文 | 雷達財經(jīng)，作者 | 肖灑，編輯 | 深海
6 月 19 日，雷達財經(jīng)從軍隊采購網(wǎng)獲悉，魚躍醫(yī)療被某部采購服務(wù)中心取消預(yù)中標資格后申請復(fù)議，經(jīng)依法調(diào)查，申請人復(fù)議事項不成立，根據(jù)軍隊采購有關(guān)規(guī)定，駁回復(fù)議申請，維持處理決定。
雷達財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，魚躍醫(yī)療已有多次違規(guī)行為。其中，2023 年 2 月，國家企業(yè)信用信息系統(tǒng)公示顯示，魚躍醫(yī)療因此前指夾式脈搏血氧儀的銷售價格上漲幅度明顯高于成本增長幅度，擾亂市場價格秩序，被鎮(zhèn)江市市場監(jiān)督管理局處以 270 萬元罰款。
在業(yè)績方面，前幾年在疫情紅利下，作為呼吸機概念股的魚躍醫(yī)療業(yè)績一度暴漲。據(jù)媒體報道，彼時公司董事長吳群曾定下 "2025 年實現(xiàn)百億營收、千億市值 " 的目標。
然而，魚躍醫(yī)療 2024 年營收為 75.66 億元，同比下降 5.09%。而據(jù) Wind 預(yù)測，2025 年魚躍醫(yī)療預(yù)計營收為 86.14 億元。如按照該預(yù)測，魚躍醫(yī)療將難以完成吳群定下的百億目標。而在市值方面，截至 6 月 19 日收盤，魚躍醫(yī)療的總市值堪堪超過 350 億元，離千億還有較大差距。
值得關(guān)注的是，5 月 7 日，有投資者在互動平臺提問：" 吳總好，此前您曾定下，到 2025 年營收過百億，市值破千億目標，您是怎么看當(dāng)下目標達成情況？您在年初提及，魚躍新愿景，是在 2030 年成為全球家用醫(yī)療健康市場前三強之一，具體如何分階段實現(xiàn)？" 彼時，公司回應(yīng)稱：" 我們會繼續(xù)努力，2030 愿景將通過有機增長 + 并購努力爭取實現(xiàn)。"
業(yè)績承壓之外，魚躍醫(yī)療還被詬病存在重銷售、輕研發(fā)的現(xiàn)象，2024 年，公司銷售費用和研發(fā)費用分別為 13.61 億元和 5.47 億元。同時，公司還面臨著商譽減值風(fēng)險，截至去年末，公司的商譽為 10.84 億元，較期初減值 0.22 億元。
大舉并購延展產(chǎn)業(yè)鏈，商譽接連出現(xiàn)減值
天眼查 App 顯示，魚躍醫(yī)療成立于 1998 年，位于江蘇省鎮(zhèn)江市，公司于 2008 年 4 月份在深交所主板上市。
作為一家以提供家用醫(yī)療器械、醫(yī)用臨床產(chǎn)品以及與之相關(guān)的醫(yī)療服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的公司，魚躍醫(yī)療的產(chǎn)品主要集中在呼吸制氧、糖尿病護理、感染控制解決方案、家用類電子檢測及體外診斷、急救與臨床及康復(fù)器械等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
公司目前擁有 " 魚躍 yuwell"、" 潔芙柔 "、" 華佗 Hwato"、" 金鐘 JZ"、" 安爾碘 "、" 普美康 PRIMEDIC"、" 六六視覺 " 等幾大主要品牌，大部分品牌來自并購。
此前在 2009 年，魚躍醫(yī)療收購了蘇州醫(yī)用品廠，獲得了 " 華佗 " 品牌及業(yè)務(wù) 。2016 年，魚躍醫(yī)療斥資 8.27 億元收購了上海中優(yōu)醫(yī)藥高科技股份有限公司，獲得了 " 安爾碘 " 消毒液和 " 潔芙柔 "。
除了前述收購，2016 年以來，公司還收購了德國普美康 Primedic、六六視覺、浙江凱立特等公司，分別布局傳染病防控與感染控制領(lǐng)域、切入急救業(yè)務(wù)、豐富公司眼科器械產(chǎn)品、血糖監(jiān)測產(chǎn)品。
在 2024 年財報中公司直言，通過外延式擴張進行產(chǎn)業(yè)整合是國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)未來發(fā)展的必經(jīng)之路。
不過，大手筆并購后，讓魚躍醫(yī)療積累起了高額商譽。近年來公司商譽增加明顯。同花順 iFinD 數(shù)據(jù)顯示，2020 年時公司商譽為 8.06 億元，但到了 2023 年末已增加至 11.07 億元。
有市場人士認為，商譽減值風(fēng)險成了懸在魚躍頭上的一把利劍，一旦被收購企業(yè)的業(yè)績不達預(yù)期，公司就可能被波及。
