作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

去年 "924 行情 " 以來(lái)，A 股市場(chǎng)企穩(wěn)回升，" 靠天吃飯 " 的證券業(yè)務(wù)也迎來(lái)騰飛契機(jī)，券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)，尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)普遍實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

4 月 15 日，國(guó)元證券（000728.SH）公布了 2024 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 78.48 億元，同比增長(zhǎng) 14.63%，歸母凈利潤(rùn) 22.44 億元，同比增長(zhǎng) 20.17%，創(chuàng)下近三年最好業(yè)績(jī)，同時(shí)營(yíng)收創(chuàng)下其成立以來(lái)的最高紀(jì)錄。

從主營(yíng)收入構(gòu)成來(lái)看，財(cái)富信用、自營(yíng)、資產(chǎn)管理、期貨、國(guó)際業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，唯獨(dú)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降 18.92% 至 2.02 億元，為近年來(lái)最低水平。

除了業(yè)績(jī)下滑之外，國(guó)元證券在投行業(yè)務(wù)方面風(fēng)波不斷，一個(gè)月內(nèi)連收兩張監(jiān)管罰單，均因投行業(yè)務(wù)違規(guī)。此外，2024 年下半年以來(lái)人事震蕩，原投行老將王晨被查，董秘辭職，投行總經(jīng)理李洲峰 " 一肩多挑 "。

受 IPO 及再融資階段性收緊影響，券商投行業(yè)務(wù)普遍收縮，國(guó)元證券如何應(yīng)對(duì)收入持續(xù)下滑的局面？

1

營(yíng)收、凈利均實(shí)現(xiàn) 20% 以上增幅，

投行業(yè)務(wù)遭遇 " 滑鐵盧 "

2024 年，國(guó)元證券營(yíng)業(yè)收入 74.48 億元，歸母凈利潤(rùn) 22.44 億元，同比均實(shí)現(xiàn) 20% 以上的增幅，為 2022 年以來(lái)的最好業(yè)績(jī)，其中營(yíng)收創(chuàng)歷史新高。

"924 行情 " 對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展起到很大的推動(dòng)作用，從各個(gè)季度來(lái)看，前四個(gè)季度營(yíng)收及利潤(rùn)遞增，其中四季度營(yíng)業(yè)收入占到全年的 36%，凈利潤(rùn)占到全年的 30%。

從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入 23.11 億元，同比增長(zhǎng) 76.88%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 92.81%，是表現(xiàn)最為突出的業(yè)務(wù)。受貨幣政策較為寬松等因素影響，2024 年債券市場(chǎng)整體表現(xiàn)較強(qiáng)，國(guó)元證券固收類(lèi)投資收入同比增長(zhǎng) 79.88%，是推動(dòng)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)的重要原因。

來(lái)源：國(guó)元證券 2024 年年報(bào)

除此之外，財(cái)富信用業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)不同幅度增長(zhǎng)，2024 年各大券商資管業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)也較為迅猛，不過(guò)由于資管業(yè)務(wù)整體規(guī)模占比較小，對(duì)券商總體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不太大。

財(cái)富信用業(yè)務(wù)包括證券經(jīng)紀(jì)和證券信用兩個(gè)業(yè)務(wù)，" 靠天吃飯 " 的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在 A 股強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)之下迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，成本支付相對(duì)較小，2024 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大增 122.89%。

期貨業(yè)務(wù)為控股子公司國(guó)元期貨開(kāi)展的各類(lèi)業(yè)務(wù)，國(guó)際業(yè)務(wù)為全資子公司國(guó)元國(guó)際開(kāi)展的各類(lèi)業(yè)務(wù)，營(yíng)收及利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

各項(xiàng)業(yè)務(wù)遍地開(kāi)花的同時(shí)，投行業(yè)務(wù)慘遭 " 滑鐵盧 "，手續(xù)費(fèi)凈收入連續(xù)三年下降，2021-2024 年分別為 9.5 億元、7.77 億元、2.06 億元、2.02 億元，2023 年下跌尤為明顯，同比跌幅 73.53%，三年跌幅達(dá)到 78.74%。

