這筆稅款對春風動力集團來說不算多，卻相當于其美國子公司上半年凈利潤的 90%。這也體現(xiàn)出，春風動力 ATV（AllTerrainVehicle，即全地形四輪越野機車）對美國市場的依賴程度之深。" 該筆稅款最早可追溯至 2024 年 6 月，不會對公司未來生產(chǎn)經(jīng)營、財務狀況及長期發(fā)展造成重大影響。"11 月 7 日，春風動力方面對經(jīng)濟觀察報表示。
屋漏偏逢連夜雨，春風動力重要的合作伙伴奧地利 KTM 公司，自今年 6 月起，在歐洲五國停止代銷春風車型。
多重壓力下，春風動力開始將目光聚集國內(nèi)，大力開拓兩輪電摩市場。10 月 21 日，春風動力發(fā)布公告稱，擬發(fā)行 21.78 億元公司債，用于建設 300 萬臺電動車、摩托車產(chǎn)能，并重點建設旗下電動車品牌極核的營銷網(wǎng)絡。
近幾個月，春風控股及多位高管大幅減持春風動力股份，其股價終結了此前的高增長態(tài)勢，資本市場也開始重新審視這家摩托車公司的盈利持續(xù)性。
從摩托車到全地形車
2003 年，賴民杰在溫州創(chuàng)立了春風動力，成立初期以發(fā)動機氣缸頭等零部件生產(chǎn)為主業(yè)，1998 年涉足摩托車整車生產(chǎn)銷售。2005 年春風動力首次參加米蘭國際摩托車及自行車博覽會，發(fā)布首款全地形車 CFMOTOATV500，開始邁向國際舞臺。此后春風動力將總部遷至杭州。
2013 年，春風動力成為奧地利摩托車廠商 KTM 的中國獨家代理和 CKD 制造商，建立了穩(wěn)定的訂單來源并獲得 KTM990 發(fā)動機的專有技術。2017 年，春風動力與 KTM 建立合資公司浙江春風凱特摩機車有限公司，并確立了 " 四輪全地形車 + 雙輪摩托車 " 的產(chǎn)品結構，開始在賽事、資本、產(chǎn)品多元化等方面發(fā)力。
全地形山地車多用于農(nóng)場、越野娛樂等場景，北美、歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體一直是全地形車的主要消費市場。2015 年，歐美合計共占全球四輪全地形車市場的 89%，中國制造的全地形山地車超 90% 用作出口，春風動力、濤濤車業(yè)、重慶潤通、林海動力是四輪車出口金額排名前四的廠家。
2018 年至 2021 年，我國全地形車出口量從 10.25 萬輛大幅增長至 44.53 萬輛，年復合增長率超過 60%。受全球疫情影響，2021 年的出口額甚至翻倍。2024 年前的 10 年里，春風動力的出口業(yè)務占比總體在 65%~75%。春風動力的四輪山地車也長期以歐洲市場為基本盤，以北美市場為增長極。
2024 年，春風動力的全地形車銷量達到 16.91 萬輛，實現(xiàn)銷售收入 72.1 億元，占總營收的 48%，是第一大收入來源。
高增長神話不再
2022 年春風動力營業(yè)收入 113.78 億元，同比增長 44.73%，歸母凈利潤 7.01 億元，同比增長 70.43%；2023 年春風動力營收達 121.10 億元，同比增長 6.44%，歸母凈利潤達 10.08 億元，同比增長 43.65%。但春風動力的高增長態(tài)勢很快受到國際貿(mào)易政策的沖擊。
2025 年 4 月，美國以 " 對等關稅 " 為由，對中國商品加征 34% 關稅，致使綜合稅率升至 36.4%。" 以一輛 100 美元的摩托車出口美國為例，此前的關稅稅率是 2.4%，稅費是 2.4 美元，如今卻變成 36.4 美元。" 一位摩托車行業(yè)資深人士向經(jīng)濟觀察報說。
