文 | 互聯(lián)網(wǎng)江湖，作者 | 劉致呈
6 月 10 日，網(wǎng)約車平臺曹操出行通過港交所聆訊，距離上市只差臨門一腳。
從招股書來看，Ugo Investment Limited 是曹操出行的最大股東，持股 83.9%，且該投資公司由吉利汽車董事長李書福 100% 控股。
目前，李書福掌握著九家上市公司，包括吉利汽車、沃爾沃汽車、極星汽車、億咖通科技、錢江摩托、路特斯科技、千里科技、極氪，以及剛摘帽不久的漢馬科技。
這也意味著曹操出行將成為李書福掌控的第十家上市公司。
不過話說回來，此時對于投資者而言，最關(guān)心的問題是，
曹操出行價值幾何？
老實(shí)說，如今的出行平臺上市有點(diǎn)兒尷尬。
像此前在港股上市的嘀嗒出行、如祺出行，上市首日即破發(fā)，一路來股價也是跌跌不休。
嘀嗒出行去年跌了 70%，今年上半年也跌了近 30%。
如祺出行如出一轍，去年跌了 60%，今年上半年同樣也是跌了近 30%。
更讓人難過的是，如今如祺出行成交量幾乎微乎其微，成為了投資者口中常說的 " 仙股 "。
有了前車之鑒，曹操出行此次上市著實(shí)讓人捏一把汗。
看到這，難免疑問，為何近兩年上市的出行平臺總會不被看好？
實(shí)在說，二線出行平臺想象力太有限了。
一是如今滴滴一超多強(qiáng)的局面早已形成，占據(jù) 70% 的市場份額，處于絕對的行業(yè)壟斷地位，而最近關(guān)鍵的，二線平臺喪失了進(jìn)一步競爭的機(jī)會。
像曹操出行占據(jù) 5% 的市場份額，已經(jīng)算是網(wǎng)約車平臺第二了，但仍與滴滴差了十幾倍。
2021 年滴滴被叫停時，曾給過了二線平臺們機(jī)會，但更多地是成全了聚合平臺們，像高德地圖如今占據(jù)市場份額大約在 20%。
后來隨著滴滴回歸，二線平臺們的機(jī)會也就喪失掉了，曹操、T3、享道等如今更依托聚合平臺，淪為了 " 聚合平臺打工人 "。
比如曹操出行，2022、2023、2024 年，來自聚合平臺的訂單分別占據(jù)其 GTV 的 49.9%、73.2%、85.4%，相應(yīng)地。曹操出行們也要向聚合平臺交大量 " 流量費(fèi) "，僅 2024 年，曹操出行向聚合平臺交付傭金就超過 10 億元。
21 年的機(jī)會沒把握住，錯過了時機(jī)，如今滴滴盈利越來越穩(wěn)健，二線平臺更沒啥機(jī)會了。
隔壁外賣平臺餓了么、京東外賣好歹能與美團(tuán) battle 一下，二線出行平臺如今流量入口都被別人把握，就像被拿捏著命門，連 battle 的資格都沒了。
更有意思的是，滴滴本身也實(shí)行聚合平臺模式，像曹操出行一些訂單就是滴滴派發(fā)的。
這顯然滴滴沒把來自二線平臺的競爭當(dāng)回事，屬于戴著望遠(yuǎn)鏡找不到對手。
換句話說，二線平臺之所以如今能存在，是因?yàn)?strong>中國市場蛋糕太大了，滴滴不能完全吃得下，這才有了它們?nèi)缃衲軌蚓S持運(yùn)營的基礎(chǔ)。
所以如今二線出行平臺們的地位很尷尬，有生存空間，但沒啥太多增量了。
二是眾所周知，出行業(yè)務(wù)需要大量補(bǔ)貼等，極度燒錢，大多數(shù)平臺沒辦法自己造血。
就拿滴滴來說，實(shí)現(xiàn)年度盈利也是在 2023 年。
前面剛上市的如祺出行，去年歸母凈利潤虧損 5.64 億元，四年來累計虧損 25 億元。
也難怪投資者并不看好近兩年上市的出行平臺，市場擴(kuò)展空間有限就算了，投資也只是在為其打補(bǔ)丁。
那么回到曹操出行身上，作為行業(yè)老二，盈利情況會不會好一點(diǎn)兒呢？
可惜并非如此。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2022 年至 2024 年，曹操出行營收分別為 76.30 億元、106.79 億元、146.57 億元。
