文 | 氨基觀察
石藥集團(tuán)掀起的預(yù)告式 BD 風(fēng)潮，正吸引著越來(lái)越多企業(yè)跟風(fēng)入局，但效力或已似乎正在消退。
至少，華海藥業(yè)的預(yù)告式 BD，沒(méi)有在二級(jí)市場(chǎng)掀起一絲波瀾。
8 月 19 日，華海藥業(yè)子公司華奧泰在官微發(fā)布《【首發(fā) CSCO】周彩存教授口頭匯報(bào)華海藥業(yè) HB0025 注射液肺癌研究成果》文章。
文中不僅詳解了抗 PD-L1/VEGF 融合蛋白 HB0025 的最新臨床進(jìn)展與成果，更著重釋放了公司戰(zhàn)略信號(hào)：一方面強(qiáng)調(diào)自身?yè)碛胸S富的腫瘤管線資產(chǎn)，另一方面則預(yù)告多個(gè)產(chǎn)品的海外授權(quán)談判正同步推進(jìn)。
資本市場(chǎng)的每一個(gè) " 風(fēng)口 " 都有其特定的窗口期，預(yù)告式 BD 這股熱潮的退去，終究只是時(shí)間問(wèn)題。在創(chuàng)新藥板塊行情愈發(fā)震蕩的當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)預(yù)熱式信息變得審慎與理性也在情理之中。
越是這個(gè)時(shí)候，企業(yè)越需要回歸本質(zhì)思考：BD 究竟是追逐的目標(biāo)，還是發(fā)展的自然結(jié)果？
/ 01 / 華奧泰的算盤(pán)
越來(lái)越多企藥企渴望追隨石藥集團(tuán)的腳步，這背后的邏輯并不難理解。
2025 年以來(lái)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的資產(chǎn)重估浪潮，很大程度上是由重磅 BD 交易一手推動(dòng)并持續(xù)升溫，市場(chǎng)對(duì)具備 BD 潛力的資產(chǎn)也愈發(fā)青睞。
但 BD 本身并非常態(tài)化項(xiàng)目，其推進(jìn)過(guò)程更是充滿不確定性。在追趕這輪資本熱潮的迫切心態(tài)下，" 預(yù)告 " 便成了一個(gè)看似不錯(cuò)的選擇。
石藥集團(tuán)無(wú)疑是這一模式的標(biāo)桿。
5 月 30 日，其發(fā)布的 BD " 預(yù)喜 " 公告吸引了全市場(chǎng)目光。公告披露，包括 EGFR ADC 在內(nèi)的多款產(chǎn)品正處于 BD 磋商階段，涉及 3 項(xiàng)潛在交易，每筆交易的潛在首付款、里程碑付款及商業(yè)化分成合計(jì)約 50 億美元，其中一項(xiàng)交易已進(jìn)入后期階段，預(yù)計(jì) 6 月完成。
如此重磅的 BD 消息，原本是為了對(duì)沖不及預(yù)期的業(yè)績(jī)。但在牛市里，意想不到的成為股價(jià)發(fā)動(dòng)機(jī)，直接推動(dòng)石藥集團(tuán)股價(jià)應(yīng)聲大漲，公告發(fā)布當(dāng)日市值再度逼近千億大關(guān)，此后更持續(xù)創(chuàng)下階段新高，遠(yuǎn)超千億。
有了石藥集團(tuán)的成功先例，BD 預(yù)告模式逐漸走向 " 常態(tài)化 "，華海藥業(yè)子公司華奧泰也成了又一個(gè)跟進(jìn)者。
在表示多個(gè)項(xiàng)目在 BD 推進(jìn)的同時(shí)，華奧泰還不忘強(qiáng)調(diào)：
目前正在積極尋找國(guó)內(nèi)外合作伙伴，共同推進(jìn)，合作開(kāi)發(fā)，期待為全球市場(chǎng)提供高質(zhì)量、高水平的生物藥。
/ 02 /" 爭(zhēng)議 " 的預(yù)告
當(dāng)然，這種預(yù)告模式本身也引發(fā)了市場(chǎng)爭(zhēng)議，即便是針對(duì)石藥集團(tuán)的 BD" 預(yù)喜 " 公告，市場(chǎng)上也存在著也不同聲音的博弈。
樂(lè)觀者認(rèn)為，這是石藥集團(tuán)再次秀出創(chuàng)新肌肉，公司不斷增長(zhǎng)的研發(fā)，并沒(méi)有帶來(lái)創(chuàng)新藥的估值溢價(jià)。隨著新的重磅 BD 達(dá)成，其業(yè)績(jī)會(huì)有新的保障；
謹(jǐn)慎者則提出質(zhì)疑：潛在的大額 BD 交易固然能刺激股價(jià)飆升，可這類(lèi)交易屬于重大商業(yè)機(jī)密，更是影響股價(jià)的敏感信息，在正式落地前便提前公告，是否有違行業(yè)常規(guī)？至少在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的實(shí)踐中，如此高調(diào)預(yù)告重磅 BD 的案例并不多見(jiàn)。