2021 年 11 月，春風動力泰國 GPX 工廠開始下線 ATV 整車，年產(chǎn)能 4 萬輛。2023 年 7 月，春風動力墨西哥四輪工廠投產(chǎn)，主要生產(chǎn) UTV 車型（車后有翻斗的多功能全地形車），規(guī)劃年產(chǎn)能 10 萬臺，一期 5 萬臺，目前月產(chǎn)能約 1500 臺。
通過 " 東南亞制造 + 轉(zhuǎn)口貿(mào)易 "，以及從墨西哥出口美國，春風動力希望以此對沖關稅風險。春風動力方面向經(jīng)濟觀察報表示，其墨西哥工廠將通過持續(xù)的工藝優(yōu)化提產(chǎn)降本，并結合市場需求、關稅政策等多因素綜合決策未來擴產(chǎn)計劃。泰國工廠后續(xù)也將具備 ATV、U/Z 系列全系生產(chǎn)能力。
然而，隨著美國對來自墨西哥的商品和來自泰國的商品加征額外關稅，春風動力的全球布局受到全面的沖擊。
春風動力方面說：" 關稅影響對行業(yè)具有普遍性，缺乏海外基地的中國友商暫時退出美國市場，供應鏈依賴中國零部件的北美友商也面臨同樣壓力，我們通過全球化布局、供應鏈優(yōu)化與產(chǎn)品力升級，能有效抵御貿(mào)易政策變動影響，維持業(yè)務穩(wěn)定運營。"
2025 年第三季度，春風動力營收 50.41 億元，環(huán)比下降 10.1%；歸母凈利潤 4.13 億元，環(huán)比下降約 30%。目前，春風動力在美國業(yè)務占比已降至 30% 以內(nèi)。
不過，春風動力表示，仍然堅定看好美國市場長期發(fā)展?jié)摿?，將通過深化海外基地產(chǎn)能布局、多維度優(yōu)化成本控制、分散市場風險等舉措，同時積極推進美加墨協(xié)定認證，以自身確定性應對外部不確定性。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)電摩市場
春風動力對關稅戰(zhàn)帶來的威脅早有預判，并嘗試在歐洲四輪車市場發(fā)力。2024 年，春風動力收購歐洲 "GOES" 四輪品牌，GOES 是一家老牌的法國全地形車廠商，在超過 17 個歐洲國家擁有超過 1240 家經(jīng)銷商。通過進一步整合渠道資源，拓展下沉中小排量市場，2024 年春風動力的歐洲收入占比提升至 26.7%。
然而深耕歐洲市場的作用相對有限，因為全地形車 84% 的市場在美國。對春風動力而言，其亟須尋找新的增長曲線，兩輪車市場則成為重點。
在兩輪摩托車領域，春風動力主要聚焦以運動性能為核心、兼具競技屬性和休閑功能的高端產(chǎn)品，其大排量燃油車市占率長期保持國內(nèi)第一。如今春風動力也開始布局低端市場。
今年 4 月，在 2025 年菲律賓 Mak－ina 摩托車博覽會上，春風動力發(fā)布子品牌 CFLite，首批車型正式亮相，計劃進軍 400cc 以下小排量、高性價比摩托車領域，瞄準東南亞、南美洲等新興市場。不過，目前沒有跡象表明，春風動力將在菲律賓等東南亞市場建立兩輪車生產(chǎn)線。
禍不單行。4 月上旬，KTM 宣布自 2025 年 5 月 31 日起，停止在歐洲 28 個國家代理銷售春風和 Zeeho（極核）品牌產(chǎn)品。盡管春風動力曾稱，這是雙方友好協(xié)商的結果，但核心渠道的變故對春風在歐洲市場的影響不可小覷。
對此，春風方面向經(jīng)濟觀察報表示，KTM 歐洲五國代理權已有序完成切換，調(diào)整后公司與更具實力和潛力的代理商合作，能夠提升公司在歐洲市場的競爭力。至于具體由誰代理，如何優(yōu)化市場布局，春風動力并未說明。
