很多時(shí)候，禍福相依。
前些年大規(guī)模的疫苗采購(gòu)，讓智飛生物（300122.SZ）的業(yè)績(jī)井噴，成為了 " 疫苗之王 "。
隨之積累的應(yīng)收賬款帶來(lái)后遺癥，多次計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，拖累了智飛生物的業(yè)績(jī)，股價(jià)也一落千丈，從高峰時(shí)期的 3600 億市值跌至 454 億元市值。
2025 年 5 月 9 日，智飛生物 2024 年度網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，董事長(zhǎng)蔣仁生攜副總裁李振敬、副總裁秦菲參會(huì)。
智飛生物坦承，公司當(dāng)前確實(shí)遇到了經(jīng)營(yíng)困難，從去年二季度開始，公司業(yè)績(jī)下降明顯。
智飛生物同時(shí)表示，公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，關(guān)注應(yīng)收賬款賬齡的變化情況，對(duì)賬齡較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款進(jìn)行專項(xiàng)管理，并持續(xù)與各地疾控中心等部門溝通，以促進(jìn)應(yīng)收賬款回款。
2025 年 5 月 30 日，智飛生物回復(fù)投資者問(wèn)詢時(shí)表示，公司的客戶主要為各地疾控中心。公司將及時(shí)跟進(jìn)行業(yè)政策，重視產(chǎn)品銷售事前的風(fēng)險(xiǎn)控制、事中的履約跟進(jìn)以及事后的有效溝通，進(jìn)一步降低呆壞賬發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。
一個(gè)問(wèn)號(hào)是，智飛生物為何會(huì)多次強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制呢？
主要在于巨額的應(yīng)收賬款能否收回。
2020 年 3 月末，智飛生物的應(yīng)收賬款只有 80.62 億元，2022 年末時(shí)上升至 206.14 億元，2024 年 3 月末達(dá)到 300.29 億元，隨后逐漸下降，但截至 2025 年 3 月末，應(yīng)收賬款仍然高達(dá) 146.45 億元。
截至 2025 年 3 月末，智飛生物的其他應(yīng)收款為 932.66 萬(wàn)元。
鮮有人注意到，智飛生物的信用減值損失從 2022 年開始激增。
2020 年是 0.83 億元。
2021 年是 1.91 億元。
2022 年是 4.22 億元。
2023 年是 3.53 億元。
2024 年是 6.16 億元。
智飛生物的信用減值損失，主要是因?yàn)橛?jì)提了應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收賬款的壞賬，大幅吞噬了利潤(rùn)。
當(dāng)前的智飛生物，有一定的流動(dòng)性壓力。
截至 2025 年一季度末，智飛生物的貨幣資金為 30.69 億元，但短期借款高達(dá) 146.66 億元。
黃桷樹財(cái)經(jīng)測(cè)算，截至 2025 年一季度末，智飛生物的流動(dòng)比率為 2.30，速動(dòng)比率為 1.03，這兩個(gè)指標(biāo)處于安全范圍內(nèi)，但現(xiàn)金比率只有 0.17，遠(yuǎn)低于同行業(yè)公司的平均值。這意味著，一旦應(yīng)收賬款回收不及時(shí)或者銀行續(xù)貸不利的話，智飛生物償還短期借款是非常有壓力的。
唯一慶幸的是，智飛生物的資產(chǎn)負(fù)債率只有 36.85%，還是有比較大的舉債空間。
從目前的進(jìn)展來(lái)看，客戶正在陸續(xù)支付欠款。
2023 年 6 月末，前五大客戶欠款為 20.30 億元，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備為 1.03 億元。
2023 年 12 月末，前五大客戶欠款為 18.90 億元，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備為 1.13 億元。
2024 年 6 月末，前五大客戶欠款為 18.66 億元，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備為 1.09 億元。
2024 年 12 月末，前五大客戶欠款為 12.77 億元，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備為 1.12 億元。
資本市場(chǎng)一直期盼智飛生物能早日收回應(yīng)收賬款，加速轉(zhuǎn)型，重現(xiàn)輝煌。
一個(gè)好的跡象是，智飛生物正在從 " 疫苗代理商 " 轉(zhuǎn)變?yōu)?" 疫苗研發(fā)商 "，一些智飛生物自己研發(fā)的疫苗進(jìn)展良好。
2025 年 5 月，智飛生物的佐劑四價(jià)流感疫苗開展Ⅰ / Ⅱ期臨床試驗(yàn)；吸附無(wú)細(xì)胞百白破（組分）b 型流感嗜血桿菌（結(jié)合）聯(lián)合疫苗獲得臨床通知書；四價(jià)流腦結(jié)合疫苗申請(qǐng)生產(chǎn)注冊(cè)獲得受理。2025 年 6 月上旬，智飛生物的 15 價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗申請(qǐng)生產(chǎn)注冊(cè)獲得受理。
還有一個(gè)好消息，蔣仁生旗下的另一家上市公司——智翔金泰（688443.SH）在 6 月中旬與納斯達(dá)克上市公司 Cullinan Therapeutics 就 BCMA×CD3 雙特異性抗體—— GR1803 注射液達(dá)成海外獨(dú)家授權(quán)合作，協(xié)議總金額超 7 億美元。這是重慶生物藥授權(quán) " 出海 " 第一單交易，這一個(gè)現(xiàn)象被解讀為 " 蔣仁生和他的兒子蔣凌峰，具備組織高密度人才進(jìn)行有效創(chuàng)新的能力，能夠領(lǐng)導(dǎo)醫(yī)藥公司進(jìn)行創(chuàng)新藥研發(fā)。"
來(lái)源 / 黃桷樹財(cái)經(jīng)