針對(duì)投行業(yè)務(wù)收入下降現(xiàn)象，國(guó)元證券表示，2024 年 A 股 IPO 發(fā)行數(shù)量、融資規(guī)模、非公開(kāi)發(fā)行數(shù)量均大幅下降，受此影響，公司投行業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下降，但行業(yè)排名有所提升。根據(jù)中國(guó)證券行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024 年，公司股票發(fā)行主承銷(xiāo)家數(shù)行業(yè)排名第 11 位，同比上升 11 位；保薦業(yè)務(wù)凈收入行業(yè)排名第 12 位，同比上升 12 位；股票主承銷(xiāo)收入行業(yè)排名第 19 位，同比上升 16 位。

2

撤否率大幅上升，

保薦代表人一年增加 11 人

受 IPO 及再融資階段性收緊影響，券商投行業(yè)務(wù)收入整體呈下降趨勢(shì)。2023 年 44 家 A 股上市券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入有 34 家下降；根據(jù)已經(jīng)披露 2024 年財(cái)報(bào)的 25 家 A 股上市券商來(lái)看，只有 4 家投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)，其他 21 家均同比下跌，25 家券商 2024 年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下跌 27%。

國(guó)元證券 2024 年完成 2 單 IPO、4 單再融資、5 單新三板掛牌和 5 單新三板定增，合計(jì)募集資金 20.82 億元。

2024 年 IPO 項(xiàng)目加速撤回或終止，保薦的 17 個(gè)項(xiàng)目主動(dòng)撤回 8 家，主要是首發(fā)項(xiàng)目撤回，撤否率為 47.06%，較 2023 年的撤否率 23.08% 大幅上升。

截至 2025 年 4 月 17 日，國(guó)元證券保薦的 IPO 項(xiàng)目共有 2 個(gè)，小小科技、兢強(qiáng)科技審核狀態(tài)均為已問(wèn)詢(xún)；此外，保薦的志邦家具（603801.SH）可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目審核狀態(tài)為注冊(cè)生效，江淮汽車(chē)（600418.SH）定增項(xiàng)目審核狀態(tài)為已問(wèn)詢(xún)，信盟裝備的定增項(xiàng)目審核狀態(tài)為已受理。

圖源：罐頭圖庫(kù)

雖然投行業(yè)務(wù)收入持續(xù)壓縮，不過(guò)國(guó)元證券保薦代表人數(shù)量卻在持續(xù)增長(zhǎng)，截至 2024 年末保薦代表人共 161 人，全年增加了 11 人。行業(yè)收緊的背景下，券商對(duì)于保薦人才的需求不斷增加。

進(jìn)入 2025 年以來(lái)，IPO 審核節(jié)奏加快，融資額顯著增長(zhǎng)，國(guó)元證券能否抓住機(jī)遇重振投行業(yè)務(wù)？國(guó)元證券稱(chēng)，投行業(yè)務(wù)將錨定 " 產(chǎn)業(yè)研究 + 產(chǎn)業(yè)投資 + 產(chǎn)業(yè)投行 + 綜合財(cái)富管理 " 黃金賽道，加速向產(chǎn)業(yè)投行、綜合金融服務(wù)投行轉(zhuǎn)型。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮表示，去年以來(lái)，在 IPO 持續(xù)收緊的背景下，券商投行業(yè)務(wù)受到了不同程度上的沖擊影響。券商投行業(yè)務(wù)收入下降，券商需要通過(guò)其他業(yè)務(wù)對(duì)沖掉收入下降風(fēng)險(xiǎn)。這種趨勢(shì)可能會(huì)隨著 IPO 環(huán)境的回暖而發(fā)生變化，如果今年下半年 IPO 市場(chǎng)環(huán)境改善，那么將為券商行業(yè)提供 IPO 業(yè)務(wù)收入，市場(chǎng)環(huán)境回暖，將會(huì)促進(jìn)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)改善，增加券商收入來(lái)源。

