具體來看，2025 年 5 月末，廣義貨幣（M2）余額 325.78 萬億元，同比增長 7.9%。狹義貨幣（M1）余額 108.91 萬億元，同比增長 2.3%。社會融資規(guī)模存量為 426.16 萬億元，同比增長 8.7%。1-5 月，社會融資規(guī)模增量為 18.63 萬億元，同比多增 3.83 萬億元。單看 5 月，社會融資規(guī)模增量為 2.29 萬億元，同比多增 2247 億元。
目前 M1 統(tǒng)計口徑中包括流通中貨幣（M0）、單位和個人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金（如微信錢包、支付寶余額等），是支付交易較為便利的 " 活錢 "。財經(jīng)評論員張雪峰告訴筆者：M1 同比增長 2.3%，意味著活錢增速加快，雖仍處低位，但已顯現(xiàn)積極信號，這可能反映出企業(yè)短期交易活動回暖，制造業(yè) PMI 連續(xù)三個月站上榮枯線，帶動經(jīng)營性資金周轉(zhuǎn)需求。同時，財政支出提速效應(yīng)顯現(xiàn)，特別國債資金撥付使用加速，推動機(jī)關(guān)團(tuán)體存款向企業(yè)活期轉(zhuǎn)化。房地產(chǎn)局部松動，重點(diǎn)城市限購政策調(diào)整后，二手房交易活躍度提升帶來短期資金流動。
不過，需警惕的是，M1-M2 剪刀差仍達(dá) 5.6 個百分點(diǎn)，顯示資金活化程度尚未根本改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)毛細(xì)血管的微循環(huán)仍有待疏通。
存款方面，5 月存款增加 2.18 萬億元，較去年同期多增 5000 億，存款同比增 8.1%， 增速較上月提升 0.1 個百分點(diǎn)，主要是企業(yè)存款的低基數(shù)效應(yīng)。中泰證券研報分析：5 月居民存款、財政存款、非銀存款同比均有所增加，降幅較大的是企業(yè)存款，5 月減少 4176 億元，較去年同期少減 3824 億元。
值得關(guān)注的是，政府債券仍是主要支撐項，1-5 月政府債券凈融資額同比多增 1.2 萬億元，貢獻(xiàn)了社融增量的 31%。5 月新增的貸款 / 政府債 / 企業(yè)債融資占比分別為 26.6%/ 63.9%/ 6.5%。
張雪峰認(rèn)為，政府債券是驅(qū)動社融增長的雙刃劍，積極面上，重大基建項目資本金到位加速（如 " 十五五 " 規(guī)劃重大工程），替代隱性債務(wù)化解騰挪的融資空間，為專項債 " 早發(fā)快用 " 政策見效的體現(xiàn)。此外也有隱憂：地方政府付息壓力已占財政支出 15% 的背景下，需防范債務(wù)滾動風(fēng)險；項目資本金比例下調(diào)可能稀釋投資效益；存在部分資金滯留財政專戶未形成實(shí)物工作量。建議下一步建立政府債券資金 " 借、用、管、還 " 全周期績效評估機(jī)制。
貸款方面，人民幣貸款余額同比增長 7.1%。不過 5 月新增貸款 6200 億元，同比少增 3300 億元，低于市場預(yù)期。信貸余額同比增長 7.1%，增速環(huán)比上月下降 0.1 個百分點(diǎn)。
中泰證券研報指出：5 月新增貸款較去年同期比較來看，有效需求不足，一季度有所透支，疊加外部環(huán)境不確定性預(yù)期，對 5 月企業(yè)中長期貸款需求影響延續(xù)。
" 企業(yè)中長期貸款延續(xù)低迷，折射出產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)換陣痛，傳統(tǒng)行業(yè)去庫存尚未完成，新興產(chǎn)業(yè)尚未形成足夠投資體量；同時工業(yè)企業(yè)利潤增速連續(xù) 6 個季度負(fù)增長，形成投資決策的負(fù)反饋循環(huán)；融資結(jié)構(gòu)矛盾顯現(xiàn)，銀行風(fēng)險偏好與科創(chuàng)企業(yè)融資需求存在錯配。" 張雪峰表示。
他認(rèn)為，未來走勢可能呈現(xiàn) "U 型 " 復(fù)蘇：三季度，隨著設(shè)備更新改造貸款貼息政策全面落地，制造業(yè)投資有望邊際改善；四季度，若 PPI 如期轉(zhuǎn)正，或?qū)⒂|發(fā)企業(yè)補(bǔ)庫存與產(chǎn)能擴(kuò)張的連鎖反應(yīng)，建議配套出臺知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資便利化措施，打通輕資產(chǎn)企業(yè)融資堵點(diǎn)。
此外，居民消費(fèi)信貸需求仍有待恢復(fù)，居民短貸持續(xù)走弱。5 月住戶短期貸款同比少增 420 億元，耐用品消費(fèi)出現(xiàn) " 政策依賴癥 "。
張雪峰分析：消費(fèi)刺激政策斷檔的連鎖反應(yīng)、消費(fèi)貸利率下限管制、補(bǔ)貼退坡等因素疊加，同時收入預(yù)期下滑，教育、醫(yī)療等預(yù)防性儲蓄占比居高不下，消費(fèi)金融 " 過度授信 " 后自然回調(diào)，這些矛盾了上述現(xiàn)象。
他建議政府推行 " 消費(fèi)券 + 數(shù)字人民幣 " 的精準(zhǔn)刺激組合，建立跨省消費(fèi)補(bǔ)貼協(xié)調(diào)機(jī)制，將新市民消費(fèi)信貸納入宏觀審慎評估（MPA）激勵范疇。
業(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充道：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時點(diǎn)，既需要保持政策定力，更需在微觀主體活力激發(fā)上實(shí)現(xiàn)制度突破。貨幣政策與財政政策的協(xié)同，應(yīng)當(dāng)從 " 量 " 的配合轉(zhuǎn)向 " 機(jī)制 " 的融合，方能真正打通金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的 " 最后一公里 "。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）
