股價(jià) " 巔峰 " 后的第一份正式財(cái)報(bào)暴露西藏天路(600326.SH)概念炒作的本質(zhì)。
昨日晚間," 雅江水電 " 概念 " 牛股 " 西藏天路發(fā)布 2025 年半年報(bào),報(bào)告期公司營(yíng)收增長(zhǎng),但歸母凈利潤(rùn)虧損 1.12 億元,較上年同期虧損擴(kuò)大。
值得注意的是,在這份財(cái)報(bào)出爐前夕,西藏天路股價(jià)剛剛收獲了一輪暴漲,創(chuàng)下了歷史新高(19.5 元)。股價(jià)與基本面脫鉤的 " 雷 " 最終由 " 虧損惡化 " 的半年報(bào)引爆,西藏天路 " 增收不增利 " 的表象背后,是其主業(yè)盈利艱難、費(fèi)用侵蝕,減值損失、投資虧損層層加碼造成的系統(tǒng)性失血。而這樣的基本面明顯無法靠炒作 " 雅江水電 " 概念預(yù)期得到修復(fù)。
主業(yè)失血不止
7 月 19 日,雅魯藏布江下游水電工程開工," 雅江水電站 " 概念隨即在 A 股熱炒。作為西藏本地水泥龍頭企業(yè),西藏天路有望 " 近水樓臺(tái)先得月 " 而站在了這波炒作的中心。7 月 21 日至 7 月 31 日的 11 個(gè)交易日內(nèi),西藏天路股價(jià)錄得 6 個(gè)漲停板,累計(jì)漲幅達(dá)到 113.25%,為 " 雅江水電 " 概念股中漲幅第一。
不過,這波短線暴漲很快熄火。進(jìn)入 8 月,西藏天路股價(jià)沖高回落,原因之一就是其基本面 " 一言難盡 "。
西藏天路主要從事工程承包,水泥及水泥制品生產(chǎn)銷售,瀝青及瀝青制品生產(chǎn)銷售,礦產(chǎn)品加工與銷售等。其中,以水泥及水泥制品為主的建材生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)是公司營(yíng)業(yè)收入的主要組成部分,2024 年該業(yè)務(wù)收入占比超過 75%。
近年來,西藏天路業(yè)績(jī)承壓明顯。2022 年至 2024 年,西藏天路分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 38.45 億元、40.97 億元、31.38 億元,歸母凈利潤(rùn)分別虧損 4.98 億元、5.32 億元、1.04 億元,扣非凈利潤(rùn)虧損 5.6 億元、3.98 億元、1.37 億元。
2025 年上半年,西藏天路基本面并未改善,上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約 14.09 億元,同比增長(zhǎng) 19.88%;歸母凈利潤(rùn)虧損 1.12 億元,較去年同期增虧 0.45 億元。
從財(cái)報(bào)來看,西藏天路虧損來自多方面。近年來,受下游地產(chǎn)需求持續(xù)下滑、基建需求偏淡影響,水泥行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所承壓。東方財(cái)富 Choice 數(shù)據(jù)顯示,A 股水泥上市公司共有 17 家,粗略統(tǒng)計(jì)披露 2025 年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告超過 10 家,當(dāng)中一半以上都處于虧損狀態(tài)。
這樣的環(huán)境下,西藏天路業(yè)務(wù)塊全線虧損。根據(jù)財(cái)報(bào),西藏天路控股 2 家水泥企業(yè),即持 60.02% 股權(quán)的西藏高爭(zhēng)建材股份有限公司、持 64% 股權(quán)的西藏昌都高爭(zhēng)建材股份有限公司。同時(shí),公司還參股 2 家水泥企業(yè),即持 30% 股權(quán)的西藏高新建材集團(tuán)有限公司、持 7.5% 股權(quán)的西藏開投海通水泥有限公司。
2025 年上半年,西藏自治區(qū)仍然受國(guó)家加強(qiáng)對(duì) 12 個(gè)重點(diǎn)省份的政府投資項(xiàng)目管理的政策影響,區(qū)外水泥持續(xù)涌入西藏市場(chǎng),競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)現(xiàn)狀未有改變,水泥價(jià)格繼續(xù)下行。公司核心子公司高爭(zhēng)股份雖盈利 1614 萬元,但昌都高爭(zhēng)因 " 戰(zhàn)略采購(gòu)價(jià)低于民售價(jià) " 虧損 3211 萬元,加上重慶重交商品混凝土、瀝青砼業(yè)務(wù)亦陷入虧損,導(dǎo)致整體建材板塊歸屬凈利潤(rùn)虧損 2143.44 萬元。該業(yè)務(wù)下除水泥外,商品混凝土、骨料、瀝青混凝土等產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)下滑,下滑幅度分別為 3.2%、22.12%、0.53%。
