摩根士丹利在最新報告中指出，四項(xiàng)關(guān)鍵的生成式 AI（GenAI）催化劑——模型進(jìn)步、代理式體驗(yàn)、資本支出和定制芯片——正在重塑互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)格局。

追風(fēng)交易臺消息，摩根士丹利分析師 Brian Nowak 在 9 月 16 日發(fā)布的報告中表示，領(lǐng)先 AI 模型的持續(xù)突破、旨在自動完成任務(wù)的 " 代理式 "（agentic）AI 體驗(yàn)的普及，正推動行業(yè)進(jìn)入新的增長階段。這些技術(shù)進(jìn)步不僅會提升用戶體驗(yàn)，還將進(jìn)一步推動消費(fèi)者支出的數(shù)字化。

為支持這一輪技術(shù)革命，科技巨頭正以前所未有的規(guī)模進(jìn)行投資。該行預(yù)測，六大主要科技公司的總資本支出將在 2026 年達(dá)到約 5050 億美元，并在 2027 年進(jìn)一步增至 5860 億美元，這將對公司的自由現(xiàn)金流構(gòu)成壓力，但也為未來的增長奠定了基礎(chǔ)。

基于對這些趨勢的分析，摩根士丹利在大型科技股中明確了其未來 12 個月的偏好順序，依次為亞馬遜、Meta 和谷歌。該行認(rèn)為，這三家公司有能力利用 AI 催化劑來鞏固其市場地位并創(chuàng)造新的收入來源。

四大宏觀 AI 催化劑

摩根士丹利認(rèn)為，未來幾年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的表現(xiàn)將主要由四股宏觀 AI 力量驅(qū)動：

模型開發(fā)加速：報告預(yù)計(jì)，頂尖 AI 模型將繼續(xù)、甚至加速改進(jìn)。充足的資本、不斷提升的芯片算力以及在代理式能力開發(fā)方面的巨大空間，都將推動 OpenAI、谷歌、Meta 等公司發(fā)布新一代更強(qiáng)大的模型。

代理式體驗(yàn)普及：代理式 AI 產(chǎn)品能夠提供更個性化、互動和全面的消費(fèi)體驗(yàn)，將進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)者錢包的數(shù)字化。要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，仍需克服算力容量、推理能力和交易流程順暢性等障礙。

資本支出激增：報告預(yù)計(jì)，到 2026 年，六大巨頭（亞馬遜、谷歌、Meta、微軟、甲骨文、CoreWeave）在數(shù)據(jù)中心上的資本支出總額將達(dá) 5050 億美元，同比增長 24%。該行指出，每建設(shè)一座吉瓦（GW）級數(shù)據(jù)中心仍需約 400-500 億美元的資本支出。

定制芯片重要性提升：報告認(rèn)為，第三方公司對谷歌 TPU 和亞馬遜 Trainium 等定制 ASIC 芯片進(jìn)行測試和采用的可能性正在增加。盡管英偉達(dá)的軟件生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)成了一定壁壘，但成本效益和產(chǎn)能限制將促使客戶尋求 ASIC 解決方案，尤其是在推理工作負(fù)載方面。摩根士丹利指出，谷歌和亞馬遜若能在此領(lǐng)域取得進(jìn)展，將完全是其當(dāng)前估值之外的上行空間。

資本支出激增，擠壓自由現(xiàn)金流

巨額的資本支出是科技巨頭們?yōu)?AI 未來下的重注，但也直接影響其財務(wù)狀況。摩根士丹利的模型顯示，從 2024 年到 2027 年，六大科技巨頭的資本支出預(yù)計(jì)將以 34% 的復(fù)合年增長率增長。

報告測算，這種規(guī)模的投資將顯著影響公司的自由現(xiàn)金流。到 2026 年，谷歌、Meta 和亞馬遜的基建資本支出預(yù)計(jì)將分別占其稅前自由現(xiàn)金流（FCF）的約 57%、73% 和 78%。這表明，為了在 AI 競賽中保持領(lǐng)先，這些公司愿意犧牲短期盈利能力，以換取長期的技術(shù)和市場優(yōu)勢。

