文 | 略大參考，作者 | 楊知潮
銀行和保險(xiǎn)公司之所以能賺錢，核心就是擁有一個(gè)極低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的資金來源。而在穩(wěn)定幣的加持下，沃爾瑪、京東、亞馬遜這種擁有大量交易額的零售企業(yè)，也有可能獲取到這個(gè)優(yōu)勢。
幾天前，美團(tuán)核心本地商業(yè) CEO 王莆中透露了自家外賣的利潤率：約 4%。
這正好是美元穩(wěn)定幣的 " 利潤率 "。因?yàn)榉€(wěn)定幣的商業(yè)模式是把用戶購買穩(wěn)定幣的錢購買國債，賺取利潤，而當(dāng)下的美元國債利率大約是 4%。
——看起來不多，但這已經(jīng)超過了許多企業(yè)的凈利潤。
沃爾瑪 2024 財(cái)年的凈利率只有 2.39%、京東 2024 年凈利率為 3.6%、亞馬遜零售業(yè)務(wù)的利潤率大約為 5%。
這幾家公司，恰恰都是當(dāng)下積極發(fā)行穩(wěn)定幣的大公司。
如果穩(wěn)定幣真的能像外界暢想的那樣，成為他們生態(tài)內(nèi)的主流支付方法，僅利息收入就可能每年上百億元——這不只是一種理財(cái)方法，更是一種可以成為支柱的收入來源。很多低利潤的生意，其商業(yè)模式都將發(fā)生永久改變。
01 利潤越低，越需要穩(wěn)定幣
4%，這是一個(gè)美元穩(wěn)定幣世界的 " 自然底數(shù) "。
整個(gè)產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式都圍繞這個(gè)數(shù)字展開，這個(gè)數(shù)字就是當(dāng)下的美元國債利率。
穩(wěn)定幣用戶購買穩(wěn)定幣的費(fèi)用，大多數(shù)被發(fā)行方用來購買這種無風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品。假如能發(fā)行 1 億美元的穩(wěn)定幣，那么發(fā)行方每年就能賺取約 400 萬美元左右的營收。這就是 Circle、Tether（泰達(dá)）這些穩(wěn)定幣廠商的商業(yè)模式。
一方面，4% 太低了。
它只是一種利息，一家企業(yè)當(dāng)然可以靠利息優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，怎么能全靠銀行利息吃飯？并且它還具備波動(dòng)性，一旦美聯(lián)儲(chǔ)大幅度降息，所有穩(wěn)定幣廠商的凈利潤都會(huì)暴跌。這種生意完全沒有自己的利潤定價(jià)權(quán)，是純粹的周期性業(yè)務(wù)。
但另一方面，4% 又足夠高，高到比很多企業(yè)的凈利潤還高。
美團(tuán)核心本地商業(yè)板塊 CEO 王莆中在幾天前接受了過去一年美團(tuán)外賣利潤率約 4%?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭投入上千億的戰(zhàn)爭，打來打去，最后只能掙個(gè)美元利率?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)的利潤率不都像拼多多一樣優(yōu)秀，滴滴 2024 年的利潤率比美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)更低，還不到 1%。
傳統(tǒng)零售企業(yè)更是長期以低利潤著稱，沃爾瑪 2024 年凈利潤率只有 2.3%，沃爾瑪?shù)睦麧櫩傤~只有 150 億美元左右，完全對(duì)不起它常年五百強(qiáng)第一的身份。
制造業(yè)更不用說，大量頭部企業(yè)都處在虧損之中，別說 4%，有些企業(yè)就連 1% 的利潤率都沒有。
4% 的利息對(duì)蘋果可能只是錦上添花，但對(duì)這些企業(yè)來說，是足以支撐起主要利潤的核心業(yè)務(wù)?！鹑谧鳛橹饕麧櫜⒎菦]有先例，理想汽車 2024 年上半年賣車陷入經(jīng)營虧損，16.92 億元的凈利潤里，有 14.39 億是投資理財(cái)收益。通用電氣巔峰時(shí)制造業(yè)利潤較低，但 40%-50% 的利潤來自金融業(yè)務(wù)。
可以說，利潤率越低的企業(yè)，越需要穩(wěn)定幣這種金融手段優(yōu)化商業(yè)模式。
