本文來源：時代商學院 作者：雷小艷
來源 | 時代商業(yè)研究院
作者 | 雷小艷
編輯 | 鄭琳
潛心經(jīng)營企業(yè)近 20 年，四川西南交大鐵路發(fā)展股份有限公司（下稱 " 交大鐵發(fā) "）實控人王鵬翔為何仍不舍其 " 西南交大在編職工 " 的身份？
北交所官網(wǎng)顯示，交大鐵發(fā)于 2024 年 6 月申報 IPO 并獲受理，且于 2025 年 3 月 26 日順利過會。招股書（上會稿，下同）顯示，該公司主要產(chǎn)品和服務(wù)包括軌道交通智能產(chǎn)品及裝備、軌道交通專業(yè)技術(shù)服務(wù)。
除了名字里含 " 西南交大 "，交大鐵發(fā)亦與西南交通大學（下稱 " 西南交大 "）淵源頗深。
2005 年成立之初，西南交大的全資校屬企業(yè)就出資入股交大鐵發(fā)，截至 2025 年 3 月 12 日，其仍是交大鐵發(fā)直接持股比例最高的第一大股東。此外，交大鐵發(fā)的實控人兼董事長王鵬翔雖然潛心經(jīng)營企業(yè)多年，卻通過申請兼職創(chuàng)業(yè)期限、離崗創(chuàng)業(yè)期限至今仍保留西南交大事業(yè)編制職工的身份，并通過西南交大繳納社保。
2020 — 2023 年，背靠西南交大的交大鐵發(fā)，其營收規(guī)模從 1.54 億元增長至 2.73 億元，年復合增速達 20.96%，而同期該公司招股書所列示的 5 家同業(yè)可比上市公司中，僅 2 家的營收年復合增速超 10%，且最高僅為 14.33%。2024 年，交大鐵發(fā)的營收同比增長 22.61%，而 2024 年前三季度僅 1 家同業(yè)可比公司的營收增速超過 6%。
然而，除了業(yè)績增速明顯高于同業(yè)可比公司，2022 — 2024 年交大鐵發(fā)的前五大客戶銷售占比較同業(yè)可比公司大幅提升，且 2023 年其占比在同業(yè)可比公司中最高，而該公司第一大客戶就是其第一大供應(yīng)商。
需注意的是，在上述經(jīng)營背景下，2022 — 2024 年，交大鐵發(fā)的應(yīng)收賬款賬面余額占營業(yè)收入的比例從 81.36% 逐年攀升至 104.03%。截至 2024 年，該公司計提了壞賬準備之后的應(yīng)收賬款賬面余額已經(jīng)超過該年的營收規(guī)模。
3 月 26 日、4 月 3 日，就實控人仍保留高校事業(yè)編制、應(yīng)收賬款超營收等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向交大鐵發(fā)發(fā)郵件并致電詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未回復相關(guān)問題。
為多名西南交大教職工發(fā)薪水，西南交大下屬企業(yè)逐漸淡出控股股東
2005 年，交大鐵發(fā)的前身四川西南交大鐵路發(fā)展有限公司（下稱 " 交大有限 "）由成都西南交通大學產(chǎn)業(yè)（集團）有限公司（下稱 " 交大產(chǎn)業(yè)集團 "）、王鵬翔、孟廷會等 4 名股東出資設(shè)立。其中，交大產(chǎn)業(yè)集團是西南交大旗下全資企業(yè)。
自成立至 2016 年 2 月，交大產(chǎn)業(yè)集團十余年來一直是交大有限的控股股東。2016 年 2 月，在交大有限完成新一輪增資和股改后，交大產(chǎn)業(yè)集團對交大鐵發(fā)的持股比例由 35% 下降至 28.38%，不再是交大鐵發(fā)的控股股東，交大鐵發(fā)由國有控股企業(yè)變更為國有參股企業(yè)。
同月，王鵬翔通過受讓股權(quán)取得了交大鐵發(fā) 17.32% 的股權(quán)，并通過與其他四名股東簽署《一致行動協(xié)議》，合計控制交大鐵發(fā) 48.21% 的表決權(quán)，成為交大鐵發(fā)實控人。
截至 2025 年 3 月 12 日，交大鐵發(fā)無控股股東，王鵬翔通過上述方式仍合計控制交大鐵發(fā) 41.05% 的表決權(quán)，仍是交大鐵發(fā)實控人。
2021 年 6 月，交大產(chǎn)業(yè)集團將其持有的交大鐵發(fā)全部股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給成都西南交通大學科技發(fā)展集團有限公司（下稱 " 科技發(fā)展集團 "），而西南交大持有科技發(fā)展集團 100% 的股份。
招股書顯示，截至 2025 年 3 月 12 日，科技發(fā)展集團以 22.93% 的直接持股比例位列交大鐵發(fā)第一大股東，但交大鐵發(fā)并未將其認定為控股股東。
不難發(fā)現(xiàn)，交大鐵發(fā)與西南交大的淵源頗深。而交大鐵發(fā)的實控人王鵬翔亦與西南交大聯(lián)系密切。
公開履歷顯示，王鵬翔在 2005 年 4 月— 2015 年 11 月?lián)谓淮螽a(chǎn)業(yè)集團副總經(jīng)理。這期間，交大產(chǎn)業(yè)集團剛好發(fā)起設(shè)立交大有限并擔任控股股東。
