本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：何秀蘭

等待十年，滬指再度站上 4000 點(diǎn)。

10 月 28 日，A 股在 4000 點(diǎn)關(guān)口展開(kāi)博弈，滬指早盤突破 4000 點(diǎn)，創(chuàng)下 2015 年 8 月 18 日以來(lái)的十年新高，但午后卻跳水翻綠，最終收跌 0.22% 報(bào) 3988.22 點(diǎn)。

滬指再觸 4000 點(diǎn)，但當(dāng)前市場(chǎng)生態(tài)已經(jīng)發(fā)生變化。復(fù)盤本輪 " 牛市 "，并非所有股票普漲，而是呈現(xiàn)一定結(jié)構(gòu)性分化， " 老登股 " 與 " 小登股 " 的較量，已成為本輪行情的鮮明特征之一。

圍繞牛市，" 老登股 " 與 " 小登股 " 的爭(zhēng)議也隨之展開(kāi)。在股吧，"4000 點(diǎn)以后就不要相信老登了 "" 十年一遇的大牛市，要遠(yuǎn)離老登思維 "" 當(dāng)代年輕人，不再相信老登敘事 " 等，圍繞著 "4000 點(diǎn) " 的討論熱度居高不下。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，與 2015 年高點(diǎn)相比，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，這一輪牛市以 " 科技牛 " 為特征，出現(xiàn)大幅上漲，傳統(tǒng)板塊表現(xiàn)低迷，市場(chǎng)分化較為嚴(yán)重，本輪牛市主要受到政策面與資金面的雙重推動(dòng)。

" 小登股 " 完勝 " 老登股 "

對(duì)比 2015 年的上輪牛市行情，從上漲節(jié)奏看，本輪滬指從 3000 點(diǎn)到 4000 點(diǎn)用時(shí)超過(guò)一年，走勢(shì)更為平穩(wěn)穩(wěn)健，" 慢牛 " 特征顯現(xiàn)。

本次行情的起點(diǎn)可追溯至 2024 年 9 月 24 日，當(dāng)時(shí)政策組合拳推動(dòng)市場(chǎng)啟動(dòng)牛市，上證指數(shù)從 2800 點(diǎn)附近起步，歷經(jīng)了一年多時(shí)間的 " 多級(jí)跳 "：2025 年 6 月接近 3500 點(diǎn)，8 月逼近 3900 點(diǎn)，10 月 9 日突破 3900 點(diǎn)續(xù)創(chuàng)十年新高，10 月 28 日上證指數(shù)更是登上 "4000 點(diǎn) " 這一關(guān)鍵點(diǎn)位。

回顧上輪牛市，在杠桿資金堆砌的 " 瘋牛 " 行情里，上證指數(shù)從 3000 點(diǎn)到 4000 點(diǎn)，僅是在 2014 年 12 月 -2015 年 4 月的短短 5 個(gè)月內(nèi)便完成。

對(duì)比 2015 年的高點(diǎn)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，本輪行情受到政策面與資金面的雙重推動(dòng)，呈現(xiàn) " 科技牛 " 特征，而 " 老登股 " 與 " 小登股 " 之爭(zhēng)順勢(shì)成為投資市場(chǎng)的焦點(diǎn)話題，也為觀察本輪牛市提供一個(gè)典型視角。

所謂 " 老登股 "，是指銀行、白酒、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，這類標(biāo)的低估值、高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)，但成長(zhǎng)彈性小，靠現(xiàn)金流和安全邊際支撐，屬于防御性價(jià)值標(biāo)的；" 小登股 " 則聚焦 AI、半導(dǎo)體、機(jī)器人等新興賽道，具備高成長(zhǎng)屬性，但高波性較大，估值與技術(shù)敘事、未來(lái)想象空間及市場(chǎng)情緒關(guān)聯(lián)緊密。兩者分化，一定程度上反映出市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)的預(yù)期博弈。

2025 年以來(lái)，" 小登股 " 和 " 中登股 " 的漲幅持續(xù)碾壓 " 老登股 "，也印證著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的邏輯。

