文 | 藍(lán)鯊消費(fèi)，作者 | 楊碩，編輯 | 盧旭成
6 月 19 日，海天味業(yè)二次上市登陸港交所，募資總額超百億港元，成為 2025 年港股消費(fèi)領(lǐng)域規(guī)模最大的 IPO 項(xiàng)目。
上市首日，海天味業(yè)開盤價(jià)為 37.5 港元，較發(fā)行價(jià)（36.3 港元）上漲 3.3%。截至當(dāng)日收盤，海天味業(yè)股價(jià)為 36.6 港元，市值 2137 億港元（約合 1957 億元），大約為 A 股（2151 億元）市值的 90%。
值得一提的是，前不久（5 月 30 日），海天味業(yè)還被調(diào)出上證 50 指數(shù)，其核心原因是市值排名下滑至第 50 名以外 , 疊加流動(dòng)性指標(biāo)不足 , 觸發(fā)指數(shù) " 優(yōu)勝劣汰 " 的調(diào)整規(guī)則。
二次上市登陸港股后，海天味業(yè)能夠獲得市場(chǎng)認(rèn)可嗎？
A+H 股上市潮
今年以來，港股 IPO 市場(chǎng)持續(xù)活躍，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等 A 股上市公司已在港股上市，"A+H" 上市模式持續(xù)升溫。
消費(fèi)企業(yè)在港股的表現(xiàn)也十分不俗：蜜雪集團(tuán)、布魯可、滬上阿姨上市首日漲幅均超 40%，今年以來港股 IPO 募資金額最多的寧德時(shí)代上市首日漲幅也達(dá)到了 16.43%。
一大批 A 股上市的消費(fèi)公司也紛紛謀求港股上市，其中不乏行業(yè)中的明星企業(yè)，比如 " 豬茅 " 牧原股份、" 醬油茅 " 海天味業(yè)、掃地機(jī)器人龍頭石頭科技、功能性飲料巨頭東鵬飲料、速凍龍頭安井食品等。
有業(yè)內(nèi)人士表示，" 在政策支持、AH 股溢價(jià)收窄、全球化布局需求等因素驅(qū)動(dòng)下，A+H 兩地上市模式將日益成為港股一種重要的上市途徑。"
2024 年，國(guó)務(wù)院及及中國(guó)證監(jiān)會(huì)連續(xù)出臺(tái)政策，明確支持內(nèi)地企業(yè)赴港融資。在今年 5 月 7 日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，鼓勵(lì)符合條件的境內(nèi)企業(yè)依法依規(guī)赴境外上市、創(chuàng)造條件支持優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸內(nèi)地和香港股市等。
同時(shí)，香港證監(jiān)會(huì)和港交所也在不斷持續(xù)優(yōu)化新上市申請(qǐng)審批流程時(shí)間表，加快合資格 A 股公司的申請(qǐng)審批流程，對(duì)于市值超百億港元的 A 股公司，香港交易所也承諾 30 天內(nèi)完成審核。
值得關(guān)注的是，隨著今年港股的走強(qiáng)，恒生 AH 股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)走低，已跌破 128 點(diǎn)，創(chuàng)出近五年新低。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著南下資金的持續(xù)流入以及更多內(nèi)地公司赴港上市，未來 AH 股溢價(jià)指數(shù)不排除進(jìn)一步收窄。
國(guó)際長(zhǎng)線資金的顯著回歸也是吸引 A 股公司赴港上市的一大動(dòng)力。在寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥的 H 股國(guó)際配售名單中均出現(xiàn)多家國(guó)際機(jī)構(gòu)的身影。此次海天味業(yè)港股上市，參與認(rèn)購(gòu)的基石投資者包括高瓴資本、新加坡政府投資公司 GIC、瑞銀資管、加拿大皇家銀行、中信產(chǎn)業(yè)基金、紅杉、博裕等 8 家行業(yè)巨頭。
為何 A+H 兩地上市模式火爆？高盛亞洲（除日本外）股票資本市場(chǎng)主管王亞軍表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)有 " 出海 " 發(fā)展需求，在港股上市能為企業(yè)提供高效便捷的外幣融資渠道。
迎著這波 A+H 股上市潮，海天味業(yè)沖刺港股上市正當(dāng)其時(shí)。
27 年的調(diào)味品龍頭
海天味業(yè)沖刺港股上市，有著充足的底氣。
海天味業(yè)的前身是 1955 年廣東佛山 25 家古醬園合并重組而成的佛山市公私合營(yíng)海天醬油廠。1994 年海天成功轉(zhuǎn)制，成全球大型的專業(yè)調(diào)味品生產(chǎn)和營(yíng)銷企業(yè)。2014 年 2 月 11 日，海天在上海證券交易所主板成功掛牌上市，股票名稱為 " 海天味業(yè) "。