此外，王鵬翔還在 2005 — 2020 年擔任過西南交大北京研究院院長、上海研究院員工、西南交大鹽城軌道交通研究中心主任等。第一輪審核問詢函還顯示，截至 2024 年 6 月，王鵬翔仍然屬于西南交大的事業(yè)編制員工，一直由西南交大繳納社保。
第一輪審核問詢函回復文件則顯示，除了實控人王鵬翔，另外還有高山、馮曉紅、張同剛等 8 名西南交大教職工以保留事業(yè)編制、兼職方式到交大鐵發(fā)提供顧問服務(wù)并曾經(jīng)在交大鐵發(fā)處領(lǐng)薪，其中高山、馮曉紅還分別直接持有交大鐵發(fā) 14 萬股、37.5 萬股的股份。
不過，西南交大批準的王鵬翔第二期離崗創(chuàng)業(yè)期限將在 2025 年 6 月到期，且上述期限到期后不能再延期?？傮w來看，王鵬翔頂著 " 西南交大在編職工 " 的身份離崗創(chuàng)業(yè)長達近 20 年。
業(yè)績高增下賒銷比率一度超 100%，第一大客戶與第一大供應(yīng)商重合
2020 — 2024 年，交大鐵發(fā)取得了異常高于同業(yè)可比公司的業(yè)績高增長。
招股書顯示，2020 — 2023 年，交大鐵發(fā)營收規(guī)模從 1.54 億元增長至 2.73 億元，年復合增速達 20.96%，而同期該公司招股書所列示的 5 家同業(yè)可比上市公司——哈鐵科技（688459.SH）、鐵大科技（872541.BJ）、輝煌科技（002296.SZ）、測繪股份（300826.SZ）、正元地信（688509.SH），僅 2 家的營收年復合增速超 10%，且最高的僅為 14.33%。
2024 年，交大鐵發(fā)的營收進一步同比增長 22.61% 至 3.35 億元。截至發(fā)稿，該公司的 5 家同業(yè)可比上市公司均未披露 2024 年年報，不過 2024 年前三季度，僅哈鐵科技的營收同比增速超過 6%。
需注意的是，2024 年，交大鐵發(fā)的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例亦異常高于同業(yè)可比公司。
2022 — 2024 年，交大鐵發(fā)應(yīng)收賬款賬面余額分別為 1.92 億元、2.31 億元、3.49 億元，占當期營收的比例分別為 81.36%、84.32%、104.03%。2024 年，該公司應(yīng)收賬款賬面余額已經(jīng)超過該年的營收規(guī)模。
而 2022 — 2023 年，交大鐵發(fā)的 5 家同業(yè)可比上市公司均未出現(xiàn)應(yīng)收賬款超當期營收的情形。
事實上，交大鐵發(fā)的業(yè)績高增長離不開一名大客戶的支持。
2020 — 2023 年，交大鐵發(fā)來自第一大客戶的銷售收入占比從 20.18% 提升 27.67 個百分點至 47.85%。
2023 年，同行可比公司哈鐵科技、鐵大科技、輝煌科技、測繪股份、正元地信來自第一大客戶的銷售收入占比分別為 74.49%、27.35%、37.20%、3.73%、5.75%，由此可見，除了哈鐵科技，其他四家可比公司均未高于交大鐵發(fā)。
不過，與交大鐵發(fā)不同的是，哈鐵科技自 2018 年至今對第一大客戶的銷售收入占比為 66.90%～74.50%，并未出現(xiàn)交大鐵發(fā)在過去 4 年大幅提升銷售集中度的類似情形。
然而，相較同業(yè)可比上市公司，交大鐵發(fā)的銷售集中度異常高企，其采購集中度亦出現(xiàn)類似情形。2023 年，該公司向第一大供應(yīng)商的采購占比為 30.84%，并在 2024 年提升至 53.29%。2023 年，5 家同業(yè)可比公司向第一大供應(yīng)商的采購占比均未超過 20%，哈鐵科技更是不到 5%。
招股書顯示，交大鐵發(fā)的第一大供應(yīng)商與第一大客戶是同一家企業(yè)，即中國國家鐵路集團有限公司及其關(guān)聯(lián)方（下稱 " 國鐵集團及其關(guān)聯(lián)方 "）。交大鐵發(fā)向國鐵集團及其關(guān)聯(lián)方采購監(jiān)控單元、線路接入集成系統(tǒng)軟件、地震終端社保等，向其銷售含地震預警監(jiān)測系統(tǒng)及設(shè)備、道岔監(jiān)測系統(tǒng)、鐵路信息化系統(tǒng)等主營產(chǎn)品及服務(wù)。
對此，北交所在第一輪審核問詢函中，要求交大鐵發(fā)說明國鐵集團是不是市場上唯一能提供相關(guān)關(guān)鍵設(shè)備的供應(yīng)商，第一大客戶及第一大供應(yīng)商重合的原因及相關(guān)業(yè)務(wù)實質(zhì)與商業(yè)合理性，以及為何對國鐵集團銷售產(chǎn)品和服務(wù)的毛利率偏低于平均水平。
交大鐵發(fā)在第一輪審核問詢函回復文件中并未直接說明國鐵集團是不是市場上唯一能提供相關(guān)關(guān)鍵設(shè)備的供應(yīng)商，只是表示因為需要鐵路認證，國內(nèi)目前供應(yīng)商較為有限，公司出于安全、可靠和適應(yīng)性等考慮，主要向北京華鐵信息技術(shù)有限公司（國鐵集團下屬企業(yè)）進行采購。
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