作者 | 謝蕓子
編輯 | 張帆
封面來源 | 視覺中國
資本市場(chǎng)對(duì) " 茶 " 的偏見打破了嗎？
10 月 28 日，八馬茶業(yè)即將正式在港股市場(chǎng)掛牌交易，預(yù)計(jì)募資總額 4.28 億港元，募資用途為擴(kuò)建公司生產(chǎn)基地及建造等，由華泰國際、農(nóng)銀國際和天風(fēng)國際為其聯(lián)席保薦人。
另據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，該公司在孖展的認(rèn)購金額高達(dá) 853 億港元，較公開發(fā)售募資的 4500 萬港元超出 1896 倍，一度創(chuàng)下近期港股新股的最高認(rèn)購記錄。
八馬茶業(yè)成立于 1997 年，是典型的家族式企業(yè)。
IPO 招股書顯示，王文彬、王文禮、陳雅靜、吳小寧、王文超及王小萍，構(gòu)成八馬茶業(yè)的一致行動(dòng)集團(tuán)，為公司的最大控股股東，占據(jù) 55.9% 的投票權(quán)。
創(chuàng)始人家族之外，公眾則對(duì)八馬茶業(yè)背后的 " 福建豪門聯(lián)姻 " 頗為關(guān)注。
公開資料中，八馬茶業(yè)實(shí)控人王文彬的一子兩女，分別與安踏體育、七匹狼及江蘇高力控股的相應(yīng)繼承人聯(lián)姻。經(jīng)由子女婚事，八馬茶業(yè)、安踏、七匹狼、高力控股，四家公司形成了一張巨大的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。
本次 IPO 之前，八馬茶業(yè)也迎來了七匹狼 " 周氏家族 " 的兩筆入股。
聆訊后公布的招股書顯示，2024 年 9 月至 11 月，王文彬之妻陳雅靜，曾以 30.3 元 / 股的價(jià)格，向成都新津的普通合伙管理人昇望基金，轉(zhuǎn)讓 228 萬股；又向泉州匯鑫富公司轉(zhuǎn)讓約 198 萬股。除陳雅靜外，去年 12 月，王文彬之弟王文禮也以 30.3 元 / 股的價(jià)格，向晉江百應(yīng)成貿(mào)易轉(zhuǎn)讓了約 148 萬股的股票。
其中，昇望基金的實(shí)控人為新希望董事長(zhǎng)劉永好；匯鑫富公司的實(shí)際控制人為七匹狼集團(tuán)的周永偉。在完成這三筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，王文彬所在的一致行動(dòng)集團(tuán)，共套現(xiàn)了 1.74 億元。而通聆訊前的這三筆注資，也的確提升了資本市場(chǎng)對(duì)公司整體價(jià)值的認(rèn)同。
招股書顯示，2022 年到 2024 年，八馬茶業(yè)收入分別為 18.18 億元、21.22 億元，收入增速分別為 16.8% 和 1.0%。2025 年上半年，八馬茶業(yè)的營收達(dá)到 10.6 億元，同比下滑 4.2%。
凈利潤(rùn)方面，2022 年到 2024 年及 2025 年上半年，八馬茶業(yè)分別實(shí)現(xiàn) 1.66 億元、2.06 億元及 1.2 億元，2025 年上半年同比下滑 17.8%。
一直以來，八馬茶業(yè)都依靠加盟商進(jìn)行擴(kuò)張，其加盟商為其帶來的銷售收入，也始終占總收入的。截至 6 月 30 日，八馬茶業(yè)線下門店共 3585 家；其中加盟門店為 3341 家。
不過近年來，八馬茶業(yè)的加盟商也在流失。
數(shù)據(jù)顯示，2022 年至今，八馬茶業(yè)累計(jì)流失的加盟商已超過 300 名。加盟商的信心更多與單店盈利能力呈正相關(guān)，而八馬茶業(yè)加盟商的單店銷售額，已從 2023 年的 35 萬元跌至 2024 年的 25 萬元。
究其原因，除門店擴(kuò)張帶來的單店?duì)I收縮水外，八馬茶業(yè)的盈利能力也有待提升。
在最能反映主營業(yè)務(wù)盈利能力的毛利率方面，始終自稱高端品牌的八馬茶業(yè)，整體毛利率水平卻始終在 52% 左右，與天福、滄瀾古茶的毛利率相當(dāng)。且近年來，八馬茶業(yè)也存在費(fèi)用承壓的問題。
