文 | 張佳儒
編輯 | 劉振濤
在近年資本市場的造富賽道中，動力電池?zé)o疑是佼佼者，比如寧德時代、比亞迪，市場份額位居全球第一二位，總市值分別為 1.67 萬億和 1 萬億，實控人在各大富豪榜單中名列前茅。
在動力電池產(chǎn)業(yè)鏈中，鋰電池回收領(lǐng)域同樣展現(xiàn)出強大的造富能力。其中，廣東金晟新能源股份有限公司（以下稱 " 金晟新能 "），登上 2024 年胡潤《全球獨角獸》榜，其估值高達(dá) 120 億。廣東李氏兄弟憑借在金晟新能的持股，實現(xiàn)數(shù)十億財富。
金晟新能是全球第二大鋰電池回收及再生利用企業(yè)，且是全球第一大的第三方鋰電池回收再生企業(yè)。9 月 3 日，金晟新能更新招股書，再次向港股上市發(fā)起沖刺。
與亮眼的行業(yè)地位形成強烈反差的是，當(dāng)下的金晟新能正深陷盈利與估值的雙重困局之中。
招股書顯示，2023 年、2024 年及 2025 年上半年，金晟新能累計虧損高達(dá) 9.59 億元。估值出現(xiàn)縮水跡象，2025 年胡潤《全球獨角獸》榜上，金晟新能的估值降至 73 億元。
更嚴(yán)峻的是資金壓力。截至 2025 年上半年末，金晟新能賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅 3661 萬元，但一年內(nèi)到期的銀行及其他貸款高達(dá) 18 億元，" 現(xiàn)金短債比 " 僅 2% 左右。
資金鏈緊張的現(xiàn)狀，讓金晟新能此次港股上市，成為關(guān)乎企業(yè)后續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵一役。
" 全球第二 " 兩年半虧超 9 億，
金晟新能盈利難在哪兒？
2024 年，我國新能源汽車年產(chǎn)量首破 1000 萬輛，產(chǎn)銷量連續(xù) 10 年位居全球第一。你想過嗎？首批進(jìn)入市場的車輛陸續(xù)迎來報廢期，由此產(chǎn)生的退役動力電池都去哪里了？
金晟新能的業(yè)務(wù)模式給出了部分答案，公司專注于退役鋰電池和鋰電池生產(chǎn)廢料的回收及再生利用，回收來的產(chǎn)品經(jīng)化學(xué)處理等環(huán)節(jié)，產(chǎn)出碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷等，這些產(chǎn)品最終會由下游客戶重新制成鋰電池。
2025 上半年，金晟新能鋰再生利用產(chǎn)品和鎳再生利用產(chǎn)品的銷售額占總收入的 79% 以上。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以 2024 年再生利用銷售收入計，公司是全球第二大的鋰電池回收及再生利用企業(yè)。
盡管頭頂 " 全球第二 " 的光環(huán)，金晟新能的業(yè)績表現(xiàn)卻面臨著不小的壓力。
招股書顯示，2022 年至 2024 年，金晟新能實現(xiàn)收入分別約為 29.05 億元、28.92 億元、21.57 億元，持續(xù)下滑；2025 年上半年，公司營收 9.37 億元，相比上年同期的 9.95 億元也出現(xiàn)下跌。
利潤端的表現(xiàn)更為嚴(yán)峻。2022 年，金晟新能實現(xiàn)盈利 1.51 億元，2023 年至 2025 上半年末，分別虧損 4.71 億元、3.44 億元、1.44 億元，兩年半虧損 9.59 億元。
究其原因，關(guān)鍵在于產(chǎn)品定價機制與市場價格波動的錯配。金晟新能的產(chǎn)品一般根據(jù)現(xiàn)行市價銷售產(chǎn)品，而市場價格劇烈下降，形成 " 采購成本高、銷售定價低 " 的尷尬局面，并直接傳導(dǎo)至盈利端。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022 年，國內(nèi)電池回收及再生利用產(chǎn)生的碳酸鋰的平均價格為 35.86 萬元 / 噸，2024 年已經(jīng)降至 6.41 萬元 / 噸。
按照金晟新能預(yù)計，國內(nèi)鋰電池回收及再生利用產(chǎn)生的碳酸鋰、硫酸鎳的市價在 2025 年繼續(xù)下降，硫酸鈷價格小幅增長。這意味著，公司仍要面臨不小的業(yè)績壓力。
那么，金晟新能三大核心產(chǎn)品的市價未來能否重回歷史高位，推動公司業(yè)績實現(xiàn)爆發(fā)式增長？
招股書中，金晟新能預(yù)計，國內(nèi)碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷未來平均售價將以溫和上漲為主，難以重現(xiàn)此前的高價位水平。
