1、盈利轉(zhuǎn)折點何時到來：滴普科技研發(fā)與人力開支高企，短期實現(xiàn)正現(xiàn)金流難度較大。

2、市場競爭加?。旱谒姆妒健⒁缊D科技、商湯等均加速布局企業(yè) AI。

3、客戶續(xù)約與規(guī)模化驗證：能否復(fù)制成功案例，將決定其未來估值穩(wěn)定性。

10 月 28 日，港交所迎來一場人工智能的狂歡。北京滴普科技股份有限公司（Deepexi，01384.HK）正式掛牌上市，成為 " 港股企業(yè)級大模型 AI 應(yīng)用第一股 "。這家成立僅七年的 AI 公司，以高達(dá) 7569.83 倍的超額認(rèn)購刷新港股主板紀(jì)錄，堪稱本年度無可爭議的 " 超購?fù)?"。

所謂 " 企業(yè)級大模型 AI 應(yīng)用 "，可拆解為兩層含義： " 企業(yè)級 "：指服務(wù)對象為 B 端客戶，強(qiáng)調(diào)可定制、安全可控、與企業(yè)私有數(shù)據(jù)深度結(jié)合，區(qū)別于面向消費者的 C 端通用模型；" 大模型 AI 應(yīng)用 "：是指基于企業(yè)自有數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)邏輯，開發(fā)的專屬 AI 決策系統(tǒng)與數(shù)字員工，旨在替代部分管理和分析崗位，提升生產(chǎn)效率。

上市首日，滴普科技開盤價報 56.5 港元，較發(fā)行價 26.66 港元暴漲 112%，最終收盤價 67 港元，總市值迅速攀升至約 218.8 億港元。短短數(shù)小時內(nèi)，這家名不見經(jīng)傳的 B 端 AI 公司，成為資本市場的焦點。

滴普科技打破紀(jì)錄的意義在于，在全球 AI 賽道重新洗牌后，資本明確亮出了底牌：押注 AI 應(yīng)用。而在美股，另一個企業(yè)級 AI 巨頭 Palantir（PLTR.O）也為其做了最真實的注腳，其股價在過去兩年的漲幅高達(dá) 2737%，市盈率 564 倍，遠(yuǎn)超特斯拉的 248 倍和微軟的 37.5 倍。

不過，當(dāng)?shù)纹湛萍紝?biāo) Palantir 時，很多人嗤笑資本市場忘記了兩者的定位完全不同，認(rèn)為這只是資本市場為滴普科技蹭流量，講了一個 " 貌合神離 " 的故事。但他們可能忽視了一個問題，全球 AI 發(fā)展正在加速從算力階段進(jìn)入應(yīng)用階段，中間幾乎沒有任何過渡，沒人會明確告訴你 " 算力已經(jīng)成熟，可以開始商業(yè)化應(yīng)用 " 了，而是一夜之間，資本熱流就從 AI 算力轉(zhuǎn)移到了 AI 應(yīng)用。

這種轉(zhuǎn)移也是有先兆可尋的，2025 年以來，隨著 DeepSeek 的創(chuàng)新技術(shù)大幅降低算力消耗，AI 算力直接陷入產(chǎn)能過剩的爭議，從而讓真正的增長動能，從底層技術(shù)轉(zhuǎn)向應(yīng)用落地層。

Palantir 與滴普科技都在這個層面具有代表性，但與 Palantir 以國家安全為背書不同，滴普科技的基本盤立足于企業(yè)商用，顯然更符合 AI 商業(yè)化的邏輯。

從 Palantir 到滴普科技，一條貫穿 " 數(shù)據(jù)—模型—場景 " 的價值閉環(huán)正在形成，也正在重塑 AI 產(chǎn)業(yè)的估值邏輯。

01 資本盛宴：超購神話與估值狂飆

滴普科技成立于 2018 年，主營企業(yè)級大模型人工智能應(yīng)用解決方案，為制造、零售、醫(yī)療、交通等行業(yè)提供 " 數(shù)據(jù)治理 + 智能決策 " 服務(wù)。

此次滴普科技全球發(fā)售共發(fā)行 2663.2 萬股 H 股，募集總額約 7.1 億港元，扣除費用后凈募資約 6.1 億港元。其香港公開發(fā)售部分獲 7569 倍認(rèn)購，凍結(jié)資金超過 2700 億港元，創(chuàng)下港股主板歷史最高紀(jì)錄。

