寧德時(shí)代正在「殺死」過(guò)去的自己。

10 月 20 日，寧德時(shí)代發(fā)布 2025 年第三季度財(cái)報(bào)，讓人充滿矛盾卻又引人深思。一方面，寧德時(shí)代賺錢的能力簡(jiǎn)直逆天。在大家覺得市場(chǎng)環(huán)境不太好、生意難做的時(shí)候，凈利潤(rùn)增速超過(guò) 40%。

但另一方面，寧德時(shí)代三季度營(yíng)收為 1041.86 億元，同比增長(zhǎng)只有 12.9%，和它以前動(dòng)不動(dòng)就翻倍的「火箭般」的速度相比，感覺像踩了剎車。這讓很多人開始擔(dān)心：寧德時(shí)代是不是遇到瓶頸，跑不動(dòng)了？

不過(guò)，別急著下結(jié)論。在這些數(shù)據(jù)背后，寧德時(shí)代正在「換賽道」。之前，寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)賽場(chǎng)打怪升級(jí)，目標(biāo)是快速長(zhǎng)大、稱霸全國(guó)。現(xiàn)在，這個(gè)階段它已經(jīng)接近「通關(guān)了」。

如今，寧德時(shí)代正在開啟「第二人生」，游戲地圖從「全國(guó)」切換到了「全球」，從動(dòng)力電池切入儲(chǔ)能；同時(shí)，它也正從「產(chǎn)品」走向「生態(tài)」，包括推廣換電、布局光儲(chǔ)充檢一體化網(wǎng)絡(luò)、嘗試電池銀行與資產(chǎn)運(yùn)營(yíng) ……

今年以來(lái)，寧德時(shí)代股價(jià)已經(jīng)上漲了 49.33%，最近總市值為 1.76 萬(wàn)億元。

01

3 個(gè)月狂賺 185 億背后

翻開寧德時(shí)代的最新財(cái)報(bào)的第一頁(yè)，最先看到的就是收入與利潤(rùn)之間巨大的「剪刀差」。

數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代的營(yíng)收增速緩慢。第三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 12.9%，而前三季度累計(jì)增速更是放緩至個(gè)位數(shù)，僅為 9.28%。與以往動(dòng)輒翻倍的狂飆相比，如今寧德時(shí)代似乎進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)的航道。

這個(gè)增速也低于市場(chǎng)平均。乘聯(lián)分會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年第三季度，寧德時(shí)代的全球動(dòng)力電池市場(chǎng)份額已下滑至 41.7%，創(chuàng)下近五年新低?；仡櫰湓?2020 至 2021 年間超過(guò) 50% 的巔峰市占率，這一變化足以說(shuō)明市場(chǎng)格局的松動(dòng)。

在商業(yè)世界里，企業(yè)「增收不增利」的情況屢見不鮮，但像寧德時(shí)代這樣「營(yíng)收微增，利潤(rùn)大漲」的現(xiàn)象實(shí)屬罕見，尤其是在當(dāng)前以「內(nèi)卷」和價(jià)格戰(zhàn)聞名的電動(dòng)車行業(yè)里。

那這里邊到底發(fā)生了什么呢？

寧德時(shí)代的收入增速放緩，首先是因?yàn)槭杖氪_認(rèn)口徑差異。第三季度，寧德時(shí)代實(shí)際發(fā)出去的電池（出貨量）大約有 180GWh，但財(cái)報(bào)上確認(rèn)的收入只對(duì)應(yīng)了約 165GWh，中間差了十幾 GWh 的貨。因?yàn)樗鼈冃枰\(yùn)到客戶那里進(jìn)行復(fù)雜的安裝、調(diào)試，等客戶驗(yàn)收合格后，寧德時(shí)代才能把這筆銷售記為「收入」。這個(gè)過(guò)程最長(zhǎng)可能需要半年（180 天）。

