消費企業(yè)港股上市潮
愛喝椰子水的中國消費者，把一位泰國人送到了港交所的門口。
據(jù)最新消息，泰國著名椰子水品牌 IFBH Limited（以下簡稱 "IF"）已經(jīng)正式通過了港交所的聆訊，即將在港交所主板正式掛牌上市，中信證券作為聯(lián)席保薦人參與其中。從 IF 在 2025 年 4 月 9 日首次提交招股書到如今通過聆訊，僅僅過去了兩個多月，如此迅速的上市進程令人矚目。
IF 是一家源自泰國的食品飲料企業(yè)，由泰國知名飲料制造商 General Beverage 將其國際業(yè)務分拆而來，總部設立在新加坡。該公司于 2013 年推出了椰子水品牌 IF。2017 年，IF 品牌正式進入中國內(nèi)地市場，憑借其獨特的泰式風味，迅速獲得了消費者的認可和喜愛，開啟了在中國市場的快速成長之路。
根據(jù)灼識咨詢的報告，以零售額為衡量標準，2024 年 IF 已經(jīng)成為全球椰子水飲料市場的第二大品牌，在中國內(nèi)地及香港市場更是占據(jù)了領先地位。自 2020 年以來，IF 在中國內(nèi)地椰子水飲料市場連續(xù)五年穩(wěn)居第一，2024 年的市場占有率約為 34%，遠遠領先于第二大競爭對手，后者與 IF 的差距超過七倍；自 2016 年以來，IF 在香港的椰子水相關(guān)市場也連續(xù)九年保持第一，2024 年的市場占有率約為 60%，同樣大幅領先于其他競爭對手。
憑借椰子水這一核心產(chǎn)品以及在中國內(nèi)地市場的出色表現(xiàn)，IFBH 公司的業(yè)績一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢。在 2023 年和 2024 年，公司的收益分別達到了 8744.2 萬美元和 1.58 億美元，而同期的利潤分別為 1675.4 萬美元和 3331.6 萬美元。其中，椰子水飲料的營收占比均超過 95%，從地區(qū)分布來看，中國內(nèi)地市場的營收占比也超過了 90%。
通過上述數(shù)據(jù)，說是中國消費者把 IF 送上 IPO 大門毫不為過。
靠中國消費者撐起的椰子水 IPO
小小的椰子水能有多賺錢？根據(jù) IF 的招股書，在全球即飲飲料市場中，果汁飲料在 2024 年的零售額中占 14.9%。全球果汁飲料行業(yè)由 2019 年的 1379 億美元增長至 2024 年的 1616 億美元，復合年增長率為 3.2%。在未來五年，預期該行業(yè)將繼續(xù)以 4.7% 的復合年增長率擴張，至 2029 年時將達 2032 億美元。其中，椰子水飲料為全球即飲軟飲料市場中成長最快的子類別之一。作為果汁飲料市場其中一個類別，全球椰子水飲料市場于 2024 年占整個全球果汁飲料市場規(guī)模的 3.1%，預計 2029 年將增長至 4.2%。
IF 椰子水的背后，是一位泰國 " 富二代 " 創(chuàng)業(yè)者的故事。這位創(chuàng)始人名叫 Pongsakorn Pongsak，他不僅是 IF 椰子水的締造者，也是 IFBH 公司的創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼行政總裁。
Pongsakorn Pongsak 的父親名為 Kitti Pongsak，是一位在泰國商界舉足輕重的人物。早在 20 世紀 70 年代，Kitti Pongsak 就創(chuàng)立了 Suwan Spinning and Weaving Co., Ltd.，一家在紡織行業(yè)頗具影響力的紡紗制造公司。
從該公司官網(wǎng)來看，其家族企業(yè)旗下涵蓋了六大產(chǎn)業(yè)板塊。除了核心的紡紗制造業(yè)務外，還包括位于泰國曼谷市中心的地標性建筑 Suwan Tower、位于曼谷西部棠林詹區(qū)的商業(yè)園區(qū) Suwan Ratchapruk Park、一家名為畢里斯頓蘇安的高端園景酒店、位于泰國佛統(tǒng)府的高爾夫鄉(xiāng)村俱樂部，以及一家名為 General Beverage Co., Ltd. 的飲料公司。其中，General Beverage 正是由 Pongsakorn Pongsak 在 2011 年創(chuàng)立的。