建筑板塊則有量無價(jià),上半年西藏天路多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)開工,進(jìn)入施工高峰期,本報(bào)告期確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入 3.34 億元,不過因項(xiàng)目周期拉長(zhǎng),應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)增加直接導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備和減值損失增加 1119.55 萬元等多個(gè)因素導(dǎo)致該板塊上半年虧損 5668 萬元。
其他板塊歸屬凈利潤(rùn)為 -390 萬元,主要是子公司天鷹公路技術(shù)公司本報(bào)告期結(jié)算監(jiān)理費(fèi)用 1048.32 萬元,同比增幅較大,影響歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)減虧。投資板塊歸屬凈利潤(rùn)為 -2987.18 萬元,主要原因是公司持有中國(guó)電建(601669.SH)股票價(jià)格下跌,2025 年上半年公允價(jià)值減少 3939.39 萬元,去年同期則因股價(jià)上漲浮盈 4674 萬元。
成本 " 硬傷 " 難消
從其自身分析,主業(yè)成本居高不下是拖累公司盈利的關(guān)鍵因素。
2025 年上半年,西藏天路毛利率從 2024 年上半年的 10.48% 提升至 11.63%,但凈利率由 2024 年上半年的 -7.93% 下滑至 -9.40%,反映其成本費(fèi)用 " 硬傷 "。
分業(yè)務(wù)來看,受存量項(xiàng)目的推動(dòng),西藏天路建筑板塊營(yíng)收同比大增,但只形成毛利潤(rùn) 3790 萬元,主要原因是這期間公司管理費(fèi)用 4053.59 萬元以及財(cái)務(wù)費(fèi)用 3068 萬元這兩項(xiàng)侵蝕了利潤(rùn)。子公司出現(xiàn)虧損同樣受到固定成本壓降空間有限的影響。
建材業(yè)務(wù)方面,子公司商品混凝土銷售業(yè)務(wù)銷售量和銷售單價(jià)較去年同期降幅較大,人工和折舊等固定成本攤高了產(chǎn)品成本,導(dǎo)致商品混凝土銷售業(yè)務(wù)毛利率下降,加重虧損。
瀝青砼持續(xù)受國(guó)家政策以及基建市場(chǎng)環(huán)境不景氣影響,競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司為占據(jù)市場(chǎng),本期銷售價(jià)格同比下降但銷售量同比增加,營(yíng)業(yè)收入和成本同比增加,但成本增幅高于收入增幅,毛利率較去年同期稍有降低,造成歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損。
回到 " 雅江水電 " 工程帶來的預(yù)期,1.2 萬億元的 " 巨無霸 " 工程開建,勢(shì)必帶動(dòng)建材需求飆升。以水泥為例,水泥大數(shù)據(jù)研究院方面指出,預(yù)計(jì)雅下水電項(xiàng)目水泥總消耗量為 3000 萬— 3500 萬噸,年均水泥消費(fèi)增量為 300 萬— 350 萬噸。在業(yè)內(nèi)看來,水泥行業(yè)有運(yùn)輸半徑限制,因此雅江水電項(xiàng)目主要的水泥供應(yīng)商大概率以西藏本地或周邊地區(qū)的企業(yè)為主。
西藏天路的確具有本土優(yōu)勢(shì),產(chǎn)量上 2024 年公司水泥產(chǎn)量為 393.69 萬噸,銷量為 392.97 萬噸,若能分一杯羹,對(duì)公司業(yè)績(jī)肯定會(huì)有積極影響,但能否讓公司發(fā)生翻天覆地的變化還要打一個(gè)問號(hào)。畢竟目前市場(chǎng)炒作 " 雅江水電 " 概念相當(dāng)于給未來 " 畫餅 ",其基本面的改善還要看行業(yè)需求拐點(diǎn)何時(shí)到來,以及其主營(yíng)業(yè)務(wù)能與 " 雅江水電站 " 工程產(chǎn)生多大的實(shí)質(zhì)聯(lián)系。
(本文首發(fā)鈦媒體 APP,作者|楊歡)