筆者注意到，海清智元的業(yè)績表現(xiàn)對單一產(chǎn)品存在極強依賴性，多光譜 AI 產(chǎn)品每年貢獻(xiàn)的營收占比超 90%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度單一的特征顯著。值得關(guān)注的是，依托該產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力，公司業(yè)績呈現(xiàn)明顯改善，自 2024 財年起成功實現(xiàn)扭虧為盈，但需要明確的是，這種賬面盈利的改善并未同步轉(zhuǎn)化為健康的現(xiàn)金流，公司經(jīng)營性現(xiàn)金長期處于凈流出狀態(tài)，凸顯出盈利質(zhì)量不佳的問題。
在募投項目規(guī)劃中，海清智元此次 IPO 募資涵蓋 6 大方向，但其中擴產(chǎn)與補充營運資金兩個方向的合理性存在明顯爭議。從擴產(chǎn)來看，報告期內(nèi)公司產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)劇烈的 " 過山車 " 式波動：2022 財年為 31%，2023 財年下滑至 24%，2024 財年驟增至 87%，2025 財年 1-3 月又暴跌至 36%。這種大幅起落直接反映出產(chǎn)能與市場需求的匹配缺乏穩(wěn)定性，而 2025 年初僅 36% 的利用率，更是清晰暴露了當(dāng)前產(chǎn)能尚未被充分消化的現(xiàn)狀。在此背景下，公司仍計劃通過募資大舉擴產(chǎn)，其背后的必要性與合理性顯然需要更充分的解釋。
再看補充營運資金的合理性，同樣值得推敲。海清智元的 IPO 申請于 2025 年 8 月被港交所受理，而在受理前夕，公司剛完成多輪密集融資：2024 年 10 月、12 月及 2025 年 7 月，累計獲得 1.2 億元資金注入。在短期內(nèi)已獲得大額資金支持的情況下，公司仍計劃通過 IPO 募資補充營運資金，這一安排難免引發(fā)市場對其資金需求真實性的疑問，其融資規(guī)劃的合理性亟待進(jìn)一步說明。
盈利質(zhì)量差
海清智元是一家中國領(lǐng)先的多光譜 AI 技術(shù)企業(yè)，公司主要提供能夠探測人眼可見及不可見的物理信息的產(chǎn)品及服務(wù)。
從產(chǎn)品上看，海清智元主要擁有多光譜 AI 以及其他，其中多光譜 AI 是公司最核心的創(chuàng)收來源，在營業(yè)收入中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，報告期內(nèi)，該產(chǎn)品產(chǎn)生的銷售收入分別為 20322.8 萬元、11170.7 萬元、47424.8 萬元、8000.5 萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的 90.4%、95.4%、90.8%、97.1%，始終維持在 90% 以上，清晰反映出公司對該產(chǎn)品的高度依賴。
擴產(chǎn)、補流合理性生疑
從募投項目規(guī)劃來看，海清智元此次港股 IPO 募集的資金將用于五大方向，如增強研發(fā)能力及加大產(chǎn)品開發(fā)投入、擴大產(chǎn)能、戰(zhàn)略性投資及╱或收購、加大業(yè)務(wù)擴張力度及加速全球市場滲透、補充營運資金，具體情況如下：
先看擴產(chǎn)方面，現(xiàn)有產(chǎn)能利用狀況與擴產(chǎn)計劃之間的矛盾尤為突出。海清智元目前擁有深圳、浙江、東莞三大生產(chǎn)基地，其中東莞基地已終止運營，浙江基地于 2025 年 4 月才啟動，這意味著報告期內(nèi)公司生產(chǎn)主要依賴深圳基地。而深圳基地的產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)劇烈波動：2022 財年為 31%，2023 財年下滑至 24%，2024 財年驟增至 87%，2025 財年 1-3 月又暴跌至 36%。這種 " 過山車 " 式的波動，反映出其產(chǎn)能與市場需求的匹配穩(wěn)定性不足。
