文｜公司研究室，作者｜雪巖

自 2017 年 9 月 8 日國內(nèi)首批 FOF 產(chǎn)品獲批，這類 " 基金中的基金 " 已走過 8 年歷程。

8 年來，隨著資本市場大幅震蕩，公募 FOF 產(chǎn)品發(fā)展也出現(xiàn)較大起伏。

不過，隨著權(quán)益市場走強(qiáng)，國內(nèi) FOF 基金正迎來第二春。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在多元化資產(chǎn)配置趨勢下，這類產(chǎn)品未來發(fā)展空間將越來越廣闊。

8 年來發(fā)展一波三折，最新規(guī)模超過 1650 億元

" 中國 FOF 產(chǎn)品 8 年來的發(fā)展可以概括為：起點(diǎn)很高、充滿期待、快速沖高、經(jīng)歷陣痛、投資革新、浴火重生。" 華東一家老牌基金多資產(chǎn)配置部負(fù)責(zé)人表示。

這個(gè)總結(jié)，精準(zhǔn)描述了國內(nèi) FOF 產(chǎn)品問世以來的發(fā)展歷程。

問世之初（2017-2020），在監(jiān)管部門大力引導(dǎo)下；頭部機(jī)構(gòu)高度重視，紛紛布局。此時(shí)，正趕上 2019 年至 2021 年的 A 股牛市，在 " 明星 " 基金經(jīng)理的光環(huán)效應(yīng)下，F(xiàn)OF 基金規(guī)模快速增長。

不過，隨著國內(nèi)股市由漲轉(zhuǎn)跌，F(xiàn)OF 產(chǎn)品業(yè)績下滑，規(guī)模增長也進(jìn)入停滯甚至萎縮（2021-2024）。

濟(jì)安金信數(shù)據(jù)顯示，2021 年至 2022 年，大量 FOF 產(chǎn)品在市場高點(diǎn)發(fā)行。2022 和 2023 年，F(xiàn)OF 虧損累累，規(guī)模也開始下滑。2022 年 1928 億元，2023 年 1555 億元，2024 年縮水到 1475 億元。

2024 年秋季 9.24 行情啟動后，國內(nèi) FOF 業(yè)績有了起色，規(guī)模也開始恢復(fù)增長。

進(jìn)入 2025 年后，F(xiàn)OF 新品出現(xiàn)不少爆款，似乎開啟了 " 第二春 "。

今年 2 月，一只 3 個(gè)月持有 FOF，首發(fā) 10 個(gè)交易日規(guī)模達(dá)到 60 億元；6 月份，另一只穩(wěn)健配置 6 個(gè)月持有 FOF，僅發(fā)行了 7 個(gè)交易日規(guī)模就達(dá)到了 65 億元。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，全市場 519 只公募 FOF（同一產(chǎn)品 A、C 合并計(jì)算）管理規(guī)模為 1650.62 億元，與 8 年前首批 6 只 FOF 合計(jì) 166 億元的發(fā)行規(guī)模相比，增長近 9 倍。

與此同時(shí)，F(xiàn)OF 基金市場內(nèi)部出現(xiàn)分化，頭部效應(yīng)越發(fā)明顯。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至今年 6 月 30 日，全市場有 12 家基金管理人的普通 FOF 基金管理規(guī)模達(dá)到 20 億元以上。其中，規(guī)模排名前十的管理人所占市場份額為 61.76%。

除新品外今年 FOF 全部盈利，26 只成立以來收益超過 50%

隨著股市回暖，近期不少 FOF 基金凈值創(chuàng)下歷史新高。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 9 月 16 日，全市場 912 只 FOF 基金（同一產(chǎn)品 A、C 分開計(jì)算）中，除 1 只次新基金微虧 0.14%，3 只新基金尚無業(yè)績外，其余 FOF 今年以來全部盈利，收益最高的產(chǎn)品業(yè)績高達(dá) 62.56%。

