本文來源：時代財經(jīng) 作者：蘇軼

日前，CXO 行業(yè)龍頭企業(yè)藥明康德（603259.SH；02359.HK）發(fā)布 2025 年年中業(yè)績，這是一份亮眼的中期 " 成績單 "，也是藥明康德在極速變化的創(chuàng)新藥市場中投入的一枚定心丸。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025 年上半年，藥明康德營收為 208 億元，較去年同期增長 20.6%，此外其持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入 204.1 億元，同比增加 24.2%；歸母凈利潤則為 85.6 億元，同比上漲超 100%，為 101.9%。

截至今年 6 月底，藥明康德持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單為 566.9 億元，同比增加 37.2%。而僅在今年第二季度，藥明康德整體收入就達到了 111.4 億元，同比增長 20.4%，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入 110.5 億元，同比增長 24.9%。這也是首次在第二季度達到百億元營收規(guī)模。

藥明康德表示，" 持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)務(wù)增長主要得益于公司獨特的‘一體化、端到端’ CRDMO 業(yè)務(wù)模式。在‘跟隨分子’和‘贏得分子’的雙重驅(qū)動下，化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）小分子 CRDMO 管線高效轉(zhuǎn)化，不斷引流高質(zhì)量分子，推動業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。2025 年上半年，小分子 D&M 管線累計新增分子 412 個；截至 2025 年 6 月底，小分子 D&M 管線總計 3409 個，其中商業(yè)化和臨床Ⅲ期階段在 2025 年上半年合計增加 8 個項目。"

受此業(yè)績變化影響，7 月 30 日公司股價均創(chuàng)下三年來新高。截至當(dāng)日收盤，藥明康德 A 股報收于 98.95 元 / 股，H 股則報收于 112.00 港元 / 股。

財報數(shù)據(jù)和股價的變化也折射出了藥明康德短期業(yè)績重心的調(diào)整及布局，以及行業(yè)長期的增長路徑。一份財報，或許能透視，一家企業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)，以及背后 CXO 行業(yè)發(fā)展的信號。

這一業(yè)績增長也為藥明康德全年業(yè)績調(diào)整打下基礎(chǔ)。藥明康德對外表示，其預(yù)計 2025 年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長，整體營收上調(diào)至 425 億 ~435 億元，持續(xù)業(yè)務(wù)收入增速則調(diào)整至 13%～17%。

在極速變化中尋找確定性

過去一年，藥明康德以及背后的創(chuàng)新藥市場，乃至整個經(jīng)濟市場均在變動。

生物安全法提案、美國處方藥降價、全球醫(yī)藥市場交易額急速上升，疊加中美貿(mào)易摩擦等因素，整個醫(yī)藥市場喜憂參半，不確定性驟增。

藥明康德成立于 2000 年 12 月，以 " 幫助創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)者降低研發(fā)門檻，提升研發(fā)效率，推動更多新藥、好藥早日問世，造福全球患者 " 立世。作為一家集聚 CRDMO 業(yè)務(wù)模式的公司，其賦能全球 30 多個國家的約 6000 家合作伙伴的研發(fā)創(chuàng)新項目，涉獵小分子 CDMO 管線、TIDES 業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽），以及測試業(yè)務(wù)（WuXi Testing）、生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Biology）等多個層面。

過去一年多時間，美國眾議院提出的《生物安全法提案》風(fēng)波不停，持續(xù)影響著藥明康德以及其他相關(guān)企業(yè)。

但在風(fēng)波之初，藥明康德就強調(diào)，其在過去不曾、現(xiàn)在和未來都不會對任何國家的國家安全構(gòu)成風(fēng)險。他們始終秉持 " 做對的事，把事做好 " 的核心價值觀，哪怕近期遭受一些并無根據(jù)且具誤導(dǎo)性的無端指控，他們的核心價值觀不會有任何動搖。