3

投行業(yè)務(wù)一個(gè)月內(nèi)兩度被罰

投行業(yè)務(wù)收入持續(xù)縮水的情況下，近日，國(guó)元證券還因投行業(yè)務(wù)違規(guī)被罰了。

4 月 11 日，安徽證監(jiān)局公告，國(guó)元證券因在開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)過(guò)程中，個(gè)別內(nèi)部制度執(zhí)行不到位、個(gè)別項(xiàng)目盡職調(diào)查不充分，對(duì)其出具警示函。

這并非國(guó)元證券第一次因?yàn)橥缎袠I(yè)務(wù)違規(guī)被罰，就在一個(gè)月之前，國(guó)元證券還因保薦代表人相關(guān)核查工作存在重大缺陷，收到上交所的罰單。

該罰單與國(guó)元證券保薦的安徽安芯電子科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng) " 安芯電子 "）科創(chuàng)板 IPO 項(xiàng)目有關(guān)。

2021 年 9 月 27 日，安芯電子的科創(chuàng)板 IPO 項(xiàng)目獲得上交所受理，保薦人是國(guó)元證券，并且于 2022 年 7 月 11 日通過(guò)上市委會(huì)議審核。2023 年 9 月 22 日，安芯電子及國(guó)元證券突然主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

上交所的這一罰單揭露了該 IPO 項(xiàng)目被撤回的真正原因。經(jīng)上交所核查，安芯電子 IPO 材料造假，存在研發(fā)人員認(rèn)定不準(zhǔn)確，研發(fā)相關(guān)內(nèi)部控制存在缺陷，收入確認(rèn)相關(guān)內(nèi)部控制存在缺陷等問(wèn)題。

作為保薦人的國(guó)元證券自然脫不了干系，保薦人馬志濤、徐明出具的核查報(bào)告與實(shí)際情況不符，上交所多次要多次要求其對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行核查的情況下，仍未能對(duì)發(fā)行人研發(fā)人員認(rèn)定、研發(fā)費(fèi)用歸集、收入確認(rèn)準(zhǔn)確性等多方面存在的異常情況予以充分關(guān)注并審慎核查，先后出具的多份核查報(bào)告中發(fā)表與事實(shí)明顯不符的意見(jiàn)，違規(guī)事實(shí)清楚，情節(jié)嚴(yán)重。

安芯電子被處以 1 年內(nèi)不接受其提交的發(fā)行上市申請(qǐng)文件的紀(jì)律處分；國(guó)元證券被予以通報(bào)批評(píng)，2 名代表人被予以 6 個(gè)月內(nèi)不接受保薦代表人簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件及信息披露文件的紀(jì)律處分。

國(guó)元證券針對(duì)投行業(yè)務(wù)違規(guī)行為回應(yīng)，自 2024 年的 "315" 新政及新 " 國(guó)九條 " 發(fā)布后，審核形勢(shì)全面收緊、從嚴(yán)，申報(bào)企業(yè)大面積撤回材料，證券行業(yè)罰單數(shù)量急速增長(zhǎng)，處罰力度不斷加大。國(guó)元證券始終高度重視投行業(yè)務(wù)項(xiàng)目執(zhí)業(yè)質(zhì)量，嚴(yán)格履行保薦職責(zé)，持續(xù)提升合規(guī)和風(fēng)控意識(shí)，貫徹全面注冊(cè)制以信息披露為中心的理念。不斷強(qiáng)化公司投行業(yè)務(wù) " 三道防線 " 作用，嚴(yán)把立項(xiàng)關(guān)、申報(bào)關(guān)、審核關(guān)，做好項(xiàng)目全生命周期高質(zhì)量控制。

4

投行 " 一把手 " 王晨被查，

李洲峰 " 一肩多挑 "

國(guó)元證券是由原原安徽省國(guó)際信托投資公司和原安徽省信托投資公司作為主發(fā)起人，于 2001 年 10 月成立，2007 年 10 月 30 日以股權(quán)分置改革為契機(jī)，公司借殼 " 北京化二 " 成功在深交所上市，注冊(cè)資本 43.64 億元，總部位于安徽合肥。

