" 我們是否過于樂觀了？" 這是高盛策略師們近期從客戶那里聽到最多的問題。

的確，市場的擔憂不無道理。據(jù)追風交易臺消息，高盛最新報告數(shù)據(jù)顯示，繼 2024 年大漲 32% 之后，受 AI 驅動的相關股票在 2025 年至今又上漲了 17%。如此迅猛的漲勢下，標普 500 指數(shù)的預期市盈率已達到 22 倍，處于歷史第 96 百分位的高位。

然而，高盛通過深入分析后給出了一個相對緩和的答案：樂觀，但尚未到非理性的地步。

報告指出，當前市場價格所隱含的長期盈利增長預期約為 10%，這僅略高于 9% 的歷史平均水平，但遠低于 2000 年科技泡沫時期的 16% 和 2021 年市場高點時的 13%。

即便是市場中最耀眼的 " 明星股 " ——大型科技股，其估值也相對克制。報告數(shù)據(jù)顯示，目前市值排名前五的科技巨頭（英偉達、微軟、蘋果、谷歌、亞馬遜）的平均預期市盈率為 28 倍，顯著低于 2021 年峰值的 40 倍和科技泡沫時期的 50 倍。高盛認為，與歷史上的兩次大頂相比，目前的估值雖然昂貴，但仍留有一定距離。

AI 交易的 " 中場戰(zhàn)事 "：基建狂歡與增長瓶頸

高盛在報告中將 AI 交易的演進劃分為不同階段，而當前市場顯然仍沉浸在 " 第二階段 " ——基礎設施建設的狂歡中。

這場狂歡的燃料，來自于亞馬遜、谷歌、Meta、微軟等大型云服務商數(shù)千億美元的資本支出。高盛報告援引數(shù)據(jù)顯示，市場對這些巨頭 2025 年的資本支出總額預測，僅今年以來就上調了 1000 億美元，達到 3680 億美元。

這筆巨額投資直接轉化為半導體、電力設備、技術硬件等基礎設施供應商的訂單和利潤，推動了它們的股價飆升。

然而，盛宴之下也潛藏著風險。高盛警告稱，資本支出的高速增長 " 不可避免地會放緩 "，這給 " 第二階段 " 股票的估值帶來了風險。目前，這些公司的股價漲幅已遠遠超過其近期盈利的增長軌跡，反映出市場對其未來增長的極度樂觀預期。

關鍵風險：資本支出放緩或引發(fā) 15-20% 回調

高盛明確指出了當前 AI 交易的核心軟肋：對科技巨頭資本支出的依賴。分析師普遍預測，資本支出增速將在 2025 年第四季度和 2026 年出現(xiàn)明顯減速。一旦增速拐點出現(xiàn)，可能會對相關股票的估值構成壓力。

盡管預測這一拐點的時間極具挑戰(zhàn)性——因為市場共識已多次低估了科技巨頭的投資規(guī)?！@種減速的趨勢是 " 不可避免的 "。

該行構建了一個極端壓力測試場景：如果科技巨頭的資本支出突然回調至 2022 年的水平，這將使標普 500 指數(shù) 2026 年的預期銷售額增長減少約 30%。

報告宏觀估值模型顯示，這種沖擊不僅會直接打擊短期收入，更會嚴重損害市場對長期 AI 驅動盈利增長的信心，最終可能導致標普 500 指數(shù)的估值倍數(shù)出現(xiàn) 15% 至 20% 的下調。

下一步去向何方？市場仍在等待 " 盈利故事 "

當基礎設施建設的熱潮逐漸見頂，AI 交易的下一站—— " 第三階段 "，即由 AI 賦能實現(xiàn)收入增長的公司，能否接棒？

高盛的觀察揭示了市場的猶豫。報告稱，投資者對于 " 第三階段 " 的公司，尤其是軟件行業(yè)，表現(xiàn)出 " 有限的興趣 "。

究其原因，是市場正在努力回答一個復雜的問題：對于眾多軟件和服務公司而言，AI 究竟是增長的催化劑，還是顛覆性的威脅？高盛分析師指出，投資者擔心 AI 可能會顛覆現(xiàn)有的定價模式，降低行業(yè)準入門檻，從而壓縮現(xiàn)有軟件巨頭的利潤空間。

與 " 第二階段 " 中贏家清晰可見的局面不同，" 第三階段 " 將出現(xiàn)明顯分化，既有贏家也會有輸家。因此，投資者變得格外挑剔。報告強調，市場可能會要求看到 AI 對這些公司近期盈利產生 " 切實、有形的 " 影響后，才會真正擁抱它們。

至于更長遠的 " 第四階段 " —— AI 驅動的生產力提升，高盛認為，這還僅僅是個開始。報告援引數(shù)據(jù)顯示，盡管已有 58% 的標普 500 公司在財報會議上提及 AI，并主要應用于客戶支持、編程和營銷等領域，但鮮有公司能夠量化 AI 對當前利潤的具體貢獻。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上精彩內容來自追風交易臺。

更詳細的解讀，包括實時解讀、一線研究等內容，請加入【追風交易臺年度會員】