文 | 財華社，作者 | 毛婷
納斯達(dá)克交易所最近出臺了一波新規(guī)，主要針對公司 IPO 和后續(xù)的上市維持條件。簡單來說就三點(diǎn)：提高了新公司上市的門檻；加快了不合格企業(yè)的退市速度；并且這次特別明確了對中概股的募資要求——注意，是公開發(fā)行的募資額，不是總?cè)谫Y。
具體包括：
上市門檻抬高：以后按 " 盈利標(biāo)準(zhǔn) " 在納斯達(dá)克上市的公司，公眾持股市值不能低于 1,500 萬美元。
退市更快了：要是公司出問題、市值還低于 500 萬美元，會直接被加速停牌甚至退市。
專門針對中概股：主要業(yè)務(wù)在中國的公司，來納斯達(dá)克 IPO 的話，最低募資金額必須達(dá)到 2500 萬美元——而且這次明確定義是 " 公開發(fā)行募資 "，不是總的募資。
為啥突然搞這些？說白了，納斯達(dá)克這幾年被一些 " 拉高拋售 " 的操縱手法搞怕了——尤其是一些中國小公司 IPO 融資額很低，一上市股價卻瘋漲幾十倍，沒過幾天又暴跌，坑了不少投資者。所以交易所這幾年一直在調(diào)查，這次新規(guī)算是直接回應(yīng)。
其實像中概股那 2500 萬美元募資要求，2020 年他們就提過，不過當(dāng)時沒說清楚是總?cè)谫Y還是公開發(fā)行募資，只說 " 受限市場 "（其實就是 PCAOB 審查不了審計底稿的地區(qū)，包括中國）的公司要滿足這個數(shù)。2021 年證監(jiān)會批準(zhǔn)了，但一直沒明確。這次不一樣，直接寫明是針對中概股，并且強(qiáng)調(diào)是 IPO 募資額，還定了執(zhí)行時間。
新規(guī)現(xiàn)在已經(jīng)報給美國證監(jiān)會審批了。一旦通過：
新的上市標(biāo)準(zhǔn)立即生效，正在 IPO 流程的公司有 30 天過渡期，之后全部按新規(guī)來；
加速退市的部分預(yù)計批準(zhǔn)后 60 天正式實施。
還有一條挺狠：如果公司股價連續(xù) 10 天低于 0.1 美元，哪怕沒進(jìn)入整改期，也會直接停牌 + 加速退市。
所以這次納斯達(dá)克明顯是進(jìn)一步收緊了規(guī)則，尤其是對中概股——門檻更高、退市更快、說退就退，一點(diǎn)不含糊，目前還不知道其他交易所例如紐交所會不會也跟進(jìn)操作。
哪些中概股會受影響？
Wind 的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前在美國上市的中概股有 411 家，其中有 338 家在納斯達(dá)克交易所上市，占了 80% 以上，包括拼多多（PDD.US）、網(wǎng)易（NTES.US）、京東（JD.US）、百度集團(tuán)（BIDU.US）、理想（LI.US）、嗶哩嗶哩（BILI.US）等。市值低于 500 萬美元的中概股或有 36 家，市值約有 500 萬美元而不超過 1,000 萬美元的中概股約有 46 家。從這個標(biāo)準(zhǔn)來看，退市的將是一些低市值和成交不活躍的中概股。
不過，影響最大的將是未來赴美 IPO 的中概股。我們留意到，今年以來在美股市場上市的中概股有 21 只，而首發(fā)募資總額超過 2,500 萬美元的只有元保（YB.US）、霸王茶姬（CHA.US）和亞盛醫(yī)藥（AAPG.US）三家公司，其他的募資總額均低于 2,500 萬美元，這將提高中概股赴美上市的門檻。
對港交所是機(jī)遇嗎？
納斯達(dá)克這波新規(guī)落地后，市場目光自然轉(zhuǎn)向了同樣是中概股重要上市地的港交所（00388.HK）——在美股上市門檻顯著抬高的背景下，港交所大概率將成為部分受阻于納斯達(dá)克新規(guī)的中概股 " 備選方案 "，迎來潛在的上市資源紅利，但機(jī)遇背后，" 企業(yè)良莠不齊 " 的隱憂也需重點(diǎn)關(guān)注。
從適配性來看，港交所近年來一直在優(yōu)化中概股上市機(jī)制：一方面，針對未盈利生物科技公司、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)推出 "18A 章 "、"18C 章 " 等特殊上市通道，降低了創(chuàng)新企業(yè)的上市盈利門檻；另一方面，2023 年以來持續(xù)推動 " 雙重主要上市 " 流程簡化，不少中概股已通過該模式回流港股，形成 " 美股 + 港股 " 雙重上市格局。
