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      36氪 16小時(shí)前

      泡泡瑪特比 Gucci 賺錢

      作者 | 謝蕓子

      編輯 | 黃繹達(dá)

      8 月 19 日晚間,泡泡瑪特發(fā)布 2025 年半年報(bào)。

      財(cái)報(bào)顯示,泡泡瑪特在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 138.8 億元,同比增長(zhǎng) 204.4%;毛利率高達(dá) 70.3%,同比提升 6.3 個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)下歷史新高;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 47.1 億元,同比增長(zhǎng) 362.8%,超過(guò) 2024 年全年。

      談及全年的業(yè)績(jī)預(yù)期,在次日香港舉行的財(cái)報(bào)會(huì)上,泡泡瑪特首席財(cái)務(wù)官楊鏡冰表示,公司上半年的凈利潤(rùn)率約 33%,下半年將有所提升,預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)率在 35% 左右。

      公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼 CEO 王寧也強(qiáng)調(diào),集團(tuán)取得了有史以來(lái)的最好業(yè)績(jī)。" 希望今年實(shí)現(xiàn) 200 億元人民幣的收入,感覺(jué)達(dá)到 300 億也相當(dāng)輕松。"

      圖片截自財(cái)報(bào)

      一個(gè)有趣的對(duì)比是,泡泡瑪特上半年的凈利潤(rùn)甚至超過(guò)了 Gucci 母公司開(kāi)云集團(tuán)同期的、4.74 億歐元(約 39.61 億元人民幣)的水平。

      泡泡瑪特利潤(rùn)率超預(yù)期的主要原因,一方面是毛利率更高的毛絨品類營(yíng)收占比的提升,另一方面則是海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。

      財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也顯示,2025 年上半年,泡泡瑪特的毛絨品類首次超過(guò)手辦品類,營(yíng)收達(dá)到 61.4 億元。

      具體來(lái)看,LABUBU 所在的 THE MONSTERS 系列,在 2025 年上半年?duì)I收高達(dá) 48.1 億元,占泡泡瑪特總營(yíng)收的 34.7%。

      此外,作為泡泡瑪特最具代表性的經(jīng)典 IP,MOLLY 在 2025 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.6 億元,同比增長(zhǎng) 73.5%;SKULLPANDA 同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.2 億元,同比增長(zhǎng) 112.4%;CRYBABY 同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.2 億元,同比增長(zhǎng) 248.7%。DIMOO 同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.1 億元,同比增長(zhǎng) 192.5%。

      除上述五大營(yíng)收突破 10 億元的 IP,泡泡瑪特 HIRONO、星星人、PUCKY、HACIPUPU 等 13 個(gè)藝術(shù)家 IP 也實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收過(guò)億元。

      某種程度而言,泡泡瑪特早已完成了從一家產(chǎn)品公司向 IP 公司的轉(zhuǎn)型。其中,全球爆火的 LABUBU,幾乎為泡泡瑪特貢獻(xiàn)了近三分之一的營(yíng)收。

      或也因此,業(yè)內(nèi)始終有聲音認(rèn)為,泡泡瑪特需要警惕單一爆款 IP 帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),公司的成功取決于其能否持續(xù)推出同樣受歡迎的設(shè)計(jì)。

      面對(duì) LABUBU 能否持續(xù)爆火的問(wèn)題,王寧直言," 當(dāng)一個(gè) IP 成為一個(gè)世界級(jí)的 IP 后,它真正的商業(yè)價(jià)值才剛剛開(kāi)始。并不是大家討論得比較多,它就有價(jià)值,討論得少,它就沒(méi)有價(jià)值。"

      在 2024 年的財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上,王寧也曾對(duì) 36 氪強(qiáng)調(diào),無(wú)論 MOLLY 還是 LABUBU,只要一個(gè) IP 形象成功推出,就會(huì)有很長(zhǎng)的生命周期。

      " 我們還是相對(duì)克制的,無(wú)論是對(duì)外合作,還是 LABUBU 本身的產(chǎn)品,沒(méi)有過(guò)度去消耗這個(gè) IP。LABUBU 作為一個(gè)符號(hào)化的 IP 有許多可以挖掘的品類、開(kāi)發(fā)的方向。"