多重壓力下，春風動力將重心聚焦國內(nèi)電動兩輪車市場。4 月 15 日，春風動力宣布將在浙江省桐鄉(xiāng)市崇福鎮(zhèn)投資 35 億元，建設年產(chǎn) 300 萬輛的生產(chǎn)基地，其中燃油摩托車 20 萬臺、電動摩托車 110 萬臺、電動自行車 170 萬臺。該項目由極核品牌負責。
當前，國內(nèi)摩托車市場銷售不振，整體銷量逐年下降，且國內(nèi)燃油摩托車市場近年來持續(xù)萎縮。雖然春風動力的大排量燃油車市占率保持第一，但市場瓶頸也非常明顯。今年三季度，春風動力燃油摩托車銷量 5.5 萬輛，同比下降 16%；大排量摩托內(nèi)銷 2.1 萬輛，同比下降 14%。相比燃油摩托車，電動摩托車更具有長遠的發(fā)展前景，這正是春風眼下的重點布局。
盈利持續(xù)性隱憂
上述春風動力發(fā)行 21.78 億元公司債，其中有部分金額用于 " 營銷網(wǎng)絡建設項目 "。春風動力表示，極核電動車業(yè)務呈現(xiàn)出指數(shù)級增長，現(xiàn)有的店面數(shù)量已難以滿足，該項目聚焦于建設中心店、空間店、旗艦店等渠道，以支撐電動車業(yè)務增長。
電動自行車高度依賴線下渠道銷售，相比市場上的頭部電動車品牌，極核品牌的經(jīng)銷商數(shù)量較少。目前，雅迪門店約 4 萬家，愛瑪門店約 3.3 萬家，小牛電動國內(nèi)門店約至 4300 家，而極核只有 2000 家門店。
" 電自的利潤比電摩低不少，如果電自占了主要的銷量，那這個企業(yè)的利潤也不會太高。" 上述摩托車行業(yè)資深人士說，極核規(guī)劃的電自產(chǎn)能確實挺大，而這或?qū)⒆尨猴L動力失去高估值，市場也或?qū)ζ浒l(fā)展前景產(chǎn)生質(zhì)疑。
在電摩領域，今年三季度極核銷量排名第四，其三季度電動摩托車銷量 10 萬輛，同比增長 318%，但銷量不到雅迪的七分之一。近年來，兩輪車行業(yè)掀起了一輪品牌高端化之路，雅迪在 2022 年發(fā)布高端獨立品牌 VFLY" 飛越 "，綠源在今年 3 月發(fā)布 LYVA（綠力瓦），愛瑪在今年 10 月推出了零際。
就高端市場而言，九號電動已經(jīng)成為頭部代表性品牌，小牛、本田、SOCO（速珂）、極核則處于第二梯隊品牌，后面還有雅迪、愛瑪?shù)鹊谌蓐犉放?，以及綠源、新日等第四梯隊品牌。極核要想實現(xiàn)對九號、小牛的超越并不容易，且還有被傳統(tǒng)兩輪車超越的風險。
不過，春風動力方面認為，電動車新國標帶來的中國電動出行市場洗牌，為極核創(chuàng)造了絕佳機會，極核聚焦中高端市場，積極打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，同時加碼產(chǎn)能建設，持續(xù)拓展國內(nèi)外營銷渠道。
極核能否向 " 四輪 + 兩輪 " 成功轉(zhuǎn)型還待觀察，但其未來的盈利持續(xù)性已被資本市場重新審視。今年 7 月，春風動力的多位高管減持公司股票，累計套現(xiàn)超 2.5 億元。9 月 18 日，春風動力股價盤中沖上 304.8 元的高點。同一天，其控股股東春風控股及其一致行動人重慶春風、林阿錫、賴雪花擬減持不超 301 萬股，這些股份價值約 8.4 億元。截至 11 月 7 日，春風動力股價為 245.81 元，較 304.8 元的高點下跌約 20%。
對此，春風動力方面向經(jīng)濟觀察報回復稱，相關減持是基于正常經(jīng)營所需或個人財務安排，屬于正常的市場操作，而且控股股東及一致行動人減持，采用的是大宗交易方式，核心考量就是最大程度降低對二級市場的影響。公司核心管理團隊穩(wěn)定且專注主營業(yè)務，不存在信心層面的問題。