這種擔(dān)憂已初步演化為現(xiàn)實，2024 年，魚躍醫(yī)療信用減值 4699.04 萬元，公司解釋稱主要是商譽減值損失及存貨跌價損失。
具體至商譽，2024 年年末，公司商譽下降至 10.84 億元，較年初商譽減值損失達 0.22 億元。
此外，2023 年，公司也發(fā)生了商業(yè)減值，損失為 0.41 億元。
多次并購之后，讓魚躍醫(yī)療的業(yè)務(wù)板塊中包含了不少家用醫(yī)療器械，如家用呼吸機、家用血氧儀、家用制氧設(shè)備、電子血壓計等等。
這樣的特色，使得公司在疫情期間銷量大幅提振，業(yè)績大漲。對比來看，公司 2019 年營收為 46.36 億元，到 2020 年卻一舉突破 60 億元。
具體來看，2020 年，魚躍醫(yī)療營收達到 67.26 億元，同比增長 45.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 17.59 億元，同比暴增 133.74%。
但 " 疫情紅利 " 過后，魚躍醫(yī)療業(yè)績在 2021 年出現(xiàn) " 增收不增利 "；2022 年，其營收和凈利潤均只有個位數(shù)增長，且扣非凈利潤同比下滑 5.2%。
2023 年，得益于行業(yè)的不斷發(fā)展與市場需求的擴大，公司業(yè)績重回增長。不過，這期間公司曾被監(jiān)管指出哄抬價格而被罰款。
2023 年 2 月，國家企業(yè)信用信息系統(tǒng)公示顯示，魚躍醫(yī)療因此前指夾式脈搏血氧儀的銷售價格上漲幅度明顯高于成本增長幅度，擾亂市場價格秩序，被鎮(zhèn)江市市場監(jiān)督管理局處以 270 萬元罰款。
去年營收凈利雙降，營收百億目標或難完成
進入 2024 年后，魚躍醫(yī)療業(yè)績掉頭向下。
去年 10 月 25 日晚間，魚躍醫(yī)療發(fā)布三季報顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)收入 60.28 億元，同比下降 9.53%；歸母凈利潤 15.32 億元，同比下降 30.09%；扣非歸母凈利潤為 12.74 億元，同比下降 23.74%。
其中第三季度公司營收為 17.20 億元，同比增長 2.21%；歸母凈利潤 4.11 億元，同比下滑 40.95%；扣非歸母凈利潤 3.10 億元，同比下滑 25.38%。
去年四季度，公司業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，但未能改變?nèi)陿I(yè)績頹勢。
整個 2024 年，魚躍醫(yī)療實現(xiàn)營收 75.66 億元，同比下降 5.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤 18.06 億元，同比下降 24.63%。
此前，公司曾定下 "2025 年營收過百億 " 的目標，目前來看實現(xiàn)難度較大。Wind 預(yù)測魚躍醫(yī)療 2025 年實現(xiàn)營收 86.14 億元。
值得關(guān)注的是，公司 2026 年想要實現(xiàn)營收過百億依然難度頗大。Wind 預(yù)測公司 2026 年實現(xiàn)營收 97.99 億元，依舊未能過百億。
目前，呼吸治療解決方案是公司第一大業(yè)務(wù)，2024 年該業(yè)務(wù)營收 25.97 億元，占總營收比例達到 34.33%，但與上年同期相比減少了 22.95%。
其他核心業(yè)務(wù)中，臨床器械及康復(fù)解決方案全年實現(xiàn)營業(yè)收入 20.93 億元，總營收占比達到 27.66%。
對于公司 2024 年業(yè)績，中泰證券研報認為，2024 年公司毛利率 50.14%，同比減少 1.35pp，主要與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動有關(guān)；2024 年公司銷售費用率 17.99%，同比提升 4.22pp，管理費用率 5.66%，同比提升 0.50pp，研發(fā)費用率 7.23%，同比提升 0.90pp，公司持續(xù)加大銷售與研發(fā)投入力度，相關(guān)費用率有所提升，財務(wù)費用率 -3.12%，同比下降 1.14pp，主要系利息費用減少及匯兌收益影響；2024 年公司實現(xiàn)凈利率 23.85%，同比減少 5.96pp。