市場的熱情并非空穴來風(fēng)。滴普科技瞄準(zhǔn)的是 AI 應(yīng)用層的核心入口——企業(yè)級大模型解決方案。相比算力廠商與通用模型巨頭，滴普科技直接切入產(chǎn)業(yè)智能化的落地環(huán)節(jié)，站在 "AI 從實驗室走向車間 " 的前沿。

公司創(chuàng)始人趙杰輝在上市儀式上表示：" 我們的目標(biāo)，是讓 AI 成為企業(yè)的新型生產(chǎn)力工具，而非概念口號。數(shù)據(jù)與模型的融合，終將讓企業(yè)實現(xiàn)智能化運營。"

在 AI 浪潮席卷之前，中國的 To B 軟件行業(yè)長期 " 叫好不叫座 "。據(jù)定位 " 大科技 " 投行的 "F 投行 " 發(fā)文稱，2023 年以前企業(yè) IT 預(yù)算中硬件投入占比仍高達(dá)六成，軟件與數(shù)據(jù)智能更多被視為 " 附加成本 "。

但 AI 正讓企業(yè)支出結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化。IDC 數(shù)據(jù)顯示，2025 年已有 58% 的中國 500 強(qiáng)企業(yè)計劃部署 AI Agent，較上年激增 42%。企業(yè)需求的邏輯也在更新：從追逐 " 通用最強(qiáng)模型 "，轉(zhuǎn)向為具體業(yè)務(wù)場景尋找最優(yōu)解。

因此，能把 " 模型能力 " 轉(zhuǎn)化為 " 行業(yè)價值 " 的企業(yè)——如 Palantir 與滴普科技——正在成為 AI 商業(yè)化的關(guān)鍵力量。

滴普科技構(gòu)建了兩大技術(shù)底座：

FastData Foil 數(shù)據(jù)融合平臺：打通結(jié)構(gòu)化與非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，構(gòu)建 " 湖倉一體 " 架構(gòu)，為 AI 模型提供可用的數(shù)據(jù)基石；

Deepexi 企業(yè)級大模型平臺：通過微調(diào)與強(qiáng)化學(xué)習(xí)技術(shù)，整合企業(yè)內(nèi)部知識與外部行業(yè)數(shù)據(jù)，生成高精度的專屬智能體。

基于上述底座，公司形成了兩大拳頭產(chǎn)品線：FastData + FastAGI 雙引擎。

FastData 企業(yè)級數(shù)據(jù)智能解決方案：聚焦數(shù)據(jù)治理、統(tǒng)一標(biāo)簽化管理，為后續(xù) AI 部署提供清洗后的 "AI-ready" 數(shù)據(jù)；

FastAGI 企業(yè)級人工智能解決方案：面向運營、制造、營銷等場景，輸出可執(zhí)行的 AI 數(shù)字員工。

2025 年上半年，F(xiàn)astAGI 收入占比已升至 55.3%，成為核心增長引擎。公司毛利率提升正是得益于該業(yè)務(wù)的高附加值屬性。

02 收入飆升，虧損收窄

在夯實技術(shù)底座與產(chǎn)品矩陣的過程中，滴普科技的企業(yè)客戶正在加速擴(kuò)容。

截至今年 6 月，滴普科技累計服務(wù)企業(yè)客戶 283 家，覆蓋消費零售、制造、醫(yī)療、交通等行業(yè)。招股書顯示，其主要客戶包括長安汽車、中國石油、中國石化、上汽通用五菱、瀘州老窖、蜜雪冰城、喜之郎等。

其中，長安汽車為連續(xù)三年核心客戶，公司為其提供 FastData 數(shù)字營銷與研發(fā)策劃系統(tǒng)，幫助其實現(xiàn)從數(shù)據(jù)整合到智能決策的全流程升級。

此外，隨著客戶數(shù)量增加，滴普科技的客戶集中度持續(xù)下降：前五大客戶營收占比從 2022 年的 43% 降至 2025 年上半年的 31.7%，顯示公司客戶結(jié)構(gòu)正趨多元。

滴普科技的營收自 2022 年至 2025 年上半年以來持續(xù)高速增長，2022 年營收 1 億元；2023 年增長至 1.29 億元；2024 年再躍升至 2.43 億元，同比增長 88%；2025 年上半年營收 1.32 億元，同比暴增 118%。同期，滴普科技的毛利率也由 2022 年的 29.4% 提升至 2025 年上半年的 55%。

不過，滴普科技仍處于高投入階段。

過去三年，滴普科技凈虧損分別為 6.55 億元、5.03 億元、12.55 億元，今年上半年再虧損 3.08 億元，其虧損主要來自股份支付、公允價值變動及研發(fā)支出等。若剔除非現(xiàn)金項目，調(diào)整后虧損率已收窄至 39.5%。