2021 年至 2024 年，曹操出行的經(jīng)營虧損分別為 30.07 億元、20.07 億元、19.81 億元、12.46 億元。
四年合計虧損超過 80 億元。
雖然營收年年增長，虧損幅度也在不斷收窄，但整體講虧損依然是黑洞級別。
明明已經(jīng)做到行業(yè)第二了，為何曹操出行虧損似乎更嚴(yán)重？
這還要從商業(yè)模式與成本層面說起。
與滴滴出行 C2C 模式不同，曹操出行采用 " 公車公營 + 認(rèn)證司機(jī) " 的 B2C 模式，車輛由曹操專車和吉利提供，部分司機(jī)為專職司機(jī)，屬于重資產(chǎn)運(yùn)營。
這種模式需要大量資金用于車輛購置、維護(hù)及司機(jī)招聘和培訓(xùn)、補(bǔ)貼等。
像 2021 年至 2023 年，因汽車采購（包括定制車）而向吉利集團(tuán)及相關(guān)方支付購買金額為 2.56 億元、13.23 億元、17.7 億元，三年一共合計大約 33 億元。
截止 2024 年底，曹操出行有著超過 3.4 萬輛定制車的車隊(duì)，規(guī)模為中國最大的車隊(duì)。
此外，2024 年，曹操出行的銷售成本達(dá)到了 135 億元，其中出行司機(jī)的補(bǔ)貼及工資就占比接近 80%，為成本大頭。
重資產(chǎn)模式產(chǎn)生了更多的成本，這也導(dǎo)致曹操出行實(shí)現(xiàn)盈利需要更長的時間。
相比曹操出行，同是二線出行平臺，根據(jù)天眼查 APP 顯示，輕資產(chǎn)運(yùn)營的嘀嗒出行于 2021 年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，凈利潤達(dá)到了 17.31 億元。
長時間的虧損，也讓曹操出行債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。
截止 2022、2023、2024 年 12 月 31 日，曹操出行的短期債務(wù)及長期債務(wù)部分分別為 35 億元、52 億元、57 億元；
長期債務(wù)的長期部分分別為 21 億元、24 億元、15 億元。
截止 2024 年底，曹操出行的資產(chǎn)負(fù)債率更是超過了 200%
這對曹操出行造成了不小的資金壓力。
從資金層面來講，曹操出行也需要借助這次上市來緩解資金壓力，特別是在銀行債務(wù)上。
不過，從投資者角度來講，資本市場講的是看得見的預(yù)期，如今的曹操出行更像是一個只進(jìn)難出的 " 吞金獸 "，如果沒有足夠大的想象力，恐怕接下來也難逃如祺出行、嘀嗒出行的宿命……
所以，曹操出行未來還有想象力嗎？
Robotaxi 的故事，曹操出行能講好嗎？
要說當(dāng)下出行上最大的想象力，莫過于整天上熱搜的無人駕駛。
無人車運(yùn)營也自然而然地成為曹操出行們相對容易講的故事。
而且曹操出行與去年的如祺出行相似，都表明未來募資金額將會有一部分投入到自動駕駛上。
老實(shí)說，僅在講故事層面，曹操出行有著優(yōu)勢，其與如祺出行、嘀嗒出行最不同的地方就在于上市時間節(jié)點(diǎn)上。
去年 7 月份，蘿卜快跑突然爆火。
在當(dāng)時，首當(dāng)其沖的莫過于網(wǎng)約車平臺，無人駕駛技術(shù)可以說從根本上沖擊了網(wǎng)約車的運(yùn)營模式。
這也就很尷尬，嘀嗒出行于 6 月 28 日上市，上市即破發(fā)；而如祺出行更有趣，雖然蹭上了 "Robotaxi 第一股 " 的概念，但資本市場并未買單，7 月 10 上市，上市也破發(fā)。
可能一部分原因是百度的蘿卜快跑沖擊力太大了，投資者反而擔(dān)心如祺出行 Robotaxi 的競爭力及商業(yè)落地能力。
不過曹操出行見證了蘿卜快跑的爆火，并進(jìn)行了一年的充足準(zhǔn)備，講故事能力也更充分。
如今我們也能看到曹操出行有所實(shí)踐。
像今年 2 月 28 日，曹操出行宣布正式上線智行自動駕駛平臺，并在蘇州、杭州兩地啟動 Robotaxi 運(yùn)營試點(diǎn)。
