本文來源：時代財經 作者：郭美婷

一邊，是凈利潤單季下跌八成、前三季度下跌三成；另一邊，是前三季營收破千億大關、算力營收同比增 180%。

這是千億巨頭中興通訊（000063.SZ）第三季度財報里呈現的 " 冰火兩重天 "。

作為深耕 ICT 近 40 年的老牌通信設備商，中興通訊早早窺見了傳統(tǒng)通信行業(yè)的 " 天花板 "。在 2021 年前后，這家企業(yè)開始確立 " 雙曲線 " 戰(zhàn)略，要求在第一曲線運營商業(yè)務之外，拓展以 IT、數字能源、終端業(yè)務為主的第二曲線；2023 年，中興通訊深化 " 連接 + 算力 " 業(yè)務協同；并在 2025 宣布 " 新愿景 " —— " 成為網絡連接和智能算力的領導者 "。

從財報數據來看，第二曲線尤其是算力業(yè)務確實獲得了可觀的回報。前三季度，算力營收增長近兩倍，占總收入的 25%，其中，服務器及存儲營收同比增長 250%，數據中心產品營收同比增長 120%。然而，業(yè)務結構的變化也導致了毛利率在短期有所調整，帶來利潤上的 " 陣痛 "。

在 " 失速 " 與 " 狂飆 " 的巨大反差之間，中興通訊仍需找尋維持增長的那個平衡點。

業(yè)績承壓

根據中興通訊的三季報，今年 1-9 月，中興通訊實現營收 1005.2 億元，同比增長 11.6%，歸母凈利潤 53.2 億元，同比下滑了 32.69%；單看第三季度，中興通訊營收 289.7 億元，同比增長 5.11%，歸母凈利潤 2.6 億元，同比下滑了 87.84%。

" 前三季度，受國內運營商通信基礎設施投資下降的影響，公司運營商網絡營收承壓。" 中興通訊如是解釋業(yè)績的下滑。

根據三大運營商披露的 2025 年上半年財報數據，中國移動、中國電信、中國聯通的資本開支分別為 584 億元、342 億元、202 億元。全年來看，中國移動、中國電信、中國聯通 2025 年資本開支指引分別為 1512 億元、836 億元、550 億元，同比下降 7.80%、10.60%、10.38%，其中指引算力投入分別同比增長 0.5%、22%、28%，中國移動、中國電信指引 5G 資本開支分別為 582 億元、242 億元，同比下降 15.7% 和 19%。

不過，盡管國內市場的運營商網絡業(yè)務營收有所下降，中興通訊表示，國際市場仍保持了增長。

據中興通訊此前發(fā)布的 2025 年半年報，中興通訊在國際市場上采用了大國大 T（大 T 指主流運營商）戰(zhàn)略，瞄準亞太網絡合并、非洲和拉美網絡現代化改造和光纖建設帶來的市場機會，例如在印尼雙網融合項目獲取較好份額，在大 T 喀麥隆、坦桑尼亞等多國分支提升份額等。

隨著傳統(tǒng)通信業(yè)務收縮，中興通訊盈利板塊結構和比重也隨之發(fā)生變化。中興通訊將前三季度的收入板塊分成網絡、算力、家庭和個人四大板塊，營收占比分別為 50%、25%、15% 和 10%。

而在半年報中，中興通訊的業(yè)務板塊還只是劃分為運營商網絡、政企業(yè)務和消費者業(yè)務三部分。其中運營商業(yè)務的毛利率高達 52.94%，消費者業(yè)務的毛利率為 17.78%，政企業(yè)務的毛利率僅僅為 8.27%，是三塊業(yè)務中毛利率最低的部分。

據中興通訊披露，前三季度政企業(yè)務持續(xù)跨越式增長，營收同比增長 130%，消費者業(yè)務營收也保持穩(wěn)健增長。

因此，當運營商業(yè)務比重下滑、政企業(yè)務等比重提升時，也會導致公司整體毛利率有所下調。

不過，在華泰證券看來，中興通訊政企業(yè)務短期毛利率承壓是公司基于長期戰(zhàn)略的主動選擇，通過加大智算服務器供應深度維系頭部客戶合作，搶占算力基礎設施市場份額，或為后續(xù)自研芯片導入奠定基礎。