在主要支出中，研發(fā)是滴普科技最大的開銷。2022 年至 2025 年上半年，其研發(fā)支出總額約 3.15 億元，占營收比重始終維持在 30%~90% 區(qū)間。滴普科技表示，資金將繼續(xù)用于模型算法優(yōu)化、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及 AI 智能體部署。

截至 2025 年 6 月 30 日，滴普科技賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約 1.83 億元人民幣。雖然現(xiàn)金流緊張，但伴隨上市融資到賬，滴普科技短期資金壓力有望緩解。

03 創(chuàng)始團(tuán)隊與資本陣容：從華為走出的 AI" 老兵 "

滴普科技的創(chuàng)始團(tuán)隊背景強(qiáng)勁。創(chuàng)始人兼 CEO 趙杰輝，曾任華為核心技術(shù)專家、阿里云企業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理，在數(shù)據(jù)架構(gòu)和企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域深耕二十余年。聯(lián)合創(chuàng)始人楊磊，同樣出身華為，長期負(fù)責(zé)產(chǎn)品與解決方案落地。

目前，公司研發(fā)人員 147 人，占員工總數(shù)的 40.5%，技術(shù)人員主導(dǎo)的團(tuán)隊結(jié)構(gòu)明顯。

股東陣容堪稱豪華，包括高瓴資本、五源資本、IDG 資本、光源資本、初心資本、浦銀國際、招商局創(chuàng)投、上海 AI 產(chǎn)業(yè)基金等。

IPO 前，滴普科技完成 10 輪融資，投后估值約 9.35 億美元。上市后，趙杰輝及一致行動人合計擁有約 32% 的投票權(quán)，保持公司控制權(quán)。

根據(jù)招股文件，滴普科技的 6.1 億港元凈募資將主要用于 5 個領(lǐng)域：募集資金的 40% 用于提升研發(fā)能力、30% 用于擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)、15% 用于海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，剩余的 5% 將用于潛在的投資和并購機(jī)會。余下部分作為營運資金及一般公司用途。

趙杰輝表示，公司計劃在三年內(nèi)實現(xiàn) "AI 模型 - 場景 - 客戶 " 的生態(tài)閉環(huán)，進(jìn)一步推動大模型在制造與能源等垂直行業(yè)的落地。

滴普科技常被稱為 " 中國版 Palantir"，這一說法并非空穴來風(fēng)。

業(yè)務(wù)邏輯相似：兩家公司均以 " 數(shù)據(jù)治理 + 智能決策 " 為核心，服務(wù) B 端客戶。Palantir 的 Gotham 和 Foundry 平臺深耕政府與工業(yè)領(lǐng)域，而滴普科技則聚焦商業(yè)企業(yè)與制造業(yè)。兩者都通過 " 數(shù)據(jù)本體論 + 定制化 AI" 形成技術(shù)壁壘。

盈利路徑差異：Palantir 已實現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，2025 年市值超 4000 億美元，估值達(dá) 564 倍 PE；而滴普科技仍處虧損期，當(dāng)前市值僅約 180 億港元，遠(yuǎn)未達(dá)到商業(yè)化成熟階段。但高增速、高毛利率顯示其具備同樣的潛在成長性。

據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，中國企業(yè)級 AI 市場 2029 年規(guī)模將達(dá) 2394 億元人民幣，五年復(fù)合增速 44%。滴普科技在細(xì)分市場中排名第五、份額 4.2%，若能復(fù)制 Palantir 的全球化路徑，其估值具備數(shù)倍上升空間。

從行業(yè)趨勢看，企業(yè)級 AI 正從 " 實驗室技術(shù) " 轉(zhuǎn)變?yōu)?" 企業(yè)剛需 "。滴普科技以 " 數(shù)據(jù) + 模型 " 一體化的架構(gòu)切入，具備先發(fā)優(yōu)勢。未來若能在垂直領(lǐng)域率先跑通商業(yè)模型，其成長空間依然巨大。

從華為實驗室到港交所舞臺，滴普科技的七年，是一部 " 中國式 AI 創(chuàng)業(yè) " 的縮影。它既是港股特?？萍及鍓K的 " 超購?fù)?"，也是中國企業(yè)級 AI 落地的探索者。

AI 浪潮洶涌，模型競爭趨同，而真正能 " 落地賺錢 " 的應(yīng)用層企業(yè)，將定義下一個黃金十年。滴普科技的 IPO，不只是資本事件，更是一場關(guān)于 "AI 如何改變產(chǎn)業(yè) " 的公開測試。