其次，是因?yàn)槎▋r(jià)策略。第三季度，制造電池的核心原材料（碳酸鋰）價(jià)格其實(shí)是上漲的。按理說(shuō)，成本高了，要么產(chǎn)品漲價(jià)，要么利潤(rùn)下降。但寧德時(shí)代的電池平均售價(jià)（約 0.56 元 /Wh），基本上沒有變化。

那為啥利潤(rùn)同比又大幅增長(zhǎng)了呢？

寧德時(shí)代給出的解釋是，源于產(chǎn)品組合的顯著升級(jí)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是賣的東西更「高級(jí)」，利潤(rùn)也更厚了。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，它不再滿足于只賣「電芯」這樣的核心零件，而是越來(lái)越多地交付整個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)，好比從賣發(fā)動(dòng)機(jī)升級(jí)到了賣整車，單品的價(jià)值和利潤(rùn)自然水漲船高。

而在動(dòng)力電池方面，以神行、麒麟電池為代表的高端產(chǎn)品，出貨占比已攀升至六成。這些產(chǎn)品帶來(lái)了更高的品牌溢價(jià)，給寧德時(shí)代帶來(lái)了高溢價(jià)。

然而，真正讓三季度利潤(rùn)數(shù)字顯得格外亮眼的，其實(shí)是費(fèi)用。財(cái)報(bào)中最驚人的一項(xiàng)是前三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用，它不僅不是一筆開支，反而變成了超過(guò) 70 億元的巨額凈收益。相比 2024 年同期的 28.94 億元，同比增長(zhǎng)了 142%。

這主要來(lái)自兩個(gè)方面：首先是其龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備。截至三季度末，寧德時(shí)代賬上有高達(dá) 3242 億元的資金，而是通過(guò)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品等方式，創(chuàng)造了可觀的利息。其次，隨著海外版圖擴(kuò)張，寧德時(shí)代在全球范圍內(nèi)運(yùn)用金融工具，從匯率波動(dòng)中也獲取了正向收益。

除此之外，寧德時(shí)代還有另一塊重要拼圖——對(duì)外投資。前三季度高達(dá) 52.37 億元的投資收益，同比增長(zhǎng)近 7 成，這說(shuō)明寧德時(shí)代早期布局的那些參股公司，正開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

02

儲(chǔ)能和商用車成新增長(zhǎng)點(diǎn)

其實(shí)，在寧德時(shí)代增速放緩和市場(chǎng)份額下滑的背后，是一場(chǎng)更為深刻的產(chǎn)業(yè)變革。

過(guò)去，寧德時(shí)代憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和對(duì)三元鋰的押注，為不同車型「量身定制」電池，構(gòu)筑了強(qiáng)大的壁壘。而今，隨著大電芯技術(shù)和 CTP（無(wú)模組技術(shù)）等集成方案的普及，動(dòng)力電池變得有點(diǎn)像「樂高」——從高度定制化的精密部件，演變?yōu)橐环N標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化的商品。

這也使得車企基于成本控制和供應(yīng)鏈安全，開始擴(kuò)大二供、三供。所以，蔚來(lái)、理想等寧德時(shí)代昔日的伙伴，開始把訂單分流給其他電池廠商，甚至親自下場(chǎng)組建電池團(tuán)隊(duì)。

面對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的壓力，寧德時(shí)代正全力押注「第二增長(zhǎng)曲線」：儲(chǔ)能與商用車電動(dòng)化，已成為它的新戰(zhàn)場(chǎng)。

在儲(chǔ)能領(lǐng)域，寧德時(shí)代已展現(xiàn)出強(qiáng)大的增長(zhǎng)潛力。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，其第三季度總出貨量約 180GWh，其中儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比已達(dá) 20%，與動(dòng)力電池形成「二八開」的格局。值得關(guān)注的是，寧德時(shí)代推出的 587Ah 大電芯產(chǎn)品，憑借在能量密度和安全邊界上的顯著優(yōu)勢(shì)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