同期，滬深 300 指數(shù)上漲 15.66%。

與此同時(shí)，今年以來有 321 只 FOF 基金的收益超過 15.66%，占比 35.2%。也就是說，超過 1/3 的 FOF 基金跑贏了滬深 300 指數(shù)。

截至 9 月 16 日，全市場漲幅超過 10% 的 FOF 基金 497 只，占比 54.5%，超過半數(shù)。這是一個(gè)很不錯(cuò)的業(yè)績，表明 FOF 基金業(yè)績走好是個(gè)普遍現(xiàn)象。

如果將時(shí)間拉長到成立以來，可以發(fā)現(xiàn)，有不少 FOF 基金依然取得較好業(yè)績。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 9 月 16 日，26 只 FOF 基金成立以來收益超過 50%，業(yè)績最好的前海開源裕源凈值增長高達(dá) 125.65%。

同期，全市場 912 只 FOF 基金中，獲得正收益的 826 只，占比 90.57%。換句話說，超過 9 成的產(chǎn)品自成立以來均獲得正收益。

即使以國內(nèi)首批公募 FOF 獲批的 2017 年 9 月 8 日作為起點(diǎn)，截至今年 9 月 16 日，滬深 300 指數(shù)上漲 18.23%。

姑且不論成立時(shí)間早晚，也不去考究各家 FOF 對標(biāo)的業(yè)績基準(zhǔn)，僅以成立以來收益而論，目前超過滬深 300 指數(shù)這一漲幅的產(chǎn)品依然有 232 只，占比 25.44%。

由此可見，F(xiàn)OF 在國內(nèi)問世八年來，雖然有部分產(chǎn)品被清盤，但作為一個(gè)全新的投資產(chǎn)品，整體收益還是不負(fù)眾望。

中長期業(yè)績穩(wěn)健是根本，多資產(chǎn)配置成業(yè)內(nèi)共識

今年以來，F(xiàn)OF 基金的投資收益與新品發(fā)行水漲船高。

這種 " 大回血 " 的背后，除了權(quán)益市場走強(qiáng)外，投資工具越來越完善也是重要原因。比如，30 年國債 ETF、黃金 ETF，去年都獲得較高收益率，這證明業(yè)績彈性不僅僅局限于權(quán)益，也可以來源于多資產(chǎn)。

目前，多資產(chǎn)配置正成為業(yè)內(nèi)共識。

比如，一家外資基金最新發(fā)行的 FOF 基金，投資于權(quán)益類資產(chǎn)合計(jì)占基金資產(chǎn)的比例不超過 30%；除權(quán)益類資產(chǎn)外，還可靈活配置公募 REITs、商品基金、ODII 基金和中國香港互認(rèn)基金等品種。

無獨(dú)有偶。

華南某 FOF 基金經(jīng)理也表示：" 過去我們更多是在股和債之間輪動，體現(xiàn)不出多資產(chǎn)配置的優(yōu)勢。后來在組合中逐漸增加了美元債、港股基金，不僅適當(dāng)拓展了收益來源，也在一定程度上豐富了資產(chǎn)類別，提升了組合的回撤控制能力。"

一位業(yè)內(nèi)人士直言，F(xiàn)OF 基金目前的多資產(chǎn)配置是被市場逼出來的，是為了應(yīng)對以往投資中出現(xiàn)的痛點(diǎn)。" 比如過度追求相對排名漠視絕對收益；在缺乏向上‘貝塔’的市場環(huán)境中，一旦主動權(quán)益基金整體表現(xiàn)不佳，F(xiàn)OF 業(yè)績就啞火。"

對于 FOF 基金的未來，業(yè)內(nèi)人士普遍看好，越來越多的基金公司開始布局。

某知名基金評價(jià)中心的一位高級分析師認(rèn)為，基金持續(xù)入局，一方面源自 FOF 能夠幫助投資者降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置；另一方面來自政策大力度支持，如個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的開展，養(yǎng)老 FOF 的 Y 份額納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄。