自特朗普上臺以來，全球金融市場的風(fēng)險顯著增加，美股大幅波動，已成為今年以來表現(xiàn)最差的主要股市。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJI.US）累跌 5.71%，反映科技股表現(xiàn)的納斯達(dá)克指數(shù)（IXIC.US）更累跌 9.98%，遠(yuǎn)遜于其他地區(qū)的股市。
重倉美股的巴菲特，在此之前，似乎已為全世界的投資者作出了風(fēng)險提示——大幅減持股權(quán)投資，而囤積現(xiàn)金渡過寒冬。
藉著 " 股神 " 即將出席又一屆投資者盛會——伯克希爾（BRK.B.US）之際，我們不妨來總結(jié)一下他的防御之道，在當(dāng)前大幅波動的市況中，能提供哪些啟示。
善用金融工具
伯克希爾主要投資于美股，但是近年也開始對日股感興趣。其投資日股的方式，不是簡單地用美元兌換成日元，而是直接發(fā)行日元債來融資。
這里有幾個技術(shù)優(yōu)勢：
1）日元長期處于零利率，甚至負(fù)利率，伯克希爾發(fā)日元債的利息成本極低。
2）巴菲特投資的日本五大商社，業(yè)務(wù)遍布全球，以出口為主，可得益于日元匯價較低所帶來的貿(mào)易優(yōu)勢；另一方面，這五大商社均有較大的礦石和勘探業(yè)務(wù)，這些一次性的資源就是五大商社最大的價值優(yōu)勢，即使日元匯價跌得再低，這些資產(chǎn)依然值錢。
3）以債養(yǎng)股：伯克希爾買入日股之后，日股大漲，而日元債的利息偏低，股債之間形成較大的利差，在支付日元債利息之后，伯克希爾仍可賺取豐厚的利潤。
4）鎖定較低的日元利率：日本央行已在考慮通過加息來終止其過去的低息周期，以實現(xiàn)利率正?；?，為以貨幣政策進行調(diào)控帶來更大的能動性。但伯克希爾日元利率處于低谷時發(fā)行債券，鎖定了低成本。
伯克希爾從 2019 年 7 月 4 日開始買入日本五大商社的股票，即伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事。
見下圖，日經(jīng) 225 指數(shù)自 2019 年 7 月以來持續(xù)攀升，根據(jù)我們的估算，從 2019 年 7 月 1 日至 2025 年 4 月 28 日收市，該指數(shù)的累計漲幅為 64.93%。
我們留意到，伯克希爾于 2019 年 9 月 13 日首次發(fā)行日元債，其中 5 年期本金 1,085 億日元的債息為 0.17%；7 年期本金 610 億日元的債息為 0.27%；10 年期本金 1,465 億日元的債息為 0.44%；15 年期本金 190 億日元的債息為 0.787%，20 年期本金 590 億日元的債息為 0.965%；50 年期本金 360 億日元的債息為 1.108%；合共發(fā)日元債 4,300 億日元，是當(dāng)時外國公司最大的日元債發(fā)行交易之一。
再來看伯克希爾最近于 2025 年 4 月 17 日發(fā)行的日元債，3 年期本金 486 億日元的息率為 1.352%；5 年期 195 億日元為 1.593%；7 年 35 億日元為 1.797%；10 年期 91 億日元為 2.090%；15 年期 60 億日元為 2.492%，30 年期 33 億日元為 3.117%。
相隔近六年，日本利率也有所上升。日本央行從 2024 年 3 月 19 日開始加息，將政策利率從 -0.1% 提高至 0 到 0.1% 范圍，這也是日本央行自 2007 年 2 月以來時隔 17 年首次加息；其后于 2024 年 7 月 31 日，日本央行又將政策利率上調(diào)至 0.25%；到 2025 年 1 月 24 日，日本央行再加息 25 個基點，當(dāng)前日本的目標(biāo)利率已從 2019 年的 -0.1% 上升至 0.50%，合共提升了 60 個基點。
再比較伯克希爾發(fā)行日元債的利差，從今年 4 月發(fā)行的日元債利率來看，5 年期、7 年期、10 年期和 15 年期的利率差不超過 1.8%。
也就是說，即使伯克希爾通過再發(fā)行新債展期來為前期的債務(wù)融資，其日元債這六年的利差增加不到 1.8%，但這期間伯克希爾的日股投資回報遠(yuǎn)超此數(shù)，足以為其提供豐厚的利潤。
善用杠桿