除了廣為人知的醬油產(chǎn)品外，還布局了蠔油、調(diào)味醬、食醋、料酒、雞精、雞粉、番茄沙司、辣椒醬等其他特色調(diào)味品。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按 2023 年的收入計(jì)算，海天味業(yè)在中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)排行首位，且躋身全球前五的調(diào)味品企業(yè)。按銷量計(jì)，海天味業(yè)已連續(xù) 27 年成為中國(guó)最大調(diào)味品企業(yè)。
但在 2022 年，由于 "雙標(biāo)門" 事件爆發(fā)，消費(fèi)端對(duì)海天味業(yè)的信任值出現(xiàn)降低，導(dǎo)致其業(yè)績(jī)?nèi)嫦禄?。?dāng)年其營(yíng)收微增至 256.10 億元，增速降至 2.42%，凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)了上市以來的首次下滑，減少至 61.98 億元，同比下降 7.09%。
直到 2024 年，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)才逐步回暖。財(cái)報(bào)顯示，海天味業(yè) 2024 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 269.01 億元，同比增長(zhǎng) 9.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 63.44 億元，同比增長(zhǎng) 12.75%。
海天味業(yè)長(zhǎng)期雄居中國(guó)調(diào)味品龍頭，是因?yàn)槠湟呀?jīng)建立了規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠核心原材料從種植、收儲(chǔ)等前端進(jìn)行控制，提升原材料質(zhì)量，優(yōu)化原材料的利用，實(shí)現(xiàn) " 產(chǎn)業(yè)協(xié)同、全鏈最優(yōu) "。
與此同時(shí)，海天味業(yè)還在技術(shù)創(chuàng)新、工藝效率、柔性升級(jí)、智能應(yīng)用等領(lǐng)域持續(xù)投入，打造極致交付能力。2024 年，海天味業(yè) 5G 工廠成功入選工業(yè)和信息化部《2024 年全國(guó) 5G 工廠名錄》；2025 年 1 月，海天高明工廠成功入選世界經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）發(fā)布的 " 燈塔工廠 " 名單，成為全球釀造調(diào)味品行業(yè)中首家且目前唯一入選的 " 燈塔工廠 "。
盡管有 " 雙標(biāo)門 " 事件的影響，但海天味業(yè)依然牢牢占領(lǐng)了中國(guó)消費(fèi)者心智。根據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)發(fā)布的《2024 年全球品牌足跡報(bào)告》顯示，海天繼續(xù)穩(wěn)居中國(guó)消費(fèi)者十大首選品牌第 4 位。
不過，登陸港股上市之后的海天味業(yè)，依然面臨著重重挑戰(zhàn)。
國(guó)內(nèi)卷，海外弱
近年來，隨著調(diào)味品行業(yè)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)陷入競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面，海天味業(yè)多次在財(cái)報(bào)中指出，隨著進(jìn)入調(diào)味品市場(chǎng)的企業(yè)日益增多，消費(fèi)者需求的多元化、碎片化、新零售模式的逐步興起，市場(chǎng)將面臨愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)局面。在此過程中，可能存在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、無序競(jìng)爭(zhēng)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
此前，海天通過傳統(tǒng)的 " 經(jīng)銷商 - 分銷商 " 多層體系逐步確立了自己的市場(chǎng)地位，其中很大一部分產(chǎn)品通過經(jīng)銷商銷往 B 端餐飲企業(yè)，但在近年來，國(guó)內(nèi)中小餐飲企業(yè)經(jīng)歷大洗牌，這種壓力也傳導(dǎo)到了作為國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)最大醬油供應(yīng)商的海天味業(yè)。
