天風證券股份有限公司劉杰近期對招商銀行進行研究并發(fā)布了研究報告《利潤增長由負轉(zhuǎn)正，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善》，給予招商銀行增持評級。
招商銀行 ( 600036 )
事件：
招商銀行發(fā)布 2025 半年度財報。2025 上半年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比 -1.72%、+0.25%；不良率、撥備覆蓋率分別為 0.93%、410.93%。
點評摘要：
營收利潤雙雙改善。2025 上半年，招商銀行實現(xiàn)營收約 1699.69 億元，同比下降 1.72%，降幅較一季度收窄 1.36pct。營收結(jié)構(gòu)上，凈利息收入 1060.85 億元（YoY+1.57%），占總營收比重為 62.41%；非息收入 638.84 億元（YoY-6.73%），占總營收比重為 37.59%。25Q1、25H1 招商銀行撥備前利潤同比增速分別為 -4%、-2.61%，歸母凈利潤同比增速分別為 -2.08%、+0.25%，撥備釋放支撐利潤增長由負轉(zhuǎn)正。
息差下行壓力依然存在。從單季視角看，2024Q4、2025Q1、2025Q2 招商銀行單季凈息差分別為 1.94%、1.91%、1.86%，2025Q2 息差收窄幅度大于 2025Q1，或是二季度凈利息收入增長放緩的主因。從累計視角看，2025 上半年，招商銀行凈息差錄得 1.88%，分別較 25Q1、2024 年下行 3bp、10bp。
非息收入降幅收窄。2025 上半年，招商銀行實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入 376.02 億元，YoY-1.89%，降幅較一季度略微收窄 0.62pct，主要受益于財富管理業(yè)務(wù)收入增長改善，2025H1 財富管理手續(xù)費及傭金收入同比增長 11.89%，較一季度提升 1.44pct。2025 上半年，招商銀行實現(xiàn)凈其他非息收入 262.82 億元，YoY-12.88%，降幅較一季度收窄 9.31pct，但投資凈收益同比增速較一季度放緩 11.38pct 至 12.28%，或主要受去年同期高基數(shù)影響。
招商銀行規(guī)模擴張穩(wěn)健，2025 上半年末資產(chǎn)和負債同比增速皆較 Q1 末有所抬升。資產(chǎn)端：2025 上半年末，總資產(chǎn)同比增長 9.35%（2025Q1 為 8.76%），其中貸款、金融投資分別同比增長 5.7%、18.6%，金融投資驅(qū)動下資產(chǎn)規(guī)模加速擴張。具體到貸款端，2025 上半年末對公貸款、零售貸款分別同比增長 11.5%、3.9%，同比增速較 2024 年末分別 +1.3pct、-2.1pct，在消費貸、信用卡、經(jīng)營貸等產(chǎn)品投放不佳影響下，零售信貸需求疲軟程度有所加深。
負債端：2025 上半年末，總負債同比增長 8.63%（2025Q1 為 8.48%），其中存款、發(fā)行債券、同業(yè)負債分別同比變化 8.5%、-40.9%、29.8%。受益于穩(wěn)固客戶基礎(chǔ)，2025 年上半年末，存款占計息負債比重較 2024 年末略微提升 0.2pct 至 86.7%，但定期化趨勢依然存在，定期存款占比較 2024 年末提升 1.2pct 至 49%。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。2025 上半年末，招商銀行不良貸款率為 0.93%，環(huán)比下降 1bp，較 2024 年末下降 2bp，主要受益于對公不良改善。2025 上半年末，招商銀行撥備覆蓋率為 410.9%，環(huán)比基本持平，撥備充足夯實資產(chǎn)質(zhì)量安全墊。此外，撥貸比環(huán)比一季度小幅下降 1bp 至 3.83%。
投資建議：
作為零售龍頭銀行，招商銀行核心優(yōu)勢仍存，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，2025 年首次實施中期分紅。我們預(yù)測企業(yè) 2025-2027 年歸母凈利潤同比增長為 0.80%、3.93%、4.42%，對應(yīng)現(xiàn)價 BPS：48.54、54.91、60.26 元，維持 " 增持 " 評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟震蕩；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；息差壓力加大。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近 90 天內(nèi)共有 15 家機構(gòu)給出評級，買入評級 12 家，增持評級 3 家；過去 90 天內(nèi)機構(gòu)目標均價為 56.37。
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