當(dāng)然，不是每個(gè)企業(yè)都有能力發(fā)行大量的穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣的作用是交易，它需要足夠的交易量來支撐——最適合的企業(yè)浮出水面：零售。他們擁有所有行業(yè)里幾乎最大的交易額，發(fā)幣能力極強(qiáng)。同時(shí)，他們利潤率低，進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的收益會(huì)比高利潤企業(yè)更豐厚。
于是，零售企業(yè)成為進(jìn)軍穩(wěn)定幣領(lǐng)域最積極的一個(gè)群體。6 月，媒體披露沃爾瑪和亞馬遜均計(jì)劃推出穩(wěn)定幣。除了這兩家零售巨頭，OTA 平臺(tái) Expedia 也在摩拳擦掌。大洋彼岸，劉強(qiáng)東親自宣布京東希望在全球所有主要的貨幣國家申請穩(wěn)定幣牌照。
02 到底能掙多少？
穩(wěn)定幣到底能帶來多少收入？
以沃爾瑪為例，沃爾瑪去年收入高達(dá) 6800 億美元，除此之外沃爾瑪還有部分第三方電商業(yè)務(wù)，總 GMV 可能超過 7000 億美元。如果能發(fā)行 GMV 十分之一的穩(wěn)定幣，其穩(wěn)定幣市值就有可能超過 Circle。如果能發(fā)行 GMV 相等的穩(wěn)定幣，那沃爾瑪將成為穩(wěn)定幣行業(yè)的巨無霸。
那么沃爾瑪能發(fā)行 7000 億的穩(wěn)定幣嗎？
當(dāng)然不能。畢竟錢是流動(dòng)的，7000 億的 GMV 不需要 7000 億的穩(wěn)定幣。沃爾瑪們能發(fā)行的穩(wěn)定幣數(shù)量，實(shí)際上是 " 市場上能沉淀多少未被消費(fèi)的余額 "。
這個(gè)數(shù)字有一個(gè)參考：星巴克的未消費(fèi)會(huì)員金額。星巴克 2024 年財(cái)報(bào)顯示，其賬上沉淀的儲(chǔ)值卡金額高達(dá) 17 億美元。要知道，星巴克的年度凈營收只有 360 億美元，沃爾瑪是其 20 倍左右。如果沃爾瑪能靠穩(wěn)定幣達(dá)到星巴克預(yù)充值比例，即接近 5% 的收入都沉淀在會(huì)員卡預(yù)充值里，其賬上將沉淀接近 400 億美元。
此外，星巴克是一種高頻消費(fèi)，而無論是沃爾瑪?shù)某匈徫?，還是京東和亞馬遜的線上購物，其頻率要遠(yuǎn)低于 " 喝杯咖啡 "，購物頻率越低，資金流轉(zhuǎn)就越慢，卡上未消費(fèi)的金額就會(huì)越多——就能發(fā)更多的幣。
零售業(yè)的單次消費(fèi)金額也遠(yuǎn)高于星巴克——美國人去趟超市動(dòng)輒幾百美元，喝杯咖啡才 5 美元。消費(fèi)金額高，意味著賬上需要的余額冗余也更大，零售商可以用 " 充 1000 送 100" 的方式來吸引消費(fèi)者多充值——又能發(fā)更多的幣。
從天賦上看，沃爾瑪?shù)某恋碣Y金能力是強(qiáng)于星巴克的。如果其穩(wěn)定幣的支付比例能夠達(dá)到星巴克的會(huì)員卡支付比例，其發(fā)幣量很可能超過 500 億美元，每年的利息收入超過 20 億美元。對(duì)年利潤 150 億美元沃爾瑪來說，這絕對(duì)不是一筆小錢。
這還沒完，沃爾瑪、亞馬遜等零售商還要支付 VISA、萬事達(dá)、美國運(yùn)通等卡組織每年數(shù)十億美元的手續(xù)費(fèi)。如果支付體系能大幅度被穩(wěn)定幣替換，這又將省下來大幅度利潤。
此外，如果所有流動(dòng)性都沉淀在自己的鏈上，這又能誕生出海量的金融理財(cái)服務(wù)。
——更不切實(shí)際的暢想是，作為終端零售商，沃爾瑪、亞馬遜、京東們甚至可以將穩(wěn)定幣用于支付上游貨款和員工獎(jiǎng)金這部分的潛力可以直接參考企業(yè)的應(yīng)付賬款。沃爾瑪?shù)膽?yīng)付賬款常年在 500 億美元以上，京東最新財(cái)報(bào)里的應(yīng)付賬款高達(dá) 1767.36 億人民幣。如果這些賬款都通過穩(wěn)定幣支付，上游廠商收到穩(wěn)定幣，到穩(wěn)定幣被贖回中間的時(shí)間差里，發(fā)行方還能賺一段時(shí)間利息。
只要以上暢想可以部分實(shí)現(xiàn)，對(duì)于這些收入極高，但利潤率極低的企業(yè)來說，來自穩(wěn)定幣的收入甚至有可能比主業(yè)更高。消費(fèi)企業(yè)的商業(yè)模式或許也會(huì)完全改變，他們完全可以像 Costco 一樣：賣東西不賺錢，就交個(gè)朋友，再通過穩(wěn)定幣（會(huì)員卡）賺取利潤。
03 人人都是保險(xiǎn)公司
當(dāng)然，在金融的世界里，光掙得多沒有用，還得活到最后。
事實(shí)上，在穩(wěn)定幣之前，想靠金融改善低利潤的企業(yè)一點(diǎn)不少。但最終大多數(shù)都失敗了。