從年內(nèi)行情來(lái)看，wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 10 月 28 日收盤，上證指數(shù)累計(jì)漲幅 18.99%，但創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng) 50 累計(jì)漲幅分別達(dá) 50.8%、48.82%，大幅跑贏滬指。并且，市場(chǎng)板塊分化顯著，SW 通信、SW 電子等板塊年內(nèi)漲幅分別為 42.54%、46.47%，而 SW 石油石化、SW 煤炭、SW 食品飲料等板塊漲幅相對(duì)遜色，分別為 21.33%、17.65%、6.54% ，市場(chǎng)上演 " 小登股狂歡，老登股落寞 " 的行情。

對(duì)于 " 老登股 " 跑輸 " 小登股 " 的背后原因，國(guó)信證券近期研報(bào)認(rèn)為，2021 年以來(lái)，科技引領(lǐng)型實(shí)現(xiàn)了驚人的超越和領(lǐng)跑。宏觀與產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，外部技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)壓力倒逼內(nèi)部 " 科技自立自強(qiáng) "。在人工智能領(lǐng)域，自 2022 年 ChatGPT 引爆全球后，國(guó)內(nèi)迅速進(jìn)入 " 百模大戰(zhàn) "。這些硬科技產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，使得科技引領(lǐng)型資產(chǎn)的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)了成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)與深度價(jià)值型。

" 科技牛 " 行情或延續(xù)

滬指時(shí)隔十年重返 4000 點(diǎn)關(guān)口，當(dāng)前市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力已從 2015 年的 " 地產(chǎn) + 基建 " 轉(zhuǎn)向 " 科技 + 制造 "。

某券商分析師向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，對(duì)比 2015 年，當(dāng)前市場(chǎng)估值層面更趨理性，A 股整體估值仍處歷史均值區(qū)間。此外，結(jié)構(gòu)上優(yōu)化明顯，電子行業(yè)市值從近 2 萬(wàn)億元增至近 15 萬(wàn)億元，半導(dǎo)體、AI 算力企業(yè)如寒武紀(jì) -U 市值曾超越貴州茅臺(tái)，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板市值占比提高至近 24%，逐步取代傳統(tǒng)周期股成為核心驅(qū)動(dòng)力。杠桿管控更嚴(yán)格，2015 年兩融余額占流通市值比例達(dá) 4.7% 且場(chǎng)外配資泛濫，當(dāng)前兩融余額占比僅約 2.3%，場(chǎng)外配資風(fēng)險(xiǎn)得到有效管理，市場(chǎng)穩(wěn)定性大幅增強(qiáng)。

" 這輪科技股行情非常明顯，有望貫穿整個(gè)牛市，并非短期行情，主要受到我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推動(dòng)。中國(guó)資本市場(chǎng)正轉(zhuǎn)向硬科技驅(qū)動(dòng)，資金更偏向科技股而非傳統(tǒng)行業(yè)。" 楊德龍向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

時(shí)代財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，自 2015 年滬指高點(diǎn)以來(lái)的 10 年間，2015 年 8 月 18 日前上市的個(gè)股中，（截至 2025 年 10 月 28 日收盤）漲幅前 10 的標(biāo)的漲幅均超 10 倍。其中，中際旭創(chuàng)（300308.SZ ) 、勝宏科技 ( 300476.SZ ) 、天孚通信 ( 300394.SZ ) 漲幅居前三，電子、通信、電氣設(shè)備三大行業(yè)占比達(dá) 80%，印證了科技板塊的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。

圖源：wind 數(shù)據(jù)截圖。

對(duì)于后市走向，華西證券分析指出，二十屆四中全會(huì)夯實(shí)了投資者中長(zhǎng)期政策預(yù)期，疊加 APEC 峰會(huì)中美互動(dòng)預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)降息等，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到提振，A 股 " 慢牛 " 行情仍將延續(xù)。

楊德龍向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，當(dāng)前以滬深 300 為代表的主要指數(shù)估值水平低于 2015 年高點(diǎn)，甚至有一些指數(shù)仍在歷史平均水平附近。這說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)可能仍處于牛市的上半場(chǎng)，突破 4000 點(diǎn)并不意味著行情結(jié)束，反而可能是行情的新起點(diǎn)。