本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

6 月 27 日，由于財務資料到期，江蘇愛舍倫醫(yī)療科技集團股份有限公司（下稱 " 愛舍倫 "）的 IPO 進程被按下 " 中止鍵 "。

北交所官網(wǎng)顯示，今年 4 月 28 日，北交所已向愛舍倫發(fā)出第三輪問詢函，但愛舍倫暫未披露第三輪問詢回復。

招股書顯示，愛舍倫的產(chǎn)品種類涵蓋康復護理產(chǎn)品、手術感控產(chǎn)品兩個核心品類，可為客戶提供醫(yī)用護理墊、醫(yī)用冰袋、手術衣、手術鋪單、手術組合包等各種醫(yī)用敷料產(chǎn)品。此次 IPO，愛舍倫擬募資 3 億元，用于其全資子公司安徽凱普樂醫(yī)療科技有限公司的公共衛(wèi)生醫(yī)療物資產(chǎn)業(yè)園建設項目。

作為全球醫(yī)療器械行業(yè)龍頭 Medline 集團的供應商，2021 — 2024 年（報告期），在同行可比公司的營收一度出現(xiàn)下滑的情況下，愛舍倫的業(yè)績?nèi)阅鎰莘€(wěn)定增長。不過，報告期內(nèi)愛舍倫的毛利率持續(xù)低于同行可比公司均值。

7 月 2 日，就公司外銷收入、大客戶集中度等問題，時代商業(yè)研究院向愛舍倫發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。7 月 28 日、30 日，時代商業(yè)研究院再次致電該公司，但截至發(fā)稿，對方仍未回復。

超六成收入依賴第一大客戶 Medline，2023 年以來業(yè)績逆勢增長

招股書顯示，根據(jù)尚普咨詢統(tǒng)計，中國醫(yī)用敷料行業(yè)的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量為 6000～6500 家，但年產(chǎn)值超過 1 億元僅 30 家左右，愛舍倫便是其中之一。

根據(jù)愛舍倫的招股書和年報，2021 — 2024 年，該公司的營收分別為 5.73 億元、5.74 億元、5.75 億元、6.92 億元。由此測算，2022 — 2024 年，愛舍倫營收同比增速分別為 0.03%、0.19%、20.36%。

愛舍倫將奧美醫(yī)療（002950.SZ）、振德醫(yī)療（603301.SH）、健爾康（603205.SH）列為同行可比公司。Wind 數(shù)據(jù)顯示，2022 — 2024 年，上述同行可比公司的營收同比增速均值分別為 34.75%、-24.25%、8.39%，自 2023 年以來被愛舍倫反超。從單個企業(yè)來看，同行可比公司 2023 年的營收同比均下降，而愛舍倫仍逆勢增長。

從銷售區(qū)域來看，報告期各期，愛舍倫境外收入占比分別為 93.03%、90.99%、94.25%、94.71%，其中來自美國的銷售收入最高，分別為 62.09%、67.22%、72.37%、69.53%。

大量產(chǎn)品 " 出海 "，是愛舍倫業(yè)績逆勢增長的原因之一。在第二輪問詢回復中，愛舍倫表示，2023 年該公司對國內(nèi)客戶、國外客戶的銷售收入同比增速分別為 -36.23%、3.58%。同期，振德醫(yī)療和健爾康同樣呈現(xiàn)出對國外客戶銷售收入同比增長、國內(nèi)客戶銷售收入同比下降的情況；而奧美醫(yī)療對國內(nèi)外客戶的銷售收入同比均下滑，但是對國外客戶銷售收入同比降幅較小。

從大客戶的角度來看，愛舍倫業(yè)績保持穩(wěn)定的背后，是該公司客戶集中度較高，尤其是與 Medline 集團深度綁定。

報告期各期，愛舍倫來自前五大客戶的收入占比分別為 78.04%、81.99%、86.27%、86.27%。其中，報告期各期，Medline 一直是愛舍倫的第一大客戶，貢獻的銷售額分別為 3.74 億元、4.10 億元、4.20 億元、4.91 億元，占愛舍倫營收的比例分別為 65.23%、71.51%、73.08%、71.00%。

招股書顯示，愛舍倫與 Medline 的合作始于 2007 年，合作至今已近 20 年，為愛舍倫的業(yè)績增長提供了一定的保障。

據(jù)時代商業(yè)研究院測算，2022 — 2024 年，愛舍倫的營收同比分別增加了 17.87 萬元、110.28 萬元、1.17 億元，同期，Medline 對愛舍倫的采購額同比分別增加了 3609.93 萬元、980.98 萬元、7111.13 萬元，是愛舍倫業(yè)績增長的主要動力之一。

匯率高位下主營產(chǎn)品一度降價搶單，毛利率不及同行可比公司均值

盡管愛舍倫的營收穩(wěn)定增長，但是其盈利能力在同行可比公司中偏低。

招股書和年報顯示，報告期各期，愛舍倫的毛利率分別為 24.73%、22.21%、23.17%、23.13%，其間小幅下滑。Wind 數(shù)據(jù)顯示，同期，同行可比公司毛利率均值分別為 29.52%、30.92%、28.47%、28.62%，均高于愛舍倫。從單個企業(yè)來看，愛舍倫的毛利率僅略高于健爾康，但是遠低于其他可比公司。愛舍倫在招股書中表示，其毛利率偏低主要是受到產(chǎn)品結構、客戶群體差異的影響。

愛舍倫在招股書中指出，2021 年手術感控產(chǎn)品的毛利率相對較高，主要是因為當期境外手術衣資源較為緊缺，受供需情況影響，單價相對較高。而 2022 年境外手術衣資源緊缺的情況有所緩解，手術衣、手術組合包等產(chǎn)品的訂單量下降，單價亦隨著客戶需求回落有所下降，進而導致毛利率下降。

此外，2022 年愛舍倫第一大主營產(chǎn)品的毛利率一度大幅下降。招股書和年報顯示，報告期各期，其康復護理產(chǎn)品的毛利率分別為 23.12%、20.54%、23.52%、23.53%。

對于 2022 年康復護理產(chǎn)品的毛利率較低的原因，愛舍倫在招股書中表示，主要是因為 2022 年主要原材料絨毛漿采購價格上升較多。此外，招股書及第一輪問詢回復顯示，2023 年愛舍倫康復護理產(chǎn)品的平均單價同比下降了 19.25%，主要是因為當期美元匯率處于高位，為了獲取更多訂單，該公司下調(diào)了部分產(chǎn)品的定價。

值得注意的是，Wind 數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，愛舍倫同行可比公司前五大客戶集中度均值分別為 46.97%、38.36%、44.71%、47.72%。從單個公司來看，愛舍倫的客戶集中度最高，而毛利率與愛舍倫較為接近的健爾康，其 2024 年前五大客戶的集中度也超過 70%，高于奧美醫(yī)療和振德醫(yī)療。

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