文 | 財華社
近期，A 股上市公司掀起了新一輪赴港上市的熱潮。2024 年美的集團（00300.HK）和順豐控股（06936.HK）先后登陸 H 股市場，這兩宗上市交易規(guī)?？捎^，成為當年港股市場的重磅事件。
進入 2025 年，動力電池行業(yè)的領軍企業(yè)寧德時代（03750.HK）也成功開啟赴港上市之旅，于 5 月 20 日在港交所主板掛牌上市，從 2 月 11 日遞表到最終上市，僅用時三個多月，刷新了近年來港股 IPO 的發(fā)行速度紀錄。隨后不久，醫(yī)藥巨頭恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）也在港股市場上市，這兩大巨頭在港股市場甚得港股投資者歡心，IPO 的認購倍數(shù)均超 100 倍。
事實上，自去年中國證監(jiān)會提出支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市后，A 股公司赴港上市不僅企業(yè)數(shù)量增多、行業(yè)覆蓋面擴大，審批速度也進一步加快。4 月以來，A 股赴港上市活動更是按下了加速鍵，行業(yè)范疇拓展至通信、電子、汽車等多個領域，其中不乏三一重工、牧原股份、韋爾股份等各行業(yè)的頭部企業(yè)。
近日，A 股產(chǎn)業(yè)巨頭三花智控（02050.HK）和海天味業(yè)（03288.HK）也分別展開了赴港上市之旅，即將于 6 月 23 日和 6 月 19 日在港交所主板掛牌交易。
在財華社之前的文章，我們已經(jīng)分析過 A 股赴港上市這一現(xiàn)象背后的原因：
1）港交所與香港證監(jiān)會推出多項措施，鼓勵來自世界各地的企業(yè)赴港上市，并持續(xù)優(yōu)化上市流程，加快這些企業(yè)的上市進程；
2）港股市場今年以來的表現(xiàn)在全球股權二級交易市場幾乎名列前茅；
3）這些 A 股企業(yè)需要開辟海外融資市場，為其海外擴張和海外品牌宣傳開辟路徑；
4）港股市場的包容性和貨幣與美元的聯(lián)系匯率制度，讓其成為海外投資者吸納國內(nèi)消費企業(yè)標的主要市場。
南向通資金流入增加
除了一級市場外，我們也留意到二級市場南下資金明顯增加，見下圖，今年以來，南向資金成交量顯著放大。
我們留意到，截至 2025 年 6 月 13 日，南向通持股市值最高的個股是騰訊控股（00700.HK），持股市值達 5,269 億港元，占其港股已發(fā)行股份數(shù)的 11.06%；其次為中國移動（00941.HK），持股市值為 2,776 億港元，占其港股總股數(shù)的 14.53%；第三為建設銀行（00939.HK），持股市值 2,362 億港元，占港股總股數(shù)的 12.84%。
從港股通持股占比來看，當前持股占比最高的是中國電信（00728.HK）、泰格醫(yī)藥（03347.HK）和綠色動力環(huán)保（01330.HK）。
騰訊控股沒有在 A 股上市，而且是大中華區(qū)市值最高的科技龍頭上市公司，南向通投資者買入很正常，而從其他南向通持股市值和持股占比最高的上市公司來看，均為 AH 上市公司，而且 A 股股價較其 H 股股價均具有高溢價，這或部分解釋了南下資金加注的原因，見下表。
AH 股的 A 股溢價率有所縮小
我們留意到，過去 AH 股同步上市的股份中，其 A 股股價均普遍高于其 H 股股價，H 股股價與 A 股持平甚至高于 A 股的上市公司幾乎沒有，或者鳳毛麟角。但現(xiàn)在，H 股溢價的上市公司開始多了起來。
Wind 的數(shù)據(jù)顯示，于 2025 年 6 月 16 日，A 股低于 H 股價的 AH 上市公司有三家，分別為寧德時代、藥明康德（02359.HK）和招商銀行（03968.HK），A 股較 H 股折讓率分別為 13.28%、6.33% 和 4.71%。另外 A 股對 H 股溢價率不高于 10% 的上市公司有七家，分別為赤峰黃金（06693.HK）、億華通（02402.HK）、恒瑞醫(yī)藥、濰柴動力（02338.HK）、紫金礦業(yè)（02899.HK）、美的集團（00300.HK）、福耀玻璃（03606.HK）。A 股較 H 股溢價率最高的是安德利果汁（02218.HK）溢價 215.35%。
相比之下，上年同期即 2024 年 6 月 16 日（因為周日非上市日，使用的是上一個交易日即 6 月 14 日的收盤價），沒有 A 股低于 H 股股價的 AH 上市公司，A 股較 H 股溢價率最低的是億華通和招商銀行，溢價率分別為 7.05% 和 9.98%，其他 AH 上市公司的 A 股股價均較 H 股股價溢價超 10%，而溢價率最高的是弘業(yè)期貨（03678.HK），高達 591.02%。
由此可見，當前 AH 股之間的股價差距或有所縮小。見下圖，衡量市值最大和成交最活躍的 AH 股 A 股相對 H 股絕對溢價的恒生滬深港通 AH 股溢價指數(shù)，已跌至近五年的低位。
另一方面，二級市場的 AH 股差異或在修復中。
此外，近日《關于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創(chuàng)新擴大開發(fā)的意見》提到允許在港交所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深交所上市，這將為已經(jīng)在港上市的企業(yè)提供更便利的回 A 路徑，不過更大的意義或在于，港股與 A 股市場之間的估值差異有望縮小，兩市估值的傳導機制也會變得更加順暢，從而更利于企業(yè)估值的實現(xiàn)和投資者對于企業(yè)基本面的探求。
結語
港交所政策優(yōu)化、港股市場表現(xiàn)向好及企業(yè)海外融資擴張需求，共同推動 A 股龍頭加速赴港上市；從資金面看，南向資金年內(nèi)成交量激增，既追逐稀缺標的，也聚焦 H 股折價機會，成為市場重要支撐；從估值看，AH 股溢價率已跌至五年低位，寧德時代等企業(yè) H 股反超 A 股的案例，疊加深港通改革政策，正推動兩地估值傳導機制走向順暢。這三重邏輯交織下，A 股與港股的資本聯(lián)動正邁向更深度的市場化階段。
展望未來，隨著更多行業(yè)龍頭完成 "A+H" 雙平臺布局，港股市場的行業(yè)結構與估值體系將進一步優(yōu)化，而南向資金與海外資本的博弈與協(xié)同，也將為 AH 股的定價權重構注入更多變量。但萬變不離其宗，最終決定一家上市公司投資價值的還是其基本面以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)前景對其業(yè)務的影響。
作者：毛婷
