高盛認(rèn)為，近期美股市場約 5% 的回調(diào)，是 AI 周期中典型的年末季節(jié)性波動，并非預(yù)示著漲勢終結(jié)的異常信號。

高盛交易員指出，盡管市場經(jīng)歷了回調(diào)，但年底前的上漲空間依然存在，在季節(jié)性因素、尚處早期的 AI 投資周期以及相對較輕的機(jī)構(gòu)倉位共同作用下，指數(shù)仍有潛力進(jìn)一步走高。

據(jù)高盛固定收益、外匯及大宗商品交易員 Shreeti Kapa 表示，每年這個時候出現(xiàn) 5% 的下跌是本輪周期的正常現(xiàn)象。她認(rèn)為，盡管市場自四月低點(diǎn)以來已經(jīng)歷了一輪強(qiáng)勁反彈，但整體來看 " 并沒有過度 "。

Kapa 的樂觀看法基于年底的有利季節(jié)性因素，并預(yù)計(jì)市場在年底前還有 5-10% 的上漲空間，且這種上漲將伴隨著廣泛的市場參與。她指出，目前許多機(jī)構(gòu)投資者對后市持懷疑態(tài)度，認(rèn)為今年的市場頂部已經(jīng)出現(xiàn)，并試圖據(jù)此調(diào)整倉位。在她看來，這種普遍的謹(jǐn)慎情緒反而為指數(shù)在今年剩余的 35 個交易日里 " 大幅上漲 " 創(chuàng)造了可能性。

對于宏觀不確定性，例如聯(lián)邦政府停擺的風(fēng)險，Kapa 認(rèn)為這只是暫時性問題。而關(guān)于人工智能可能取代白領(lǐng)工作崗位的擔(dān)憂，她承認(rèn)這是零售需求的支柱，但認(rèn)為 " 這在今天還不是個問題 "。

年底上漲空間猶存

支撐年底前市場繼續(xù)走高的核心邏輯，建立在人工智能革命仍處于早期階段的判斷之上。

Kapa 認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的倉位尚未完全配置到人工智能主題中。同時，資金流向在年底前將趨于有利，并且市場預(yù)期美聯(lián)儲明年的貨幣政策可能比去年更加鴿派。

在企業(yè)基本面層面，大型科技公司雖然在人工智能領(lǐng)域投入巨額資本，但它們擁有穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表、合理的市盈率以及超過 20% 的復(fù)合每股收益增長。Kapa 強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場的主要矛盾不是對投資回報(bào)率的擔(dān)憂，而是 " 解決支出問題，并投資于這場可能具有歷史意義的科技革命 "。

現(xiàn)在是 1998 年還是 2000 年？

關(guān)于當(dāng)前市場是否正在重演科技泡沫的討論不絕于耳，但關(guān)鍵區(qū)別在于今天的估值基礎(chǔ)與盈利能力。

高盛科技、媒體和電信研究主管 Eric Sheridan 指出，相比互聯(lián)網(wǎng)泡沫和房地產(chǎn)泡沫時期，當(dāng)前關(guān)于 " 人工智能泡沫 " 的討論要多得多。他承認(rèn)，私募市場估值遠(yuǎn)高于公開市場，且更關(guān)注營收增長而非利潤，這與歷史上的風(fēng)險信號有相似之處。

然而，他強(qiáng)調(diào)，如今的上市公司估值仍基于自由現(xiàn)金流、資本回報(bào)率和利潤率，與 1999 年那些沒有收入的公司獲得最高估值的情況截然不同。他表示，當(dāng)今的科技巨頭大多能產(chǎn)生巨額自由現(xiàn)金流，并進(jìn)行股票回購和派息，這在 1999 年 " 幾乎是鳳毛麟角 "。此外，當(dāng)前的資本市場活動也遠(yuǎn)低于歷史泡沫時期的水平，IPO 市場表現(xiàn)得 " 更加挑剔 "。

萬億級投資仍在可控范圍

人工智能競賽引發(fā)了對未來資本支出規(guī)模的巨大想象，但從宏觀角度看，這輪投資熱潮或許仍在可控范圍。

紅杉資本合伙人 David Cahn 提出了一個引人深思的換算：他將建設(shè)人工智能所需的數(shù)據(jù)中心能源需求從 " 吉瓦 " 換算成 " 美元 "。他估算，建設(shè) 100 至 250 吉瓦的 AI 能源設(shè)施，意味著 4 萬億至 10 萬億美元的數(shù)據(jù)中心支出。他認(rèn)為，如此巨大的投資，其合理性必須建立在實(shí)現(xiàn)通用人工智能（AGI）的突破之上。

不過，高盛宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Joe Briggs 提供了另一個視角。他指出，雖然以名義美元計(jì)算，當(dāng)前的人工智能投資規(guī)模巨大，但如果以占 GDP 的比重來衡量，其影響則顯得 " 更為溫和 "。過去 12 個月，美國的人工智能投資占 GDP 比重仍低于 1%，而歷史上基礎(chǔ)設(shè)施投資的峰值通常能達(dá)到 GDP 的 2% 至 5%。Brigg 團(tuán)隊(duì)估計(jì)，生成式人工智能最終將為美國創(chuàng)造 20 萬億美元的 GDP 經(jīng)濟(jì)價值。

估值與倉位提供支撐

多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前市場的估值和投資者倉位相對于歷史高點(diǎn)仍有距離，這為后市提供了潛在支撐。

根據(jù)高盛全球投資研究部（GIR）的數(shù)據(jù)，目前納斯達(dá)克 100 指數(shù)的交易價格較互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期折讓約 46%，較低的市盈率水平表明盈利為估值提供了支撐。盡管當(dāng)前國債收益率低于 1999-2000 年時期，但過去 12 個月的市場回報(bào)率也相對較低，報(bào)告認(rèn)為這表明未來 6-12 個月市場仍有上漲空間。

此外，投資者倉位數(shù)據(jù)也支持了 Shreeti Kapa 的觀點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，在第三季度大部分時間處于中立狀態(tài)后，目前的市場倉位實(shí)際上已進(jìn)入 " 輕倉位 " 區(qū)域，這意味著一旦市場情緒轉(zhuǎn)向樂觀，將有大量資金等待入場。