如今，納斯達(dá)克對中概股 IPO 設(shè)定 2500 萬美元（約合 1.95 億港元）的 " 公開發(fā)行募資 " 硬門檻，疊加加速退市規(guī)則，那些募資規(guī)模不足、但具備一定業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的中概股，或會更傾向于選擇港交所——畢竟港股對部分企業(yè)的首發(fā)募資額要求更靈活，且對中概股的監(jiān)管環(huán)境更貼合其運(yùn)營背景。
從市場需求端看，港股投資者對中概股的接受度也在不斷提升。過去幾年，回流港股的京東（09618.HK）、網(wǎng)易（09999.HK）、百度（09888.HK）等企業(yè)，均在港股市場獲得了穩(wěn)定的流動性支撐；而港股通機(jī)制的開通和不斷優(yōu)化，也讓內(nèi)地資金成為中概股的重要 " 撐盤力量 "，進(jìn)一步增強(qiáng)了港股市場的吸引力。對于那些因納斯達(dá)克新規(guī) " 卡殼 " 的中概股而言，港交所不僅能提供上市通道，更能對接龐大的內(nèi)地資本市場，這一點(diǎn)是其他海外交易所難以替代的。
不過，港交所若想真正承接這波潛在的上市潮，還需應(yīng)對 " 企業(yè)質(zhì)量分化 " 的挑戰(zhàn)——隨著赴港上市企業(yè)數(shù)量增多，" 良莠不齊 " 的問題可能會逐漸凸顯。
一方面，部分原本瞄準(zhǔn)納斯達(dá)克的小型中概股，本身存在盈利不穩(wěn)定、業(yè)務(wù)模式不清晰等問題，若港交所為了吸引企業(yè)而放松審核標(biāo)準(zhǔn)，可能會導(dǎo)致 " 帶病上市 " 企業(yè)增多，進(jìn)而損害港股市場的整體聲譽(yù)；另一方面，即便企業(yè)順利上市，若后續(xù)經(jīng)營不善，也可能面臨股價低迷、流動性不足的問題，最終淪為 " 仙股 "，給投資者帶來損失。
對投資者而言，在港交所可能迎來中概股上市熱潮的背景下，更需擦亮眼睛警惕風(fēng)險。
首先，要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的基本面：對于新赴港上市的中概股，需深入分析其營收結(jié)構(gòu)、盈利前景、核心競爭力，避免被 " 概念炒作 " 裹挾，尤其要警惕那些業(yè)績波動大、依賴單一業(yè)務(wù)的小型企業(yè)。
其次，要留意企業(yè)的上市模式和合規(guī)情況，比如是否存在股權(quán)架構(gòu)瑕疵、信息披露是否充分，以及是否符合港交所的持續(xù)上市要求——畢竟納斯達(dá)克 " 加速退市 " 的邏輯也給市場敲響了警鐘，合規(guī)性不足的企業(yè)即便在港股上市，也可能面臨后續(xù)的監(jiān)管壓力。
最后，需理性看待 " 中概股回流 " 的熱度，不要盲目跟風(fēng)投資，而是結(jié)合自身風(fēng)險承受能力，選擇估值合理、質(zhì)地優(yōu)良的標(biāo)的。
此外，港交所自身也需主動作為，在吸引上市資源的同時守住 " 質(zhì)量底線 "。比如，可以進(jìn)一步優(yōu)化上市審核流程，加強(qiáng)對企業(yè)盈利能力、合規(guī)性的核查，從源頭篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)；同時，完善退市機(jī)制，對長期經(jīng)營不善、不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)及時啟動退市程序，避免 " 僵尸企業(yè) " 占用市場資源，維護(hù)港股市場的健康生態(tài)。只有做到 " 寬進(jìn)嚴(yán)管 "，港交所才能真正承接納斯達(dá)克新規(guī)帶來的機(jī)遇，成為中概股更可靠的上市地，也為投資者提供更安全的投資環(huán)境。
