高毛利、盈利能力逐漸增強(qiáng)的公司。
行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，C 端付費(fèi)表現(xiàn)疲軟
在亮眼的業(yè)績之下，仍有一些令投資者擔(dān)憂的信號(hào)。其中，較大的隱憂則包括行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、新付費(fèi)用戶數(shù)下滑、會(huì)員續(xù)費(fèi)率下滑等。
在國內(nèi)商業(yè)數(shù)據(jù)查詢市場(chǎng)領(lǐng)域，如今已形成了 " 三查一寶 "（企查查、天眼查、愛企查、啟信寶）的市場(chǎng)格局。
然而，四家公司的產(chǎn)品功能高度雷同，無論是數(shù)據(jù)源（大部分來自公開渠道）還是基礎(chǔ)功能（查股權(quán)、查風(fēng)險(xiǎn)），四家都大同小異，差異化更多來自數(shù)據(jù)時(shí)效、準(zhǔn)確性、易用性與服務(wù)。
企查查 C 端收入的核心是會(huì)員類產(chǎn)品，主要包括 VIP 會(huì)員和 SVIP 會(huì)員。VIP 會(huì)員作為最早商業(yè)化的產(chǎn)品，是企查查的業(yè)務(wù)基本盤。
2022 年至 2024 年，VIP 會(huì)員收入從 3.61 億元增長至 4.49 億元，復(fù)合增長率為 11.54%。這些收入主要來自用戶通過 App、Web 端和小程序等線上渠道的直接付費(fèi)。
根據(jù)招股書，2024 年，企查查新增付費(fèi)用戶數(shù)為 50.76 萬個(gè)，較 2023 年減少 4.8 萬個(gè)；2025 年上半年新增付費(fèi)用戶數(shù)萬 25.11 萬個(gè)，略低于 2024 年的 50%。從金額方面來看，2024 年，新客戶付費(fèi)金額 2.84 億元，較 2023 年下滑 2.74%。
老客戶方面，從 2023 年到 2025 年上半年，企查查會(huì)員續(xù)費(fèi)率從 57.21% 降至 56.27%，這表明老客戶在不斷流失。
B 端成新增長點(diǎn)，面臨合規(guī)挑戰(zhàn)
企查查也意識(shí)到目前 "C 端主導(dǎo)，B 端為輔 " 的結(jié)構(gòu)，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，B 端（企業(yè)服務(wù)）成為其追求 " 第二增長曲線 " 的必然選擇。
與 C 端相比，B 端客戶的合同金額大、服務(wù)周期長、客戶粘性高，是更穩(wěn)定的收入來源。
當(dāng)前，公司 B 端產(chǎn)品主要為企查查專業(yè)版，終端主賬號(hào)的價(jià)格為 9800 元 / 個(gè) / 年，較 2022 年末漲了 6200 元。目前，企查查的企業(yè)合作客戶包括 5 大國有銀行、12 大股份制商業(yè)銀行、50 余家證券公司及 200 余家律所。
2022 年至 2024 年，企查查專業(yè)版收入分別為 1.06 億元、1.3 億元和 1.64 億元，年復(fù)合增長率 24.38%，略高于 C 端增速。
本次 IPO，企查查擬募資 15 億元。其中，C 端產(chǎn)品升級(jí)（4.58 億）、B 端產(chǎn)品升級(jí)（1.71 億）、多維大數(shù)據(jù)庫升級(jí)（3.68 億）以及商業(yè)大數(shù)據(jù)人工智能研發(fā)項(xiàng)目（約 5 億元）。
C 端靠品牌營銷和流量思維，但 B 端靠的是對(duì)行業(yè)深刻的理解和定制化的解決方案，這對(duì)企查查來說是一大挑戰(zhàn)。
B 端拓展還面臨合規(guī)與數(shù)據(jù)質(zhì)量的雙重考驗(yàn)。2025 年 10 月，央行江蘇省分行因 " 違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定 " 對(duì)企查查處以 1 萬元罰款，時(shí)任征信業(yè)務(wù)主管魏某莉被罰款 300 元。
此外，招股書還提到，雖然企查查不斷完善數(shù)據(jù)清洗規(guī)則和算法，但難以確保所有數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，若未來因數(shù)據(jù)匹配、展示有誤導(dǎo)致公司新增重大訴訟糾紛案件，可能對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