比如，金晟新能表示，國內(nèi)碳酸鋰的平均價格預(yù)計將由 2025 年的 6.54 萬元 / 噸小幅上漲至 2031 年的 7.36 萬元 / 噸，遠(yuǎn)不及 2022 年高位的 42.69 萬元 / 噸。
為了扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的盈利頹勢，金晟新能采取或規(guī)劃了一系列措施。比如以價格鎖定機制促進(jìn)銷售，加快存貨周轉(zhuǎn)。同時，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)價格和毛利率更高的電積鎳及電積鈷產(chǎn)品。
金晟新能還向上、下游鋰電材料生產(chǎn)擴張，比如預(yù)計在 2025 年可以將磷酸鐵鋰電池正極材料推向市場，建立鋰電池再生利用的全鏈條、一體化生態(tài)體系。
現(xiàn)金緊張，短債 18 億，
急叩港股尋募資，估值波動明顯
金晟新能戰(zhàn)略清晰但執(zhí)行挑戰(zhàn)不小，技術(shù)門檻上，公司坦言 " 往績期間并無生產(chǎn)任何磷酸鐵鋰正極材料 "，產(chǎn)品的性能有待市場檢驗。
在市場競爭維度，寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能、欣旺達(dá)、蜂巢能源、孚能科技等國內(nèi)主要電池廠商均已布局鋰電池回收業(yè)務(wù)，這將持續(xù)考驗金晟新能的差異化競爭能力。
尤為值得關(guān)注的是，金晟新能當(dāng)前面臨嚴(yán)峻的資本開支壓力。
招股書顯示，金晟新能現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從 2022 年末的 2.11 億元，降低至 2024 年末的 5304 萬元 ，2025 年上半年末進(jìn)一步滑落至 3661 萬元，7 月底的數(shù)據(jù)是 2420 萬元。
與此同時，金晟新能債務(wù)壓力高企。截至 2025 年 6 月 30 日，金晟新能的計息銀行借款及其他借款為 21 億元，其中，一年內(nèi)到期的銀行及其他貸款為 18 億元，" 現(xiàn)金短債比 " 僅 2% 左右。
金晟新能在招股書中表示，如果不能及時還債，公司可能無法擴充業(yè)務(wù)，還可能被迫出售資產(chǎn)、尋求額外資本或?qū)で笾亟M債務(wù)。
從外部融資渠道來看，金晟新能獲取資金的路徑主要有兩類，一方面可繼續(xù)向銀行貸款，不過，產(chǎn)生的利息費用將加劇盈利壓力。招股書顯示，2024 年，公司計息銀行及其他借款利息高達(dá) 6611 萬元，2025 上半年的數(shù)據(jù)是 4666 萬元。
另一方面，金晟新能可通過機構(gòu)融資或港股 IPO 募資。當(dāng)前，公司正全力推進(jìn)港股上市。
然而，金晟新能近年估值表現(xiàn)并不穩(wěn)定，甚至呈現(xiàn)增長停滯、下滑跡象。據(jù)胡潤《全球獨角獸》榜單數(shù)據(jù)，公司在 2024 年榜單中的估值為 120 億元，然而 2025 年榜單中，估值大幅下跌 39%，降至 73 億元。
從招股書披露的歷次股權(quán)變動參考估值來看，2023 年 3 月至 2023 年 5 月的多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，金晟新能參考估值包括 120 億元、102 億元。2024 年 11 月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓參考估值 76 億元，這一估值與 2025 年胡潤《全球獨角獸》榜單上的 73 億元較為接近。
2025 年 5 月，金晟新能與江西東亮訂立一份認(rèn)購協(xié)議，這是公司所披露的最新一次股權(quán)變動。根據(jù)協(xié)議，江西東亮同意認(rèn)購股份，認(rèn)購代價參考公司投資前估值 102 億元，相比 2024 年 11 月的 76 億元估值出現(xiàn)大幅增長。
招股書顯示，江西東亮由金晟新能創(chuàng)始人、控股股東李氏五兄弟各自持股 20.00%，合計持股 100% 的公司。
也就是說，李氏五兄弟借助本次認(rèn)購行為，推動了金晟新能參考估值的提升。
綜合來看，2023 年 3 月至 2025 年 5 月的兩年多時間里，金晟新能估值整體呈現(xiàn)停滯甚至下滑態(tài)勢，這對其 IPO 定價與融資成效將造成怎樣的影響，有待觀察。
事實上，此次沖擊港股并非金晟新能首次沖刺資本市場。公司曾于 2022 年啟動 A 股上市程序，但最終在 2024 年 8 月終止 A 股上市輔導(dǎo)，轉(zhuǎn)而向港交所遞交招股書。
未來，金晟新能能否成功登陸港股、順利募資，進(jìn)而緩解資金壓力、扭轉(zhuǎn)業(yè)績困境，我們將保持關(guān)注。
