本文來源：時代財經(jīng) 作者：何明俊

8 月 5 日晚，A 股上市公司上能電氣（300827.SZ）披露了關于定增項目第二輪審核問詢函的回復。這份回應深交所質(zhì)詢的文件，詳細解釋了募投項目延期、發(fā)行方案調(diào)整以及 10 倍產(chǎn)能擴張等敏感問題。

在公告發(fā)布的同一天，上能電氣報收 23.30 元 / 股，漲 1.66%，主力資金凈流入 1593.75 萬元；游資資金凈流出 1104.71 萬元；散戶資金凈流出 489.04 萬元。這是市場一次有趣的博弈，各方都在用真金白銀進行投票。

而隱藏在股價波動背后的，是公司實際控制人吳強突然現(xiàn)身認購名單、年產(chǎn) 25GW 項目延期開工以及一場關于分布式光伏逆變器產(chǎn)能 10 倍擴產(chǎn)的豪賭。

反內(nèi)卷下最高 10 倍擴張

定增公告顯示，上能電氣本次定增募資不超過 16.49 億元，主要投向年產(chǎn) 25GW 組串式光伏逆變器產(chǎn)業(yè)化建設項目、年產(chǎn) 15GW 儲能變流器產(chǎn)業(yè)化建設項目和補充流動資金。

根據(jù) 2024 年報，光伏逆變器業(yè)務占上能電氣營業(yè)收入比重為 57.62%，儲能雙向變流器及系統(tǒng)集成產(chǎn)品占營業(yè)收入比重為 40.40%。可見，定增擴產(chǎn)指向的兩大項目與公司的支柱主業(yè)息息相關。

只不過，上能電氣的產(chǎn)能擴產(chǎn)倍數(shù)最高達 10 倍，這亦引起了投資者的關注。

據(jù)時代財經(jīng)了解，本次定增募投項目完全達產(chǎn)后，上能電氣將新增 25GW 組串式光伏逆變器、15GW 儲能變流器產(chǎn)能，其中大功率組串式光伏逆變器、分布式光伏逆變器、儲能變流器擴產(chǎn)倍數(shù)分別為 2.78、10.00 和 2.73。

上能電氣方面表示，2024 年、2025 年一季度公司光伏逆變器的產(chǎn)能利用率分別為 203.59%、229.44%，其中分布式逆變器產(chǎn)能利用率分別達到 370.53%、519.58%。不過，公司也在定增的募集說明書中提到了產(chǎn)能消化的相關風險。

眾所周知，光伏行業(yè)目前正面臨 " 反內(nèi)卷 " 的趨勢，但上能電氣在 " 反內(nèi)卷 " 趨勢下為何選擇高倍數(shù)擴產(chǎn)？深交所在問詢函中亦對此發(fā)問。

對此，上能電氣回復稱，公司基于當前的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展趨勢、公司的行業(yè)競爭力，并結(jié)合公司目前生產(chǎn)情況、對未來趨勢判斷、投建新項目的建設周期等因素，經(jīng)過充分、審慎的研究論證，作出本次擴產(chǎn)的投資決策。

就此問題，8 月 6 日，時代財經(jīng)以投資者身份致電上能電氣董秘辦，相關工作人員表示，根據(jù)現(xiàn)在產(chǎn)線應用情況，對擴產(chǎn)需求是比較迫切的。但截至半年報的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)還不清楚，具體要等核算數(shù)據(jù)出來。

除了高倍數(shù)擴產(chǎn)外，始于 2023 年的這起定增相關的備案、環(huán)評等問題亦引起了深交所的注意。

在首輪問詢回復中，上能電氣曾謹慎地提示風險：年產(chǎn) 25GW 組串式光伏逆變器產(chǎn)業(yè)化建設項目的備案、環(huán)評、能評相關手續(xù)將于 2025 年 8 月到期。而根據(jù)公司最新披露公告，該項目備案文件實際于 2023 年 8 月取得，且未載明有效期；環(huán)評文件 2023 年 11 月取得，有效期 5 年；能評文件 2023 年 10 月取得，有效期 2 年。

不過，上能電氣在二輪問詢函回復公告出具日時，已完成項目延期開工申請，并于 2025 年 7 月 31 日取得無錫市惠山區(qū)數(shù)據(jù)局出具的《江蘇省投資項目備案證》，計劃開工時間為 2026 年，從而消除了相關手續(xù)的到期風險。

項目延期背后的原因或許與企業(yè)戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移有關。

上能電氣解釋稱，未按原計劃開工主要因 " 土地取得時間較晚 " 及優(yōu)先推進 " 年產(chǎn) 15GW 儲能變流器產(chǎn)業(yè)化建設項目 "。顯然，這一選擇折射出上能電氣在光伏與儲能兩大熱門賽道間的戰(zhàn)略取舍。

現(xiàn)金流承壓，控股股東入局

關于上能電氣的 " 長跑 " 定增項目，有投資者更為關注公司的資金情況。

時代財經(jīng)查閱財報后發(fā)現(xiàn)，截至 2025 年一季度末，上能電氣的盈利能力雖然有所提升，毛利率和凈利率都有增長，但公司的有息負債總額高達 19.31 億元，較去年同期 6.43 億元有大幅增長，有息資產(chǎn)負債率達到 23.18%，而短期償債壓力亦較為明顯，貨幣資金與流動負債比例僅為 52.99%。

同花順 iFind 顯示，2020 年至 2024 年，上能電氣的資產(chǎn)負債率分別為 62.40%、67.06%、77.72%、74.60%、73.25%，高于行業(yè)平均 50%-60% 的水平區(qū)間。

此外，今年一季度公司每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為 -1.97 元，截至今年一季度末應收賬款為 23.22 億元，遠高于公司同期歸母凈利潤 8764.97 萬元。這對于公司的資金周轉(zhuǎn)效率而言，并不是一個好消息。而截至今年一季度末公司的應付賬款和票據(jù)總額約 38 億元，高于應收賬款，資金缺口較為明顯。

回顧本次定增，補流資金僅為 1.5 億元，這是否能夠緩解上能電氣的資金壓力呢？

前述工作人員表示，公司在銀行方面的各種貸款融資是比較充分的，可以覆蓋運營需求。由于光伏行業(yè)有一定的季節(jié)性，收款主要集中在下半年。一般來說，到年報的時候，整體現(xiàn)金流會有一定的改善，加上定增的補流資金，預估下來是可以覆蓋這方面（債務）的資金。

值得注意的是，在這份公告中，最令人關注的是控股股東吳強躬身入局。

" 為增強投資者對公司的信心，發(fā)行人實際控制人吳強擬作為認購對象參與本次發(fā)行。" 上能電氣在公告中表示。

時代財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，吳強認購的股份鎖定期為 18 個月，要高于其他發(fā)行對象 6 個月的鎖定期。顯然，作為控股股東的吳強對本次定增擴產(chǎn)頗有信心。

目前，上能電氣定增項目距離落地還尚有時間，公司仍然面臨著眾多變數(shù)。

延期至 2026 年開工的項目是否會匹配上那時候的市場變化？10 倍產(chǎn)能擴張后能否完全消化這部分產(chǎn)能？加上光伏行業(yè)的技術迭代和價格競爭迅速，未來的市場環(huán)境是否會符合如期，仍有待商榷。