比如制造業(yè)巨頭 GE（通用電氣）。相比于制造業(yè)微薄的利潤，金融的錢顯得又多又好賺。這成為了 GE" 改善爛生意 " 的利器，其巔峰時(shí)超過一半的利潤都來自金融行業(yè)。
但危機(jī)也是顯而易見的。因?yàn)榻^大多數(shù)企業(yè)做金融，資金來源其實(shí)只有一個(gè)：借。
比如 GE 就是歷史上最能發(fā)債的公司之一，到金融危機(jī)前，GE 的商業(yè)票據(jù)規(guī)模已經(jīng)超過了 1000 億美元。這些短期借款被 GE 再發(fā)出去，賺取一進(jìn)一出的利息差——這也曾經(jīng)是國內(nèi)許多互聯(lián)網(wǎng)金融公司的商業(yè)模式。
今天的人們一眼就能發(fā)現(xiàn)其中的問題：這本質(zhì)是 " 以貸養(yǎng)貸 " 或 " 拆東墻補(bǔ)西墻 "。它不能承受任何波動(dòng)，但整個(gè)鏈條只要有一點(diǎn)不確定因素，企業(yè)就可能還不上錢。結(jié)果的確如此，金融危機(jī)時(shí)，GE 就直接崩盤，股價(jià)蒸發(fā) 80%。
正是金融這種極高的風(fēng)險(xiǎn)，使得 GE 這套玩法幾乎銷聲匿跡。今天的度小滿等互聯(lián)網(wǎng)金融公司，也是更多起到平臺(tái)作用，資金來自銀行等合作方。而不是自己去借債賺取利息差，畢竟一個(gè)波動(dòng)，整個(gè)鏈條就有可能斷掉。
——但穩(wěn)定幣沒有這個(gè)問題。
相比傳統(tǒng)金融，穩(wěn)定幣的融資模式堪比耍流氓：企業(yè)發(fā)債券需要支付高額利息，哪怕是銀行，也得給儲(chǔ)戶支付利息。但穩(wěn)定幣發(fā)行方不必支付任何利息。甚至在提現(xiàn)的時(shí)候收取一定的手續(xù)費(fèi)，比如穩(wěn)定幣第一股 Circle 在去年 10 月上調(diào)了贖回手續(xù)費(fèi)，最高可達(dá) 0.1%。融資不支付利息就算了，還錢的時(shí)候竟然還能收一筆錢？
就算收費(fèi)，穩(wěn)定幣也不是誰都能贖回的。比如 Tether（泰達(dá)）就規(guī)定，某些經(jīng)過 KYC 認(rèn)證的受信任實(shí)體才能直接鑄造或贖回 USDT。簡而言之，只有大機(jī)構(gòu)才能贖回穩(wěn)定幣。更加霸道的是，泰達(dá)還保留了自己不給用戶贖回的權(quán)利，真正把 " 欠錢的是大爺 " 這句話落到了實(shí)處。
又由于極低的融資成本，外加上監(jiān)管的要求，穩(wěn)定幣廠商不必像 GE 一樣尋找各種高回報(bào)但高風(fēng)險(xiǎn)的貸款，只需要購買無風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品——國債。眼下，四大美元穩(wěn)定幣發(fā)行商一共已持有約 1800 億美元的美國國債。當(dāng)然，穩(wěn)定幣公司也可以投資其他產(chǎn)品，比如最大的穩(wěn)定幣發(fā)行方 Tether 就持有了部分黃金和比特幣。
如果 GE、雷曼兄弟、高盛有這樣的金融工具，那么它在 2008 金融危機(jī)中就不會(huì)暴雷——國債是一種無風(fēng)險(xiǎn)投資，金融危機(jī)期間國債非但不降，反倒會(huì)上漲。即便用戶大規(guī)模贖回，把穩(wěn)定幣一賣，也能順利還債。
一句話：穩(wěn)定幣的融資成本很低，風(fēng)險(xiǎn)也很低。
事實(shí)上，銀行和保險(xiǎn)公司之所以能賺錢，其核心就是擁有一個(gè)極低成本、也相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的資金來源。
但在穩(wěn)定幣的加持下，沃爾瑪、京東、亞馬遜這種擁有大量交易額的企業(yè)，很可能成為未來融資成本最低的玩家。他們不是保險(xiǎn)公司，但他們可以像保險(xiǎn)公司一樣享受負(fù)成本的杠桿。
當(dāng)然，企業(yè)發(fā)幣穩(wěn)定幣還處在探索之中。到底是會(huì)大規(guī)模發(fā)行，還是只作為跨境貿(mào)易等少數(shù)場景的補(bǔ)充，各家還沒有給答案。
即便大規(guī)模發(fā)行，它能否成為一種通用性強(qiáng)的貨幣？如果不能，其對(duì)消費(fèi)者來說就是換了個(gè)皮的 " 預(yù)充值購物卡 "。如果過去消費(fèi)者不接受在沃爾瑪預(yù)存幾千美元，那么有了幣以后，他們?nèi)匀晃幢啬芙邮堋?/p>
到底革命還是噱頭，只能交給時(shí)間驗(yàn)證。