      王寧還宣布,本周將發(fā)布同為搪膠毛絨制作的迷你版 LABUBU,他相信這款產(chǎn)品將成為超級(jí)爆款," 現(xiàn)在大家把 LABUBU 掛在包上,以后說(shuō)不定會(huì)掛在手機(jī)上。"

      但同時(shí),LABUBU 的產(chǎn)能確實(shí)面臨了較大的挑戰(zhàn)。泡泡瑪特副總裁袁俊杰也表示,目前毛絨產(chǎn)品一個(gè)月的產(chǎn)能是去年同期的 10 倍以上。

      王寧在財(cái)報(bào)會(huì)宣布推出迷你版 LABUBU;受訪者供圖

      此外,在更受關(guān)注的海外市場(chǎng),今年上半年,泡泡瑪特在美洲、歐洲市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為突出。

      4 月 14 日,泡泡瑪特全面升級(jí)了全球組織架構(gòu),在大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)分別設(shè)置區(qū)域總部。這樣的組織架構(gòu)模式,有利于放大泡泡瑪特各大區(qū)的優(yōu)勢(shì),并在海外的各個(gè)市場(chǎng)精耕細(xì)作。公司的各中臺(tái)部門也能更靈活、更高效地向各大區(qū)輸送資源與人才。

      本次半年報(bào),也是泡泡瑪特組織結(jié)構(gòu)調(diào)整后的首份財(cái)報(bào)。

      分區(qū)域來(lái)看,報(bào)告期內(nèi),中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收達(dá)到 82.8 億元,同比增長(zhǎng) 135.2%;來(lái)自亞太地區(qū)的營(yíng)收為 28.5 億元,同比增長(zhǎng) 257.8%;來(lái)自美洲地區(qū)的營(yíng)收為 22.6 億元,同比增長(zhǎng) 1142.3%;來(lái)自歐洲及其他地區(qū)的營(yíng)收為 4.8 億元,同比增長(zhǎng) 729.2%。

      在新開(kāi)門店上,截至 2025 年 6 月 30 日,泡泡瑪特已在全球 18 個(gè)國(guó)家運(yùn)營(yíng)著 571 家門店,較年初凈增 40 家。新開(kāi)門店主要位于中國(guó)港澳臺(tái)及海外市場(chǎng)。在上半年,中國(guó)港澳臺(tái)及海外地區(qū)合計(jì)擁有超 180 家線下門店,較 2024 年年底凈增近 50 家。其中,在英國(guó)劍橋、印尼巴厘島等地標(biāo)性位置,泡泡瑪特成功開(kāi)設(shè)了首家門店。

      值得注意的是,盡管主流機(jī)構(gòu)普遍對(duì)泡泡瑪特持樂(lè)觀態(tài)度,但仍有部分機(jī)構(gòu)對(duì)其長(zhǎng)期可持續(xù)性和短期估值風(fēng)險(xiǎn)持擔(dān)憂態(tài)度。

      高盛在 2025 年 7 月的研報(bào)中指出,泡泡瑪特上半年凈利潤(rùn)增速雖超賣方預(yù)期,但僅 " 大致符合 " 買方已抬升至極高水平的期望值。摩根大通進(jìn)一步分析稱,業(yè)績(jī)預(yù)告的凈利潤(rùn)落在市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間(45 億 -55 億元)的低端,預(yù)計(jì)短期將面臨一定的獲利了結(jié)壓力。

      數(shù)據(jù)顯示,泡泡瑪特 8 月 15 日至 18 日賣空股數(shù)從 21.16 萬(wàn)股激增至 116.12 萬(wàn)股,南向資金持續(xù)減持,反映出部分資金在短期內(nèi)對(duì)高估值的警惕。

      截至財(cái)報(bào)發(fā)布后的 8 月 20 日,泡泡瑪特股價(jià)于當(dāng)日上漲 12.54% 至 316 港元每股,年初至今的股價(jià)漲幅超過(guò) 249%,總市值達(dá)到 4243.7 億港元,刷新歷史最高值。而此時(shí)距離泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)、重回千億港元市值的時(shí)間點(diǎn),僅過(guò)去了近 10 個(gè)月。

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      本文來(lái)自微信公眾號(hào)"36 氪財(cái)經(jīng) ",作者:謝蕓子 黃繹達(dá),36 氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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