亞馬遜：AWS 加速與零售利潤率改善

亞馬遜是摩根士丹利在大型科技股中的首選，目標(biāo)價 300 美元，評級為 " 增持 "。其看漲邏輯主要基于兩大支柱：AWS 業(yè)務(wù)的再加速和北美零售業(yè)務(wù)利潤率的持續(xù)改善。

對于 AWS，報告分析了其數(shù)據(jù)中心建設(shè)步伐，預(yù)計(jì) 2025 年和 2026 年將新增大量數(shù)據(jù)中心面積，這為 2026 年實(shí)現(xiàn) 20% 以上的收入增長提供了物理基礎(chǔ)，高于該行目前 19% 的基礎(chǔ)預(yù)測。

在零售業(yè)務(wù)方面，報告指出，亞馬遜北美零售業(yè)務(wù)的利潤率仍有顯著提升空間。截至 2025 年第二季度，該業(yè)務(wù)利潤率為 -1%，遠(yuǎn)低于 2018 年約 1% 的水平。摩根士丹利的基礎(chǔ)模型預(yù)計(jì)到 2028 年才能恢復(fù)至 2018 年水平，這意味著其 2026/2027 年每股收益預(yù)測存在進(jìn)一步上調(diào)的可能。

Meta：核心業(yè)務(wù)改進(jìn)與 " 看漲期權(quán) "

摩根士丹利同樣維持對 Meta 的 " 增持 " 評級，目標(biāo)價 850 美元。該行認(rèn)為，投資者應(yīng)關(guān)注其核心平臺的改進(jìn)、下一代 Llama 模型的發(fā)布以及多個未被充分定價的 " 看漲期權(quán) "。

報告稱，Meta 利用 GPU 驅(qū)動其核心廣告業(yè)務(wù)的改進(jìn)，仍有巨大空間來提升用戶參與度和變現(xiàn)能力。同時，市場期待該公司在 2026 年初發(fā)布經(jīng)過充分測試和改進(jìn)的下一代 Llama 模型。

此外，Meta AI 搜索、商業(yè)消息（Business Messaging）等新業(yè)務(wù)是重要的長期增長驅(qū)動力。摩根士丹利測算，僅 Meta AI 搜索一項(xiàng)，到 2028 年就可能創(chuàng)造約 220 億美元的年收入機(jī)會。調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示，盡管 Meta AI 發(fā)布時間較晚，其用戶采用率已迅速追平 ChatGPT 和谷歌的 Gemini。

谷歌：搜索創(chuàng)新與云增長前景

摩根士丹利維持對谷歌的 " 增持 " 評級，目標(biāo)價 210 美元。該行關(guān)注三大核心議題：AI 驅(qū)動的搜索增長、用戶商業(yè)行為的潛在轉(zhuǎn)移以及谷歌云（GCP）的增長。

報告指出，谷歌在 AI Overviews、AI Mode 等方面的創(chuàng)新有望推動搜索收入加速增長，其預(yù)測 2025 年下半年和 2026 年的搜索收入增速分別為 12% 和 9%。摩根士丹利的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在產(chǎn)品研究和比價等商業(yè)行為上，谷歌依然是消費(fèi)者的首選平臺，領(lǐng)先于亞馬遜及其他競爭者。

在云業(yè)務(wù)方面，谷歌的 Gemini 模型和 TPU 芯片被視為推動 GCP 增長的關(guān)鍵。報告提到，Meta 等公司已與 GCP 簽訂合作關(guān)系，這有望為谷歌 2026 年的云業(yè)務(wù)增長貢獻(xiàn)約 300 個基點(diǎn)。該行認(rèn)為，市場尚未充分計(jì)價谷歌在定制芯片方面的優(yōu)勢，這構(gòu)成了潛在的上行催化劑。