事實證明，美國《生物安全法提案》并未持續(xù)長期地影響企業(yè)的戰(zhàn)略。在今年 3 月 18 日藥明康德舉行的業(yè)績說明會上，其高管就表示，截至目前，在美國新一屆國會里，尚沒有聽到有任何關(guān)于這個法案相關(guān)的提議。

在擬議法案擾動下，為了員工可持續(xù)性工作、確保客戶及患者得到不受中斷的服務(wù)和及時救治，藥明康德也做出了相應(yīng)的動作。2024 年年底，藥明康德出售了 WuXi ATU 美國及英國業(yè)務(wù)。其表示，此次交易符合公司 " 客戶第一，患者第一 " 的核心行為準則。這是一個關(guān)乎生命與責(zé)任的選擇。對藥明康德來說，挽救患者的生命，遠在商業(yè)利益的考量之上。

據(jù)最新的半年報披露，WuXi ATU 業(yè)務(wù)的中國運營主體也將以現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓，目前這一出售交易已經(jīng)完成，相應(yīng)的公允價值共 1.46 億元。

當(dāng)下，業(yè)績的增長更為藥明康德再注入一劑強心針。

今年上半年，藥明康德拿下了 208 億元的營收，同比增長 20.6%；僅在今年第二季度，其營收就超百億元，為 111.4 億元，持續(xù)經(jīng)營務(wù)收入為 110.5 億元。這也是藥明康德首次在第二季度達到百億元的營收規(guī)模，亦再次實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

無論是化學(xué)業(yè)務(wù)板塊、還是測試業(yè)務(wù)板塊和生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊，業(yè)績均非常突出。尤其是在化學(xué)業(yè)務(wù)方面，2025 年上半年為藥明康德帶來 163.0 億元的營收，同比 33.5%；亦得益于生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化以及臨床后期和商業(yè)化項目增長帶來的產(chǎn)能效率不斷提升，上半年經(jīng)調(diào)整 non-IFRS 毛利率持續(xù)提升至 49.0%，同比提升 5.2pts。

一方面，小分子 CDMO 管線持續(xù)擴張，截至今年 6 月底，小分子 D&M 管線總數(shù)達到 3409 個，包括 76 個商業(yè)化項目，84 個臨床Ⅲ期項目，368 個臨床Ⅱ期項目，2881 個臨床前和臨床 I 期項目，商業(yè)化和臨床Ⅲ期階段在 2025 年上半年合計增加 8 個項目；另一方面，藥明康德正在持續(xù)擴增小分子產(chǎn)能建設(shè)，2025 年 3 月，常州及泰興原料藥基地均以零缺陷成功通過美國 FDA 現(xiàn)場檢查；預(yù)計 2025 年底小分子原料藥反應(yīng)釜總體積將超 400 萬升。

面對外部波動，藥明康德方面仍以客戶需求和患者利益為核心，才能取得這份優(yōu)異的 " 成績單 "。

當(dāng)下，全球生物醫(yī)藥投融資環(huán)境仍處于不確定性節(jié)點，而 CXO 市場也尚未恢復(fù)昔日的高光時刻。當(dāng)全球生物科技領(lǐng)域普遍收縮的態(tài)勢顯現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)，尤其是 CXO 企業(yè)更要錨定自身的目標，在不確定中中尋求確定性。這也為藥明康德接下來布局做鋪墊。

當(dāng)短期目標實現(xiàn)，下半年如何保持？

值得注意的是，當(dāng)下全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最核心的風(fēng)口指向 GLP-1（胰高血糖素樣肽 -1），目前在成人 2 型糖尿病、減肥等多個疾病領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，是諸多醫(yī)藥企業(yè)主攻的對象。