該機構(gòu)還認為，魚躍醫(yī)療核心產(chǎn)品加速迭代，血糖、呼吸等板塊持續(xù)加速成長。2024 年，公司呼吸治療板塊實現(xiàn)營收 25.97 億元，同比下降 22.42%，雖然因同期高基數(shù)影響制氧機、高流量呼吸濕化治療儀等同比下降，但家用呼吸機、霧化器仍實現(xiàn)正增長。公司持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，加快份額提升，市場地位保持領(lǐng)先；血糖管理板塊表現(xiàn)持續(xù)亮眼，實現(xiàn)營收 10.30 億元，同比增長 40.20%，其中 CGM 實現(xiàn)翻倍以上增長。公司持續(xù)加強院內(nèi)、院外市場拓展，完善產(chǎn)品矩陣，CGM 產(chǎn)品加速迭代，Anytime4/5 系列 CGM 產(chǎn)品相繼推出，有望進一步提升市場競爭力。
值得關(guān)注的是，魚躍醫(yī)療營收賬款大幅增加也引發(fā)了投資者對其資產(chǎn)減值的擔(dān)憂。
截至 2024 年年末，公司應(yīng)收賬款達到 7.15 億元，較期初大幅增長，公司稱主要原因是公司銷售業(yè)務(wù)回款節(jié)奏已基本恢復(fù)至常規(guī)模式，應(yīng)收賬款狀況良好可控。
創(chuàng)始人吳光明曾陷 " 被調(diào)查 " 風(fēng)波
同花順 iFinD 顯示，魚躍醫(yī)療的實控人為吳光明，截至去年末持有公司股份的比例為 33.15%。
在 2024 年胡潤全球富豪榜上，吳光明、吳群父子以 235 億元財富排名 1148 位。
公開資料顯示，白手起家之前，吳光明曾是一個 " 漁村少年 "，魚躍醫(yī)療的名字也與吳光明民的漁民身份有關(guān)。
1962 年，吳光明出生在江蘇丹陽一個普通漁民家庭。由于有機械方面的專業(yè)背景，學(xué)校畢業(yè)后他在紡織廠從事設(shè)備維修改造工作。
1984 年，吳光明拿著和朋友湊來的錢，做起了販賣獸用金屬注射器的買賣。也正是這段經(jīng)歷，讓吳光明看到了醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的廣闊前景。
1998 年，吳光明和父親吳連福聯(lián)手創(chuàng)辦了江蘇魚躍醫(yī)療設(shè)備有限公司，即魚躍醫(yī)療的前身。而公司名稱的由來，據(jù)悉就是因為漁民出身的他，希望下海創(chuàng)業(yè)有朝一日能夠 " 魚躍龍門 "。
創(chuàng)業(yè)之后，" 魚躍 " 從做血壓器起步，借用別人的牌子進行自產(chǎn)自銷，每一個產(chǎn)品給 2 塊錢品牌使用費，從而賺得第一桶金。
此后，公司在吳光明的帶領(lǐng)下一步步發(fā)展壯大，2007 年，魚躍銷售汞柱式血壓計 136 萬臺，國內(nèi)市場占有率達到 36%，銷售收入 7000 萬元。次年，公司上市。
曾長期執(zhí)掌魚躍醫(yī)療的吳光明，也栽過跟頭。
2017 年 6 月，云南白藥發(fā)布一則提示性公告稱，公司控股股東云南白藥控股有限公司擬通過增資引入戰(zhàn)略投資者入江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司（下稱 " 江蘇魚躍 "）。借此，江蘇魚躍計劃通過增資約 56.38 億元獲得白藥控股 10% 股權(quán)。
天眼查 App 顯示，江蘇魚躍正是由吳光明、吳群父子實際持股。
2018 年 7 月，中國證監(jiān)會針對吳光明內(nèi)幕交易 " 花王股份 "、短線交易 " 魚躍醫(yī)療 "" 萬東醫(yī)療 " 等違法事實作出處罰，對吳光明給予警告，沒收違法所得 919.10 萬元，并處以 2777.29 萬元罰款，罰沒合計約 3696 萬元。
這次被處罰之后，吳光明逐步將公司逐步交給兒子吳群打理。2019 年 4 月，吳群擔(dān)任公司總裁；2020 年，吳群從吳光明手中接過董事長一職。
而吳光明參與的云南白藥混改，卻在多年后引發(fā)了一場風(fēng)波。
去年 6 月份，21 世紀經(jīng)濟報道報道稱，一則傳聞稱 " 魚躍醫(yī)療實控人吳光明、吳群父子涉及‘云南白藥案’，二人此前已經(jīng)歷了監(jiān)管部門的調(diào)查，不過二人現(xiàn)已結(jié)束調(diào)查，同樣被邊控。" 而媒體聯(lián)系到魚躍醫(yī)療實控人吳光明，其在電話中向記者確認是本人，對于上述市場傳聞，其回應(yīng)稱 " 我怎么知道呢？我們又沒有接受過調(diào)查。"
董事長父子被傳 " 調(diào)查 "，一度引發(fā)魚躍醫(yī)療股價跳水。隨后魚躍醫(yī)療緊急辟謠，稱目前公司生產(chǎn)經(jīng)營一切正常，吳光明、吳群均在正常上班，公司已向公安機關(guān)報案，同時保留追究造謠者法律責(zé)任的權(quán)利。
目前，魚躍醫(yī)療對云南白藥的股份或已減持殆盡，云南白藥 2023 年年報顯示，江蘇魚躍持股 1.58%，位居第六大股東，但到了 2024 年一季報中已消失不見。