伯克希爾的主營業(yè)務(wù)是保險業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)方面，由其旗下的保險公司自行經(jīng)營，但伯克希爾作為控股公司則利用龐大的保險業(yè)務(wù)浮存金，由擁有投資專長的巴菲特來進行投資，賺取回報，只要其保險業(yè)務(wù)產(chǎn)生利潤，就意味著伯克希爾用來投資的浮存金沒有成本，這就是巴菲特所使用的杠桿。
2024 年，伯克希爾的合并保險業(yè)務(wù)稅前承保利潤為 114.05 億美元，也就是說，該公司借用保險資金來進行投資不僅不用支付利息，還有 114.05 億美元的業(yè)務(wù)利潤。而在 2024 年末，其浮存金規(guī)模為 1,710 億美元，但需要注意的是，伯克希爾的保險業(yè)務(wù)投資各類資產(chǎn)估值合計已達(dá)到 4,970.74 億美元，是其浮存金規(guī)模的 2.91 倍。
未雨綢繆
盡管巴菲特每年都在伯克希爾的年報里 " 表忠心 "：相信美國經(jīng)濟，持續(xù)買入美股，但行動最實際，從 2023 年第 4 季起，伯克希爾開始減持蘋果（AAPL.US）股票。在 2023 年至 2024 年期間，伯克希爾持續(xù)減持美股，于 2024 年全年，伯克希爾累計減持約 1,330 億美元股票，涉及蘋果、美國銀行（BAC.US）、花旗（C.US）等核心持倉。
2024 年美股上揚，受 AI 概念帶動，蘋果更屢創(chuàng)新高，但巴菲特似乎憑借他作為 " 股神 " 的嗅覺，提前預(yù)感到什么，選擇減持套現(xiàn)。見下圖，伯克希爾 2024 年末的股權(quán)投資規(guī)模明顯收縮，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物持倉則大幅飆升。
西方石油的風(fēng)險緩沖
這幾年，伯克希爾還有一大投資特點——持續(xù)增持西方石油（OXY.US）。
2019 年，西方石油為收購阿納達(dá)科石油公司，向伯克希爾尋去支持。伯克希爾投入 100 億美元買入西方石油的優(yōu)先股，股息收益率為 8%，也就是說，西方石油需每年向伯克希爾支付 8%，或相當(dāng)于 8 億美元的優(yōu)先股股息，才能支付其普通股股息。在買入優(yōu)先股的同時，伯克希爾還獲得認(rèn)股權(quán)證，可按每股 59.62 美元的價格買入最多 8,386 萬股西方石油的股票。
2019 年第 3 季，伯克希爾首次買入西方石油的普通股 746.75 萬股，買入成本或約 48 美元，第 4 季再加倉 1,146.55 萬股，買入成本約 41 美元，綜合來看，2019 年買入 1,893 萬股西方石油普通股的成本或約 43.8 美元。
2022 年至 2024 年期間，伯克希爾又持續(xù)買進西方石油，若按其后來的股價計算，2022 年之后伯克希爾買入成本或大約在 53-54 美元之間。
但需要注意的是，受 OPEC+ 將增加原油供應(yīng)，全球經(jīng)濟或受特朗普的關(guān)稅政策影響而導(dǎo)致需求下降影響，油價下滑，西方石油現(xiàn)價也已跌至 40.36 美元水平，或意味著伯克希爾買入西方石油的普通股持倉正在虧損。
從伯克希爾 2024 年財報來看，2024 年末，其于西方石油之投資賬面值為 172.87 億美元，而公允值為 130.53 億美元，也就是說賬面虧損或為 42.34 億美元。2022 年至 2024 年期間，伯克希爾從西方石油獲得普通股股息分派合共 3.73 億美元，但不要忘記從 2019 年起，西方石油的 100 億美元優(yōu)先股能讓伯克希爾獲得 8% 的固定收益，如此算來合共收益或有 32 億美元以上，加上普通股股息分派的收益，多少緩沖了西方石油的賬面虧損。
結(jié)語
巴菲特的防御之道充滿智慧與前瞻性。無論是善用金融工具發(fā)行日元債投資日股，巧妙利用杠桿放大保險浮存金的投資價值，還是未雨綢繆減持美股、以優(yōu)先股作緩沖布局西方石油以平衡風(fēng)險，都為投資者在動蕩的金融市場中提供了寶貴的借鑒。
在全球經(jīng)濟不確定性加劇的當(dāng)下，巴菲特的這些策略不僅展現(xiàn)了其對風(fēng)險的敏銳感知和把控能力，也啟示著投資者在追求收益的同時，更要重視風(fēng)險防御，構(gòu)建多元化的投資組合。