然而，高漲的需求也帶來(lái)了產(chǎn)能瓶頸。寧德時(shí)代管理層表示，「目前儲(chǔ)能的出貨受制于交付，今年產(chǎn)能利用率打得太滿了。」為此，寧德時(shí)代正以前所未有的力度在山東濟(jì)寧、廣東瑞慶、江西宜春等多地?cái)U(kuò)產(chǎn)，僅濟(jì)寧基地 2026 年的新增儲(chǔ)能產(chǎn)能預(yù)計(jì)就將超過(guò) 100GWh。

與此同時(shí)，商用車電動(dòng)化市場(chǎng)正迎來(lái)關(guān)鍵的「經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)」。這意味著對(duì)于運(yùn)輸企業(yè)而言，電動(dòng)卡車的全生命周期成本已開始低于燃油卡車。數(shù)據(jù)顯示，卡車市場(chǎng)的電動(dòng)化增速高達(dá) 100%，物流車也超過(guò) 60%。目前，重型卡車的電動(dòng)化滲透率雖僅為 23% 左右，但預(yù)計(jì)到 2030 年將躍升至 60% 以上。這片廣闊的藍(lán)海市場(chǎng)，為寧德時(shí)代提供了另一個(gè)巨大的增長(zhǎng)空間。

03

「寧王」的下半場(chǎng)

目前來(lái)看，寧德時(shí)代那個(gè)依靠單一市場(chǎng)、單一業(yè)務(wù)就能實(shí)現(xiàn)野蠻生長(zhǎng)的「黃金 10 年」已經(jīng)過(guò)去。它正開啟一場(chǎng)深刻的自我變革，進(jìn)入全球化、精細(xì)化的時(shí)代。

首先是從單一業(yè)務(wù)到多元矩陣的進(jìn)化。過(guò)去的黃金十年，寧德時(shí)代增長(zhǎng)故事幾乎完全圍繞「動(dòng)力電池」。而現(xiàn)在，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)正以驚人的速度成長(zhǎng)為與動(dòng)力電池并駕齊驅(qū)的「第二增長(zhǎng)極」。隨著全球能源轉(zhuǎn)型加速，這是一個(gè)不亞于電動(dòng)汽車的萬(wàn)億級(jí)賽道。

與此同時(shí)，商用車電動(dòng)化市場(chǎng)也迎來(lái)「經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)」，這片藍(lán)海為寧德時(shí)代提供了另一個(gè)巨大的增長(zhǎng)空間。

其次是從本土市場(chǎng)到全球版圖的擴(kuò)張。過(guò)去的黃金十年，寧德時(shí)代的主戰(zhàn)場(chǎng)在中國(guó)。而現(xiàn)在，它的征途是全球市場(chǎng)。匈牙利、西班牙等海外超級(jí)工廠的建設(shè)，意味著它正在將自己在中國(guó)驗(yàn)證過(guò)的模式，系統(tǒng)性地復(fù)制到全球。當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)從「增量」變?yōu)椤复媪俊共┺臅r(shí)，海外市場(chǎng)才是其未來(lái)十年最大的增長(zhǎng)來(lái)源。

更深遠(yuǎn)的變革，是從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)到生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)的升維。過(guò)去十年，動(dòng)力電池的競(jìng)爭(zhēng)維度主要圍繞「產(chǎn)品」本身，但如今正走向「生態(tài)」。當(dāng)電池不再只是車的一個(gè)部件，而是能源網(wǎng)絡(luò)的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)將不只是裝機(jī)量，而是連接數(shù)、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。換電模式（如 EVOGO）、光儲(chǔ)充檢一體化網(wǎng)絡(luò)、電池銀行與資產(chǎn)運(yùn)營(yíng) …… 這些都不是單一企業(yè)能通吃的戰(zhàn)場(chǎng)。

因此，寧德時(shí)代的下半場(chǎng)，其真正的對(duì)手早已不是比亞迪、LG 等競(jìng)爭(zhēng)者，而是其自身對(duì)未來(lái)技術(shù)趨勢(shì)的洞察力、對(duì)全球化復(fù)雜性的駕馭能力，以及在多元化業(yè)務(wù)矩陣中實(shí)現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的執(zhí)行力。

* 頭圖來(lái)源：視覺中國(guó)

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