從本質(zhì)來(lái)看，BD 交易的復(fù)雜性與多變性，注定了這類(lèi)預(yù)告存在極高的不確定性，石藥集團(tuán)自身的后續(xù)進(jìn)展便是典型例證。
在發(fā)布預(yù)告后，石藥集團(tuán)確實(shí)對(duì)外公布了多項(xiàng) BD 合作，但與市場(chǎng)預(yù)期中的 " 重磅交易 " 相去甚遠(yuǎn)。
6 月 13 日，其與阿斯利康達(dá)成的戰(zhàn)略合作被視作首筆落地交易，總金額雖超 50 億美元，但首付款僅 1.1 億美元，且合作模式更接近 CRO 服務(wù)，并非傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)授權(quán)類(lèi) BD。
7 月 30 日，石藥集團(tuán)再次公告 BD 落地，將旗下口服小分子 GLP-1 受體激動(dòng)劑 SYH2086 的權(quán)益授予 Madrigal，交易包含 1.2 億美元預(yù)付款及最高 19.55 億美元的里程碑付款，顯然也不屬于此前預(yù)告的 50 億美元級(jí)交易范疇。
重磅 BD 遲遲未落地，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可能是好消息也可能是壞消息。好消息是，后續(xù)還有重磅 BD 交易；壞消息則是，重磅 BD 交易還沒(méi)有落地。
誠(chéng)然，在市場(chǎng)情緒高漲的階段，這些落差或許能被暫時(shí)忽略，但風(fēng)口終有退潮之時(shí)，最終仍需以實(shí)際兌現(xiàn)度來(lái)檢驗(yàn)。一旦持續(xù)不及預(yù)期，前期的預(yù)告很可能反噬企業(yè)信譽(yù)與市場(chǎng)信心。
/ 03 / 因還是果
對(duì)于藥企來(lái)說(shuō)，最關(guān)鍵的是厘清戰(zhàn)略出發(fā)點(diǎn)：BD 究竟是驅(qū)動(dòng)發(fā)展的 " 因 "，還是創(chuàng)新價(jià)值兌現(xiàn)的 " 果 "？
本質(zhì)上，BD 應(yīng)是創(chuàng)新藥企在研發(fā)實(shí)力積累到一定階段、產(chǎn)品價(jià)值得到驗(yàn)證后，為實(shí)現(xiàn)商業(yè)化最大化而自然發(fā)生的動(dòng)作——就像果實(shí)成熟后自然落地，是成長(zhǎng)的結(jié)果，而非刻意追求的目標(biāo)。
但從當(dāng)前行業(yè)實(shí)踐看，部分企業(yè)的動(dòng)作已顯露出本末倒置的傾向：不是先打磨產(chǎn)品、夯實(shí)價(jià)值，而是將 BD 本身當(dāng)作目的，試圖通過(guò) " 預(yù)告 " 造勢(shì)，快速撬動(dòng)資本關(guān)注。這顯然偏離了 BD 的產(chǎn)業(yè)邏輯。
模式本身并無(wú)優(yōu)劣，但一旦被異化，就容易重蹈覆轍。就像過(guò)去的 " 引進(jìn)模式 "，原本是藥企快速補(bǔ)充管線、彌補(bǔ)研發(fā)短板的戰(zhàn)略選擇，卻在資本熱捧下逐漸變形：
從精準(zhǔn)引進(jìn)變成盲目跟風(fēng)，從補(bǔ)充創(chuàng)新變成追逐熱點(diǎn)，最終陷入惡性循環(huán)。大量資源被消耗在低質(zhì)量重復(fù)引進(jìn)中，讓市場(chǎng)對(duì)這一模式產(chǎn)生了深深的誤解，甚至形成對(duì) " 引進(jìn) = 二道販子 = 無(wú)創(chuàng)新實(shí)力 " 的刻板印象，這便是異化帶來(lái)的代價(jià)。
說(shuō)白了，竭澤而漁式的短視行為，最終傷害的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)的根基。如今，中國(guó)創(chuàng)新藥已邁入全新階段：從跟隨創(chuàng)新到源頭創(chuàng)新的突破正在加速，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)持續(xù)提升，這一成果來(lái)之不易。
越是在這樣的關(guān)鍵時(shí)期，產(chǎn)業(yè)的健康生態(tài)就越需要全行業(yè)共同呵護(hù)，需要每個(gè)參與者回歸理性的同時(shí)，保持銳意進(jìn)取。