作為集聚 CRDMO 商業(yè)模式的藥明康德，很早就加入這一賽道，并深入布局，將其納入藥明康德的業(yè)務(wù)核心。

財報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，TIDES 業(yè)務(wù)，即寡核苷酸和多肽保持高速增長。去年，其新增產(chǎn)能逐季度爬坡，今年上半年 TIDES 業(yè)務(wù)收入達到 50.3 億元，同比增長 141.6%；從單季度來看，該業(yè)務(wù)在今年第二季度實現(xiàn)收入 27.9 億元，再創(chuàng)單季度新高。截至 6 月底，TIDES 在手訂單同比增長 48.8%。此外，在 D&M 服務(wù)客戶數(shù)方面，已同比提升 12%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升 16%；在產(chǎn)能方面，公司亦在持續(xù)推進泰興多肽產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計 2025 年底多肽固相合成反應(yīng)釜總體積將提升至超 10 萬升。

這背后正是多肽業(yè)務(wù)以及 GLP-1 市場快速發(fā)展的事實。諾和諾德與禮來制藥的財報顯示，GLP-1 類產(chǎn)品銷售額仍趨于向上。其中，諾和諾德大單品司美格魯肽憑借 78.64 億美元的銷售成績，在今年一季度超越默沙東的 K 藥，登上全球藥品銷售榜榜首；替爾泊肽在今年一季度則為禮來貢獻了 61.5 億美元的銷售額，占到禮來第一季度收入的約 48%。

藥明康德正是全球多肽類藥物的主要服務(wù)商之一。根據(jù)公司在 JPM 大會上所披露的信息來看，其平臺的 GLP-1 項目管線至少已有 20 個。根據(jù)近期《自然》旗下 Signal Transduction and Targeted Therapy 期刊發(fā)表的一篇綜述顯示，截至 2024 年底，已有近 40 款多肽療法已進入 3 期臨床階段，不僅限于糖尿病領(lǐng)域，還包括罕見病、傳染病、眼科疾病、癌癥等多個領(lǐng)域。

在王牌單品頻出的賽道里，藥明康德能做的就是提早布局。

實際上，公開資料顯示，藥明康德于 2011 年就布局了多肽業(yè)務(wù)，在 2018 年正式推出包含多肽、寡核苷酸及相關(guān)化學(xué)偶聯(lián)物的新分子業(yè)務(wù)平臺 WuXi TIDES，2019 年投產(chǎn)建設(shè) 500 升的多肽規(guī)?；铣申P(guān)鍵設(shè)備——多肽固相合成反應(yīng)釜。

在 2023 年，藥明康德就將多肽產(chǎn)能在 12 個月內(nèi)擴建了 2 萬升；到 2023 年年底，多肽固相合成總產(chǎn)能為 3.2 萬升；在 2024 年底，其多肽固相合成反應(yīng)釜總體積則增加至 4.1 萬升。

一個業(yè)務(wù)的飛速成長亦是藥明康德整體戰(zhàn)略布局的縮影，也反映出藥明康德提早布局策略的成功。

GLP-1 風(fēng)口已然兌現(xiàn)。不過，藥明康德一直以來的目標都很清晰，無論未來風(fēng)口在哪里，他們所獨有的 CRDMO 商業(yè)模式，都會使得公司盡早參與其中，不僅是 GLP-1 類產(chǎn)品，亦涵蓋疼痛、PCSK9、自免類等多條管線。

事實上，業(yè)績的變化不僅反映在公司層面，亦體現(xiàn)在股東回饋層面。今年上半年，藥明康德表示，其已經(jīng)完成派發(fā)現(xiàn)金分紅合計 38.4 億元，包括 2024 年度分紅 28.3 億元以及 2025 年特別分紅 10.1 億元。2025 年以來，" 現(xiàn)金分紅 + 回購注銷 " 規(guī)模達到將近 70 億元。此外，藥明康德宣布了歷史上首次中期分紅，共計約為 10 億元，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 3.5 元。

藥明康德董事長兼首席執(zhí)行官李革表示，" 公司將繼續(xù)專注于建能力、擴規(guī)模，不斷提高生產(chǎn)經(jīng)營效率，為客戶和股東創(chuàng)造更大價值。我們也愿與合作伙伴共同攜手，助力更多創(chuàng)新療法早日問世，造福全球病患。通過所有人的共同努力，‘讓天下沒有難做的藥，難治的病’的偉大愿景一定能夠早日實現(xiàn)。"