2013 年，Pongsakorn Pongsak 開始著手打造 IF 椰子水品牌。他斥資約 1.6 億美元，在泰國引進了西得樂的先進生產(chǎn)線，并建立了泰國首條高速無菌灌裝生產(chǎn)線。當時有報道稱，該生產(chǎn)線的產(chǎn)能可達每小時 4 萬瓶。
2015 年，Pongsakorn Pongsak 帶領 IF 椰子水品牌進軍香港市場。憑借其獨特的風味和高品質(zhì)，IF 椰子水迅速獲得了消費者的認可。僅僅一年后，IF 就在香港市場一躍成為最暢銷的椰子風味果汁飲料。
到 2017 年，if 椰子水品牌決定進軍中國內(nèi)地市場，命運的齒輪由此開始轉(zhuǎn)動。
根據(jù)招股書披露的信息，IF 品牌自 2016 年起在香港椰子水市場一路領先，連續(xù) 9 年穩(wěn)居市場首位，2024 年的市場份額更是高達 60% 左右。在中國內(nèi)地椰子水飲料市場，IF 自 2020 年以來也連續(xù) 5 年占據(jù)榜首位置，2024 年的市場占有率約為 34%，這一數(shù)字是其第二大競爭對手的 7 倍以上。
在 IF 的產(chǎn)品矩陣中，椰子水無疑是核心拳頭產(chǎn)品，近兩年的銷售占比均超過 95%。同時，中國內(nèi)地市場對 IF 來說極為關(guān)鍵，2023 年和 2024 年的營收占比均超過 90%。
實際上，近年來中國已經(jīng)成為全球椰子水市場增長最快的地區(qū)之一。據(jù)招股書引用的灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019 年至 2024 年期間，中國椰子水市場的年復合增長率高達 60.8%，遠超其他地區(qū)。2024 年，中國市場的零售額規(guī)模已突破 10 億美元大關(guān)，預計到 2027 年將超越北美洲，成為全球最大的椰子水消費市場。
中國椰子水市場的快速增長主要得益于兩個因素：一方面，椰子水生產(chǎn)技術(shù)逐漸成熟，成本不斷降低，同時健康飲食的趨勢也推動了其市場需求；另一方面，椰子水作為一種多用途的飲品，既可以與咖啡、果汁等飲品搭配，也可以用于烹飪和煲湯等多種場景，需求端呈現(xiàn)出多元化的特點。
那么，為什么在眾多椰子水品牌中脫穎而出的是 IF 呢？早在 2014 年，當時全球最大的美國椰子水品牌唯他可可就已經(jīng)進入中國市場，并與華彬集團旗下的公司（擁有 " 紅牛 " 品牌）簽署了分銷協(xié)議。2016 年前后，唯他可可的國內(nèi)市場份額一度位居第一，但如今這個在美國、英國等市場大受歡迎的椰子水品牌在中國卻出現(xiàn)了水土不服的情況。
相比之下，IF 在多個方面表現(xiàn)出色。首先，IF 享有原產(chǎn)地優(yōu)勢，泰國所在的東南亞地區(qū)是全球最大的椰子產(chǎn)地，氣候條件優(yōu)越，IFBH 公司的椰子水原料均來自泰國，且大部分代工廠也設在泰國。其次，IF 在本土化方面也下了不少功夫。2018 年起，IF 采用透明瓶身包裝，直觀地展示了椰子水的天然色澤和純凈品質(zhì)，與市場上其他飲品形成差異化競爭。同時，IF 定位為進口高端產(chǎn)品，率先打入中國一、二線城市的便利店和精品超市，成功在消費者心中樹立了高端健康飲品的形象。
此外，明星代言和流量效應也是 IF 成功的關(guān)鍵因素之一。IF 椰子水先后邀請了趙露思、肖戰(zhàn)等擁有龐大粉絲基礎的明星擔任廣告代言人。肖戰(zhàn)代言后，其天貓旗艦店 1L/6 瓶裝的月銷量突破 30 萬件，市占率一度達到 55%。明星的影響力不僅提升了品牌的知名度，還激發(fā)了粉絲群體的購買熱情，為產(chǎn)品銷量的增長提供了強大動力。
對賭協(xié)議迫在眉睫