算力狂飆

而主動選擇這個動作來源于 7 年前的一個決定。

2018 年，剛剛歷經過美國制裁危機的中興通訊，制定了一份長達 8 年的戰(zhàn)略規(guī)劃，劃定 2018-2019 年為恢復期，快速重回良性發(fā)展軌道；2020-2021 年則為發(fā)展期，目標是聚焦主業(yè)，提升經營質量，回到經營的本質；2022 年之后為超越期，希望全面提升市場占有率、實現規(guī)模盈利、布局新業(yè)務。

在這樣一個背景下的戰(zhàn)略抉擇，必然是中興通訊極有信心的預判。

中興通訊官網 2022 年發(fā)布的一篇文章中提到，第二曲線包含的 IT（包括服務器及存儲等 IT 基礎設施以及 5G 行業(yè)、汽車電子等數字化轉型業(yè)務）、數字能源（包括電源、IDC 數據中心、新能源等）、終端業(yè)務（包括手機、移動互聯、智慧家庭等），都是基于公司原有的 CT 業(yè)務，沿著市場或客戶的優(yōu)勢區(qū)域進行的戰(zhàn)略拓展。其中，IT 是中興通訊在第二曲線中確定性最強的業(yè)務，通過產業(yè)鏈結構調整將產生新的空間。未來，CT 到 IT 之間的界限將變得不太明顯，二者合一。這也與中興通訊后來轉向的 " 連接 + 算力 " 戰(zhàn)略一脈相承。

在網絡上，中興通訊將 AI 融入 ICT 底座。在算力領域，中興通訊提供多類型的產品，如自研 DPU 芯片及大容量交換芯片，推出 AiCube DeepSeek 智算一體機，智算服務器已進入阿里、騰訊、字節(jié)、百度、京東、美團、快手等國內多家互聯網及金融、電力頭部企業(yè)核心業(yè)務場景。同時，中興通訊推出面向高性能訓練和推理的正交超節(jié)點系統(tǒng)，能支撐打造萬卡、十萬卡超大規(guī)模智算集群等。

據 IDC 數據，2024 年，中國智能算力規(guī)模達 725.3 百億億次 / 秒（EFLOPS），同比增長 74.1%，增幅是同期通用算力增幅（20.6%）的 3 倍以上；市場規(guī)模為 190 億美元，同比增長 86.9%。到 2025 年，中國智能算力規(guī)模將達到 1037.3EFLOPS，較 2024 年增長 43%；中國人工智能算力市場規(guī)模將達到 259 億美元，較 2024 年增長 36.2%。

而目前，中興通訊在運營商服務器市場上屢獲訂單，并不斷突破互聯網服務器市場。

10 月 22 日，中國聯通發(fā)布 "2025 年中國聯通河南智算中心資源池新建工程設備采購及集成項目 " 中標結果，中興通訊中標，中標價格為 7170.9 萬元。

據國信證券，在今年 7 月中國移動的 2025-2026AI 服務器招標中，中興通訊以 8.85 億元的中標金額拔得頭籌。

另外，互聯網廠商是智算需求的重要主體。

早在 2023 年，中興通訊和百度聯合宣布，中興通訊服務器支持百度 " 文心一言 "，為 AI 產品應用提供算力支撐；同年中興通訊推出為字節(jié)跳動打造的 ARM 平臺服務器，單 CPU 核心數量最高可達 128 核，整機設計完全依據定制需求，該產品順利量產，應用于視頻編碼解碼、云原生應用、云游戲以及離線計算等關鍵業(yè)務領域。

此外，中興通訊提供基于 Inte1、AMD、海光等主流處理器平臺的服務器產品，全系列服務器產品均已通過阿里云認證測試，中興通訊服務器已適配阿里專有云全系列配置模型，滿足上層應用的不同需求。

華泰證券認為，中興通訊短期業(yè)績承壓系運營商需求下行及確收節(jié)奏影響，公司長期圍繞算力第二曲線發(fā)展的邏輯并未改變。因此，其看好長期維度下中興通訊在算力領域的全棧布局逐步迎來收獲。

而中興通訊發(fā)展第二曲線的決心也反映在財報上，中興通訊前三季度研發(fā)費用 178.1 億元，占營收約 18%，研發(fā)投入主要是在 " 芯片 + 整機 + 組裝式研發(fā) +AI" 上。

站在 " 失速 " 與 " 狂飆 " 交匯的十字路口，中興通訊的 " 超越期 " 的沖刺才剛剛開始。