只要在資本市場時間夠久，你總能看到各種各樣做夢也想不到的事兒。

9 月 17 日午后，" 券商一哥 " 中信證券突然直線跳水。但若說是跌幅，僅僅從上漲 0.61%，到最多下跌 1.02%，振幅還不足 2%。13:00 至 13:30，中信證券成交金額為 18.48 億元，換手率 0.52%。

然后，13:30 至 15:00，中信證券一直低位徘徊。其中 14:24 到 14:26 有短暫小反抽，但只是曇花一現(xiàn)，最后半小時幾乎走成了一條直線。而賣一壓單高達 31 億元之多。

不僅是中信證券，多只頭部券商股也出現(xiàn)了類似的走勢。

下面是國泰海通： 賣一壓單 7.6 億元，跌幅 0.99%。

有投資者就表示：" 可能是某些資金擔(dān)心券商拉得太快，一把將指數(shù)帶飛吧，良苦用心壓。"

去年 "9 · 24" 新政后，首先激活 A 股人氣的便是券商板塊。2024 年 9 月 27 日開始，中信證券連續(xù) 3 個漲停。但 2024 年國慶節(jié)以后，隨著上沖過猛，券商板塊出現(xiàn)回調(diào)，A 股也一度迎來新政后首次震蕩調(diào)整。

就以最近 8 月底科技板塊得調(diào)整為例。8 月 28 日，" 寒王 " 一度上攻至 1600 元附近，風(fēng)頭一時無兩。但受其在科創(chuàng)板指數(shù)權(quán)重被動下降影響，" 寒王 " 帶動科技板塊出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。

這時候，銀行板塊挺身而出。9 月 4 日，農(nóng)業(yè)銀行創(chuàng)出歷史新高，穩(wěn)定了 A 股士氣與軍心，也為科技板塊調(diào)整后重新走強創(chuàng)造了良好市場條件。而本周科技板塊卷土重來，農(nóng)業(yè)銀行則開始休息，日 K 線上已六連跌。

國投證券林榮雄近期專門對 A 股牛市類型做了總結(jié)，他指出：

對于 A 股歷史上的牛市進行復(fù)盤，可以大致將 A 股的牛市分為以下幾類：

1）A 股歷史上慢牛多數(shù)是基于產(chǎn)業(yè)基本面的結(jié)構(gòu)牛：2019-2021 年典型慢牛期間大盤指數(shù)年化收益在 15% 左右，基本面驅(qū)動和產(chǎn)業(yè)趨勢邏輯占主導(dǎo)，流動性的影響次之。

2）A 股歷史上快牛多數(shù)基于戴維斯雙擊的全面普漲牛：2008-2009 年快牛期間收益超過 85%，央行連續(xù)降息配合財政大規(guī)模刺激對應(yīng)流動性和基本面共振。

3）A 股歷史上瘋牛極少，多數(shù)基于流動性充沛下增量資金集中持續(xù)涌入：2014-2015 年瘋牛期間，流動性驅(qū)動邏輯是最重要的，缺乏基本面而產(chǎn)生嚴(yán)重泡沫。

林榮雄同時指出，客觀而言，站上 3800 點已基本符合對于本輪流動性牛市的心理預(yù)期，但眼下對于短期大盤指數(shù)進一步向上空間已經(jīng)難以合理預(yù)估。本輪 A 股大盤指數(shù)向上空間真正打開需市場從流動性牛 - 基本面牛 - 新舊動能轉(zhuǎn)化牛實現(xiàn) " 三頭牛 " 兌現(xiàn)轉(zhuǎn)變，這是未來逐步驗證的過程。

林榮雄強調(diào)，從目前來看，當(dāng)前 A 股步入 " 制度性慢牛 " 已經(jīng)開啟且正獲得有效保障。事實上，經(jīng)過當(dāng)前國家股市平準(zhǔn)資金構(gòu)建、社保、保險、公募等長期資本入市、ETF 類被動長期工具的豐富發(fā)展、提倡高分紅的價值創(chuàng)造模式，這種 " 制度性震蕩慢牛 " 模式進程已經(jīng)啟動，背后的本質(zhì)是股市生態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，長期資本掌握最終定價權(quán)。

那么，回到券商板塊。頭部券商罕見的 " 良苦用心壓 "，是否意味著它們目前并無投資價值？

對此，西部證券非銀團隊指出，2025 年上半年，42 家上市券商實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別同比 +30.1%、+65.1%，市場波動推動券商業(yè)績向頭部集中，42 家上市券商凈利潤 CR5 進一步提升至 48%，行業(yè)并購重組趨勢仍在持續(xù)。

西部證券非銀團隊上調(diào)了對行業(yè)的盈利預(yù)測，中性假設(shè)下，預(yù)計 2025 全年證券行業(yè)實現(xiàn)凈利潤 2479 億元，同比 +48.2%，對應(yīng)的行業(yè) ROE 約為 7.8%。同時，西部證券非銀團隊指出，流動性視角來看，目前居民儲蓄已經(jīng)在入市的路上，券商股行情也剛剛行至中途，后續(xù)仍會有所表現(xiàn)；目前低估低配高 ROE 的頭部券商和具有基本面變化的券商配置價值更優(yōu)。

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