據(jù)了解，IF 選擇將生產(chǎn)、物流等重資產(chǎn)環(huán)節(jié)外包給專業(yè)的代工廠，自身則專注于品牌營銷和渠道管理。其控股股東旗下的 General Beverage 公司不僅是其核心原料供應商，還承擔了主要的代工生產(chǎn)任務，形成了從 " 原料收購—生產(chǎn)加工—品牌運營 " 的完整閉環(huán)供應鏈。憑借泰國得天獨厚的椰子種植條件，IF 的原料成本比競爭對手低 18%，這為其在價格競爭中提供了顯著優(yōu)勢。同時，General Beverage 的高速無菌灌裝線確保了產(chǎn)品的產(chǎn)能和質(zhì)量的穩(wěn)定性。
通過這種 " 關(guān)聯(lián)公司 + 獨立代工廠 " 的模式，IF 避免了自建工廠所需的巨大資金投入，并通過供應鏈協(xié)同優(yōu)化了成本。在其 46 人的團隊中，核心人員專注于品牌與渠道管理，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)則完全依賴成熟的代工廠體系。這種 " 小團隊撬動大生意 " 的能力，本質(zhì)上是將資源集中于高附加值環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略選擇。
然而，在招股書中，IF 的募資計劃提到資金將主要用于加強倉配能力，具體包括 " 為代工廠提供支援 "" 購買合適的加工技術(shù)及設備以支持代工廠商加工椰子水 " 等內(nèi)容，這似乎與 IF 一直以來堅持的 " 輕 " 資產(chǎn)模式相悖。
在 IPO 之前，Pongsakorn Pongsak 直接及間接持有 IF 全部已發(fā)行股份約 77.64%，其中包括直接權(quán)益約 6.53%；以及通過其控制的公司 General Beverage 間接持有的 71.11% 間接權(quán)益。
值得注意的是，2024 年 3 月 15 日，IFBH、General Beverage 及 Pongsakorn Pongsak 與 Aquaviva Co., Ltd. 簽署了一份股份認購協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，Aquaviva Co., Ltd. 同意認購 12.5 萬股新股份（相當于 IFBH 在相關(guān)股份發(fā)行完成后已發(fā)行及繳足股本總額的 11.11%），總認購價為 1750 萬美元。
2024 年 4 月 12 日，Aquaviva Co., Ltd. 在解散及清盤后，其所持的 12.5 萬股股份被分配給其三名股東，即 Fullerton Alternatives Funds 2 VCC、Oasis Partners Co., Ltd. 及 10BIF Limited，這些股東同時承擔了其在股東協(xié)議下的權(quán)利及義務。
除了上述條款外，IFBH、當時的股東、Aquaviva Co., Ltd. 及其他相關(guān)方還簽署了一份股東協(xié)議。根據(jù)該股東協(xié)議及 2024 年 4 月 12 日的信守契約，投資者被授予了若干與 IFBH 相關(guān)的特別權(quán)利，包括但不限于認沽期權(quán)、知情權(quán)、董事任命權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)及隨售權(quán)。
根據(jù)協(xié)議，如果公司未能在 2026 年 12 月 31 日之前完成 IPO，投資者有權(quán)要求 Pongsakorn Pongsak 按照相當于投資者對其股份投資每年獲得凈 12% 回報的內(nèi)部回報率計算的行使價，購買其持有的所有股份。認沽期權(quán)將在 IPO 后失效且不可再行使。
換而言之，若公司未能在 2026 年 12 月 31 日前成功上市，其將面臨股權(quán)回購義務，需支付超過 2300 萬美元的資金。
在有具體時間的對賭協(xié)議壓迫下，也使得 IF 的 IPO 迫在眉睫，但好在通過聆訊后，其 IPO 的征程只差最后一步。
港交所消費上市潮
2025 年，港交所正見證一場消費企業(yè)上市的浪潮。