近一年，國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)還經(jīng)歷了核心管理層震蕩。

2024 年 8 月，國(guó)元證券總裁助理、投資銀行部總經(jīng)理王晨忽然被帶走調(diào)查，國(guó)元證券回應(yīng)稱(chēng)是因 " 個(gè)人原因 " 正配合有關(guān)部門(mén)調(diào)查。

王晨是一名投行老將，1975 年出生，畢業(yè)于武漢大學(xué)，早年在安徽省國(guó)際信托投資銀行部工作，2000 年安徽省國(guó)際信托與安徽省信托投資公司合并，成立國(guó)元證券，王晨就此擔(dān)任國(guó)元證券投行部董事總經(jīng)理。2004 年 2 月在國(guó)元證券登記，類(lèi)別為 " 一般證券業(yè)務(wù) "，2012 年 10 月變更為 " 保薦代表人 "，在國(guó)元證券任職時(shí)間超過(guò) 20 年。

王晨還是國(guó)內(nèi)首批 609 名保薦代表人之一，累計(jì)簽過(guò) 12 個(gè)保單項(xiàng)目，大部分是安徽本地企業(yè)，首發(fā)項(xiàng)目包括科大訊飛（002230.SZ）、安科生物（300009.SZ）、皖新傳媒（601801.SH）、恒源煤電（600971.SH）、報(bào)喜鳥(niǎo)（002154.SZ）等。

2015 年，王晨還被評(píng)為 "2015 年度安徽省十大杰出金融青年 " 榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)，并位列榜單首位。

有消息稱(chēng)，王晨被查或與國(guó)元證券原分管投行的副總裁高新有關(guān)，后者 2017 年從國(guó)元證券辭職之后創(chuàng)立了私募基金，也在接受調(diào)查之中。不過(guò)此消息并未得到證實(shí)。

重磅級(jí)投行老將被查，公司投行業(yè)務(wù)難免受到影響，缺少了關(guān)鍵決策人物，可能會(huì)影響正在推進(jìn)中的保薦項(xiàng)目，也會(huì)損失一些其長(zhǎng)年以來(lái)搭建的人脈資源。

國(guó)元證券很快選出接任者，由公司執(zhí)行委員會(huì)委員李洲峰分管公司投資銀行業(yè)務(wù)，擔(dān)任公司保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人并兼任投資銀行總部總經(jīng)理。

國(guó)元證券表示，李洲峰自 2007 年入職，在公司工作長(zhǎng)達(dá) 18 年，積累了豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，熟悉資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律，具備出色的管理能力和專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)。管理層變更不會(huì)對(duì)投行業(yè)務(wù)造成重大影響。

2024 年 11 月 14 日，執(zhí)行委員會(huì)委員、副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)劉錦峰退休，此前也負(fù)責(zé)投行業(yè)務(wù)。同時(shí)，李洲峰接替其成為新任董秘，新老交替面臨挑戰(zhàn)，目前李洲峰身兼多職，是臨時(shí)救場(chǎng)，還是此后會(huì)一直擔(dān)任這些職位？

根據(jù)國(guó)元證券 2025 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 15.19 億元，同比增長(zhǎng) 38.37%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 0.64 億元，同比增長(zhǎng) 38.4%。業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^ 2024 年進(jìn)一步提升，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)等指標(biāo)增長(zhǎng)的主要原因是財(cái)富信用、證券投資交易和投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比增幅較大所致。

針對(duì)投行業(yè)務(wù)收入為何會(huì)大幅增長(zhǎng)，國(guó)元證券解釋道，2025 年一季度，公司完成黃山谷捷 IPO、志邦家居可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，同時(shí)因上年同期承銷(xiāo)收入較少，本年一季度收入較上年同期增長(zhǎng)較大。

面對(duì)投行業(yè)務(wù)收入不斷縮水，業(yè)務(wù)違規(guī)被監(jiān)管接連處罰，人事動(dòng)蕩，新的管理團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)之下，能否帶領(lǐng)國(guó)元證券走出投行業(yè)務(wù)發(fā)展困境？評(píng)論區(qū)聊聊吧。