在深圳羅湖的寶能汽車展廳里，兩輛威馬 EX5-Z 與寶能旗下新品牌悠寶利 A3 并排陳列，這一畫面標(biāo)志著寶能對威馬的收購進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。這場始于 2025 年 4 月的破產(chǎn)重整案，通過深圳翔飛汽車銷售有限公司這一關(guān)聯(lián)主體，將兩家深陷困境的車企捆綁在一起。盡管沒有官方發(fā)布會或公告，但展車的擺放、招商的啟動以及復(fù)產(chǎn)計劃的推進(jìn)，都在無聲宣告著這場 " 失敗者聯(lián)盟 " 的誕生。

資本游戲還是戰(zhàn)略整合？

從表面看，寶能收購?fù)R是一場資本層面的 " 負(fù)負(fù)得正 "。威馬負(fù)債超 203 億元，資產(chǎn)僅 39 億元，拖欠員工薪資 4000 萬元、供應(yīng)商貨款 17 億元，1412 家債權(quán)人追債總額達(dá) 442 億元。而寶能自身同樣危機(jī)四伏：欠債超 120 億元，員工討薪頻發(fā)，實(shí)控人姚振華被列為失信人，名下被執(zhí)行金額近 500 億元。雙方的結(jié)合更像是一場相互取暖的 " 生存游戲 "。

整合的挑戰(zhàn)

盡管傳言寶能計劃注入超 100 億元資金，推動威馬在 2025 年重啟溫州工廠，2027 年實(shí)現(xiàn) 60 萬輛年銷量，2029 年全球年銷破百萬輛，但現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)遠(yuǎn)超預(yù)期。

技術(shù)斷層是最大障礙。威馬的技術(shù)優(yōu)勢停留在 2021 年，其 W6 車型搭載的 L4 級自動駕駛技術(shù)在當(dāng)時具有前瞻性，但如今已被華為、小鵬等企業(yè)的城市 NOA 系統(tǒng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。寶能雖在動力電池領(lǐng)域有專利積累（如聚創(chuàng)新能源的軟包電池集成技術(shù)），但這些技術(shù)尚未大規(guī)模應(yīng)用于量產(chǎn)車型，且與威馬現(xiàn)有平臺的兼容性存疑。更關(guān)鍵的是，威馬核心技術(shù)團(tuán)隊因破產(chǎn)重整已大量流失，部分高層因涉嫌職務(wù)侵占被調(diào)查，技術(shù)研發(fā)能力嚴(yán)重受損。

品牌信任危機(jī)同樣致命。威馬因長期拖欠供應(yīng)商貨款、售后服務(wù)癱瘓，在消費(fèi)者中口碑崩塌。其二手車保值率暴跌，APP 無法連接、車機(jī)卡頓等問題引發(fā)車主集體維權(quán)。寶能試圖通過品牌煥新重建信任，但在新能源市場競爭白熱化的當(dāng)下，消費(fèi)者對 " 復(fù)活品牌 " 的容忍度極低。比亞迪、吉利等傳統(tǒng)車企年銷超百萬輛，小米 SU7 上市一年銷量突破 15 萬輛，威馬若無法在產(chǎn)品力上實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，難以在存量市場中分得一杯羹。

一場淘汰賽中的的豪賭？

這場收購折射出新能源汽車行業(yè)的殘酷現(xiàn)實(shí)。2025 年的市場已進(jìn)入 " 壓強(qiáng)賽 " 階段，技術(shù)路線、組織效率和海外復(fù)制能力成為競爭焦點(diǎn)。特斯拉通過垂直整合降低成本，比亞迪憑借刀片電池和混動技術(shù)占據(jù)中端市場，華為、小米則以生態(tài)優(yōu)勢快速切入高端領(lǐng)域。相比之下，寶能和威馬在技術(shù)、供應(yīng)鏈、品牌等方面均無明顯優(yōu)勢。

更嚴(yán)峻的是，行業(yè)整合加速。本田與日產(chǎn)的合并談判破裂、高合汽車尋求戰(zhàn)略輸血、愛馳汽車借殼上市，這些案例表明，中小車企的生存空間日益狹窄。寶能與威馬的結(jié)合，本質(zhì)上是在行業(yè)邊緣尋找生存縫隙。他們試圖通過 " 國內(nèi) + 海外 " 雙市場策略破局，利用威馬已有的歐盟認(rèn)證和出口渠道，在以色列、土耳其等市場獲取現(xiàn)金流。但海外市場同樣競爭激烈，比亞迪、蔚來等中國品牌已在歐洲建立銷售網(wǎng)絡(luò)，威馬的 " 復(fù)活 " 之路布滿荊棘。

寶能與威馬的合作充滿不確定性。從資金層面看，寶能自身負(fù)債累累，百億注資能否到位存疑。盡管深圳翔飛的股東涉及境外公司，被疑為隱藏資金來源，但缺乏公開信息支持。從執(zhí)行層面看，威馬的復(fù)產(chǎn)計劃依賴于供應(yīng)鏈的重建和銷售網(wǎng)絡(luò)的恢復(fù)，而供應(yīng)商對其付款能力的疑慮可能導(dǎo)致合作中斷。

即便威馬成功復(fù)產(chǎn)，其產(chǎn)品能否適應(yīng)市場需求仍是未知數(shù)。根據(jù)重整計劃，威馬將在 2026-2027 年每年推出 1-2 款新車，但這些車型若仍缺乏 800V 高壓平臺、城市 NOA 等核心技術(shù)，恐難吸引消費(fèi)者。更關(guān)鍵的是，寶能缺乏成功運(yùn)營汽車品牌的經(jīng)驗(yàn)，其此前收購的觀致汽車銷量持續(xù)下滑，工廠閑置，被監(jiān)管部門點(diǎn)名 " 虛報產(chǎn)能 "。

結(jié)語：

這場收購的本質(zhì)，是兩個 " 困難戶 " 試圖通過資源拼湊延續(xù)生存。他們不圖勝利，只圖 " 還能撐著看 "。在新能源汽車的修羅場上，第二季的劇情往往比第一季更殘酷。威馬能否在寶能的支持下實(shí)現(xiàn)逆襲，不僅取決于資金和技術(shù)，更取決于能否在短時間內(nèi)重建用戶信任、提升產(chǎn)品競爭力。而這，或許才是比注資和復(fù)產(chǎn)更難跨越的鴻溝。