2021 年至 2024 年，八馬茶業(yè)的銷售及營銷開支分別為 6.17 億元、6.81 億元和 6.92 億元，占營收比例均在 32% 以上。2025 年上半年，八馬茶業(yè)的銷售及營銷開支有一定下滑，但仍處于 3.32 億元的高位，且因?yàn)槿肆Τ杀驹黾?，其同期的管理費(fèi)用有一定的上升。
盡管八馬茶葉在廣告營銷的投入不菲，卻始終未建立絕對(duì)有利的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。
2024 年，中國高端茶葉的市場(chǎng)規(guī)模約為 1031 億元，八馬茶業(yè)僅占 1.7%。當(dāng)然，這或許也與中國茶葉市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的短板有關(guān)。
一直以來，投資者往往愿意把白酒和茶葉放在一起做對(duì)比，白酒與茶也確有相似之處。
例如：二者都是中國傳統(tǒng)文化與人情社會(huì)的代表；都有較成熟、久遠(yuǎn)的制作工藝；都受到地域性原料、環(huán)境的影響；價(jià)格方面，也都可被視作 " 液體黃金 "。
實(shí)際上在八馬茶業(yè)認(rèn)購之前，資本市場(chǎng)向來是 " 愛酒不愛茶 "。
更早前，以普洱茶為主要產(chǎn)品線的瀾滄古茶，就曾因存貨余額較高而撤回上市申請(qǐng)。八馬茶業(yè)自 2018 年在新三板主動(dòng)摘牌起，也曾歷經(jīng)兩次 A 股 IPO 折戟。
有分析人士認(rèn)為，A 股市場(chǎng)對(duì)家族企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易及業(yè)務(wù)規(guī)范性審查日趨嚴(yán)格，這或也是傳統(tǒng)茶企們多次 " 臨門撤退 " 的關(guān)鍵因素。但港股市場(chǎng)對(duì)于茶葉的表現(xiàn)也不一定樂觀。
截至 12 月 23 日發(fā)稿前，天福茗茶母公司、天福集團(tuán)的市值為 32.50 億港元，較最高點(diǎn)幾乎腰折。對(duì)于八馬茶業(yè)的 " 打新熱潮 "，香頌資本沈萌也表示，認(rèn)購僅是短期行為，關(guān)鍵還要看禁售期結(jié)束后的股價(jià)和交易量表現(xiàn)。
從企業(yè)的成長(zhǎng)性來看，茶葉的成癮性始終低于白酒，且相比白酒，茶葉對(duì)于餐飲場(chǎng)景的依賴性也更低。在主打 " 低糖、鮮奶、好茶 " 的新茶飲賽道出現(xiàn)前，以社交為主的茶館模式也發(fā)展緩慢。這些或許也導(dǎo)致，中國市場(chǎng)的人均茶葉消費(fèi)金額始終低于白酒。
2024 年，中國白酒內(nèi)銷總額為 7963.84 億元，茶葉內(nèi)銷總額 3257.6 億元。以當(dāng)年 14.08 億人口總量算，中國去年的人均白酒消費(fèi)金額為 565.61 元，茶葉的人均消費(fèi)為 231.36 元。
再從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，盡管白酒市場(chǎng)也存在大量的貼牌行為，但茶葉更具大宗農(nóng)產(chǎn)品的屬性，始終存在 " 產(chǎn)品及生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化不足 "" 技術(shù)壁壘不高 "" 上下游透明度不足 " 等問題。
在茶葉的內(nèi)銷總額中，也更多被奶茶品牌及零售瓶裝茶飲料作為原材料消耗。這也使得茶葉品類的品牌溢價(jià)不高，影響了整個(gè)行業(yè)的毛利率水平。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)能更直觀體現(xiàn)這一判斷。19 家上市白酒公司在 2024 年的毛利率中位數(shù)為 73.16%，上市茶企的毛利率水平則基本在 50% 左右。
這些都指向一個(gè)明確的事實(shí)，資本市場(chǎng)想要跑出一個(gè)能代表中國茶文化，可以與茅臺(tái)、五糧液等媲美的上市茶企，" 八馬茶業(yè)們 " 還有很長(zhǎng)的一段路要走。
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