截至目前，2025 年已有七家消費企業(yè)在港股成功上市，它們分別是布魯可、紐曼斯、舒寶國際、古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨和綠茶集團。而在 2024 年全年，港股上市的消費企業(yè)數(shù)量僅為十家。
在這些上市企業(yè)中，蜜雪冰城的表現(xiàn)尤為引人注目。其上市首日股價大漲 43.21%，市值一舉突破 1500 億港元。毛戈平、古茗等企業(yè)也表現(xiàn)不俗，上市后股價較發(fā)行價實現(xiàn)了超過 100% 的漲幅。
這些企業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)，無疑激發(fā)了更多未上市消費企業(yè)的熱情。截至 5 月 16 日，2025 年向港股遞交招股書或更新聆訊資料的消費企業(yè)已達到 15 家，僅 4 月份就有七家企業(yè)提交申請，這種熱鬧景象在近三年來都是較為罕見的。
其中，既有遇見小面、鳴鳴很忙、if BH 等首次提交招股書的企業(yè)，也有海天調(diào)味、東鵬特飲、三只松鼠等已在 A 股上市，如今尋求 "A+H" 兩地上市的老牌消費企業(yè)。
長期以來，出于市場流動性的考慮，本土消費企業(yè)更傾向于選擇在 A 股上市。在 2024 年之前，許多消費企業(yè)都在 A 股 IPO 隊列中等待了很長時間。
然而，2023 年 8 月 27 日，證監(jiān)會發(fā)布了一項關(guān)于統(tǒng)籌一二級市場平衡的監(jiān)管安排，其中提到 " 根據(jù)近期市場情況，階段性收緊 IPO 節(jié)奏 "。此后，多家消費企業(yè)選擇撤回 IPO 申請。
以蜜雪冰城為例，該公司于 2022 年 9 月首次向中國證監(jiān)會提交了 A 股上市申請。經(jīng)過一年多的排隊等待后，蜜雪冰城在 2024 年初決定轉(zhuǎn)向港股，并于 2025 年 2 月底成功完成上市。連鎖快餐品牌老鄉(xiāng)雞此前也一直致力于 A 股 IPO，曾三次提交招股書，但均未成功。2025 年 1 月 3 日，老鄉(xiāng)雞也轉(zhuǎn)而向港交所提交了上市申請。周六福的情況亦是如此，在兩次沖擊 A 股失敗后，如今也在港股排隊等待上市。
與此同時，港交所針對 A 股公司推出快速審批流程，并優(yōu)化上市定價機制，降低內(nèi)地企業(yè)上市門檻，為消費企業(yè)上市創(chuàng)造了更為便利的條件，進一步吸引消費企業(yè)來港交所 IPO。央行、證監(jiān)會等部門通過多項政策支持企業(yè)赴港上市，簡化了上市流程，提升了透明度，拓寬了融資渠道等。其中非常重要的一條就是 " 支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資 "。
相比 A 股，港股允許同股不同權(quán)、接納未盈利企業(yè)，為消費新勢力敞開大門。港股市場的估值優(yōu)勢同樣不容忽視，如中證港股通大消費主題指數(shù)的市盈率為 20 倍，但新消費股的市盈率普遍遠高于該指數(shù)，泡泡瑪特的市盈率為 86 倍，老鋪黃金的市盈率 90 倍，毛戈平、蜜雪集團分別為 57 倍、43 倍。此外，港股市場具有較強的國際影響力，企業(yè)在此上市可提升國際知名度，為全球化布局奠定基礎，同時港股的再融資相對方便，有利于企業(yè)后續(xù)的發(fā)展和擴張。
再看市場環(huán)境與資金流入，2024 年下半年以來，港股市場迎來多重政策利好，市場整體情緒轉(zhuǎn)暖，南向資金持續(xù)涌入，為港股市場注入流動性，推動市場回暖，這為消費企業(yè)上市提供了良好的市場環(huán)境。據(jù) Wind 統(tǒng)計，2025 年以來南向資金凈流入額達到 6369.13 億港元，港交所 IPO 融資總額達到 614.19 億港元。
可以預料到的是，在這樣的背景下，未來仍會有更多消費企業(yè)以港交所為根據(jù)地，尋求 IPO 大業(yè)。