招股書顯示，海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量從 2021 年的 8053 家銳減至 2023 年的 6591 家，三年流失近 1500 家。經(jīng)銷商帶來的收入，也構(gòu)成了海天營(yíng)收來源的絕對(duì)主體。2023 年，海天味業(yè)經(jīng)銷渠道收入 223.67 億元，占比 98%；而直銷收入不過 4.48 億元，占比 2%，經(jīng)銷渠道收入是直銷收入的將近 50 倍。在如今競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，如何更好地直接觸達(dá)消費(fèi)者，或許是調(diào)味品企業(yè)贏得市場(chǎng)的關(guān)鍵，而海天味業(yè)在該方面遠(yuǎn)不及千禾味業(yè)等品牌。
值得一提的是，即便是做了 20 多年的 " 醬油一哥 "，海天味業(yè)并沒有建立起足夠的統(tǒng)治力。截至目前，國(guó)內(nèi)有很多地域性調(diào)料品牌，市場(chǎng)份額較為分散，頭部品牌的市場(chǎng)集中度不高。以 2023 年收入計(jì)，中國(guó)調(diào)味品行業(yè)前五大企業(yè)市場(chǎng)份額集中度為 10.9%，低于美國(guó)的 24.0% 和日本的 28.5%。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境不佳時(shí)，海天味業(yè)也無法通過自己的品牌力從同行手里搶到太多生意。
隨著人們健康意識(shí)的提升，健康化的調(diào)味品深受重視，尤其是近年來涌現(xiàn)的 " 零添加 " 調(diào)味品。而海天味業(yè)在 2022 年 " 食品添加劑雙標(biāo) " 事件后，也緊跟行業(yè)積極布局 " 零添加 " 市場(chǎng)，迅速推動(dòng) " 零添加 " 產(chǎn)品系列下沉至三線以下市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2024 年海天 " 零添加 " 系列銷量同比增長(zhǎng)超 60%，有機(jī)醬油在高端商超復(fù)購(gòu)率突破 80%。
但 " 零添加 " 在 2025 年被按下禁用鍵。3 月 27 日，國(guó)家衛(wèi)生健康委會(huì)同市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布新修訂的《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)預(yù)包裝食品標(biāo)簽通則》明確規(guī)定預(yù)包裝食品不得使用 " 不添加 "" 零添加 " 等用語(yǔ)對(duì)食品配料進(jìn)行特別強(qiáng)調(diào)，這項(xiàng)規(guī)定給相關(guān)企業(yè)留出兩年過渡期，從 2027 年 3 月 16 日開始執(zhí)行。這一政策對(duì)以 " 零添加 " 為重要賣點(diǎn)的海天味業(yè)形成直接沖擊。
海天味業(yè)此次尋求在港股二次上市，主要目標(biāo)是尋求更多海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。根據(jù)招股書，海天味業(yè)計(jì)劃 2025 年在東南亞、2028 年在歐洲拓展本地化供應(yīng)鏈及建立生產(chǎn)基地，并提高原材料及包裝材料采收比例，并定下了 3 年內(nèi)海外收入占比提升至 15% 的目標(biāo)。
對(duì)于海外市場(chǎng)，海天味業(yè)此前也有布局。2023 年，海天味業(yè)新設(shè)海天國(guó)際投資，注冊(cè)資本達(dá) 150 萬美元，主要運(yùn)營(yíng)地設(shè)于中國(guó)香港；2024 年，海天國(guó)際投資又新增設(shè)立海天國(guó)際貿(mào)易及全資子公司 HADAY ID，后者注冊(cè)資本為 200 億印尼盾（約合 880 萬元人民幣）。
但海天最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的醬油品類，在海外，尤其是歐美餐飲文化中，并不是常用調(diào)味品。中國(guó)是醬油品類最主要的市場(chǎng)，2023 年，全球醬油及醬油制品的市場(chǎng)規(guī)模為 2605 億元，而中國(guó)醬油及醬油制品的市場(chǎng)規(guī)模為 1004 億，占比高達(dá) 38.54%。中國(guó)市場(chǎng)外，日本、韓國(guó)、東南亞國(guó)家緊隨其后，亞洲各國(guó)既是醬油的主要生產(chǎn)者，也是醬油的主要消費(fèi)者。
如何將醬油做到國(guó)際化，涉及到文化與推廣等多方面難題，這是海天味業(yè)在海外市場(chǎng)拓展上的重重阻礙。此外，海外調(diào)味品巨頭如家樂、美極、亨氏、味好美等已經(jīng)在過去 100 多年時(shí)間里霸占?xì)W美幾代人的餐桌，海天味業(yè)想要從中分一杯羹或許很難。
港股上市，能否有助于海天味業(yè)的國(guó)際化征程？拭目以待 ~