3 月份，曹操出行計劃在 2026 年底推出 L4 級自動駕駛設(shè)計的定制 Robotaxi 車型。
近一年來，曹操出行在無人駕駛上積極表現(xiàn)自己的商業(yè)落地情況，如今迎來大考時刻，資本市場理應(yīng)更容易買單了吧？
其實(shí)也不容易。
理性上講，首先 Robotaxi 大規(guī)模商業(yè)化普及還很遠(yuǎn)，無論是在政策綠燈，還是在技術(shù)成熟度等方面，都有很長的路要走。
比如就拿算法來說，面對復(fù)雜且不確定的道路環(huán)境時，算法仍可能無法做出準(zhǔn)確判斷。
像系統(tǒng)可能無法及時識別突然出現(xiàn)的行人，或者對一些非標(biāo)準(zhǔn)物體的反應(yīng)不夠迅速。在特殊情況下，算法需要在毫秒級別的時間內(nèi)做出正確的應(yīng)對措施，這無疑是一個巨大的挑戰(zhàn)。
但現(xiàn)實(shí)是還無法做到這一點(diǎn)兒，Robotaxi 仍然需要人力來彌補(bǔ)。
像如今最前沿的蘿卜快跑，雖然已經(jīng)被稱為 L4 級自動駕駛了，但依然不完全成熟，其背后依然需要安全員觀測行駛狀態(tài)，以應(yīng)對極端情況。
也就是說現(xiàn)在的 L4 級駕駛，依然離不開人，而人力本身就是網(wǎng)約車最大的成本，暫時無法大規(guī)模降低人力成本，自然也無法對現(xiàn)有網(wǎng)約車啟到完全取代作用。
就像智能機(jī)價格降不下來，此前的諾基亞市場也不會被快速地取代。
這僅是技術(shù)上難以大規(guī)模普及的難題，還未算上倫理、政策、法律法規(guī)完善等因素。
這也導(dǎo)致 Robotaxi 大規(guī)模落地大概率是個持久戰(zhàn)。
持久戰(zhàn)也就也為著是成本戰(zhàn)，無論是在技術(shù)研發(fā)、還是目前的自動駕駛商業(yè)化運(yùn)營上，仍然需要長期的、海量的資金作為支撐。
而曹操出行這四年已經(jīng)虧了 80 億了，未來也不能保證盈利，即使資本市場短期大力支持你，但長久下來，恐怕也會對你持久作戰(zhàn)能力提出質(zhì)疑。
此外，未來無人網(wǎng)約車巨頭的出現(xiàn)，會不會從如今網(wǎng)約車平臺里面脫穎而出，還要打上一個問號？
先拿國內(nèi)來講，如今較成功的是蘿卜快跑，背靠的是百度，可以說是互聯(lián)網(wǎng)背景出身；
技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的也是華為，其情況自然不用多說。
國外看，美國無人駕駛出租領(lǐng)域做得最好的是 Waymo，背靠的是谷歌，與蘿卜快跑相似，都是互聯(lián)網(wǎng)搜索背景起家；其次還有特斯拉，計劃于 2026 年量產(chǎn)無人駕駛出租車 Cybercad。
相比著，全球最大的網(wǎng)約車平臺 Uber 并未掌握著前瞻技術(shù)，反而在 2020 年將其自動駕駛部門出售給了 Aurora，這也意味著其在自動駕駛上轉(zhuǎn)向與外部公司合作。
國內(nèi)的滴滴們，也只是亦步亦趨，也未能有著核心技術(shù)優(yōu)勢。
整體看，全球 Robotaxi 落地及技術(shù)水平上，做得頂端的好像都不是網(wǎng)約車平臺。
所以曹操出行做 Robotaxi，可怕的對手不一定只是滴滴，反而可能是互聯(lián)網(wǎng)大廠們及吉利的競爭對手們。
雖然曹操出行智能駕駛技術(shù)背靠吉利，但吉利的自身無人駕駛技術(shù)還需要與華為合作，實(shí)力還是有些不夠能打。
未來在 Robotaxi 大規(guī)模落地上，說實(shí)話存在變數(shù)太多了，曹操出行又如何讓投資者吃到一個定心丸呢？
不過，最后還是希望曹操出行能拿出曹操百折不撓的精神，老驥伏櫪，志在千里，最終能夠在 Robotaxi 萬億市場上分下一塊蛋糕。
