身為投資者，你是否還有印象，五年前的此時(shí)此刻，有著 " 全球資產(chǎn)定價(jià)之錨 " 的 10 年期美債收益率位于何方？

這個(gè)答案如今看來，似乎都已有些不可思議……

是的，當(dāng)市場(chǎng)如今沉迷于加密貨幣的暴漲，并競(jìng)相預(yù)測(cè)股市何時(shí)會(huì)再創(chuàng)歷史高點(diǎn)時(shí)，德意志銀行策略師 Jim Reid 則提醒著我們，就在數(shù)年前，美債交易價(jià)格也還處于歷史高位！

在 Reid 看來，8 月 4 日其實(shí)是一個(gè)值得紀(jì)念的周年紀(jì)念日：恰好五年前，10 年期美國國債收益率在這一天創(chuàng)下了歷史新低。

正如 Reid 在他最近一期《讓你驚嘆的圖表》中所展示的那樣，自 1790 年有記錄以來，10 年期美國國債收益率從未像 2020 年 8 月 4 日達(dá)到的 0.51% 那么低……

而從如此低的票面利率起步，且自那以來收益率已上升了近 400 個(gè)基點(diǎn)。由于債券價(jià)格與收益率是負(fù)相關(guān)，收益率上升意味著券價(jià)的下跌。Reid 由此計(jì)算出，10 年期美國國債 ( 及其歷史替代品 ) 在這段時(shí)期創(chuàng)下了有記錄以來最差的滾動(dòng)五年總回報(bào)率。

最接近當(dāng)前這一 " 史上最慘局面 " 的情況，還要追溯到遙遠(yuǎn)的 1790 年代，那時(shí)美國才建國十多年。當(dāng)時(shí)美國開國元?jiǎng)讉儾坏貌辉谝粋€(gè)新生且充滿不確定性的市場(chǎng)中進(jìn)行債務(wù)重組，投資者要求為新興的美利堅(jiān)合眾國所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，支付更高的收益率。

而除了這兩段時(shí)期外，在過去的 230 多年里，10 年期美債的以五年為周期的名義滾動(dòng)回報(bào)率，只有屈指可數(shù)的幾次跌入過負(fù)值區(qū)域。

而在實(shí)際回報(bào)率 ( 名義回報(bào)率減去通脹 ) 方面，也僅有三個(gè)時(shí)期比過去五年更糟：

前文所提到的 1790 年代；

第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的那段時(shí)期，以高通脹為標(biāo)志；

1981 年之前的五年——當(dāng)時(shí)盡管票面利率相對(duì)較高，但通脹以及時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克主導(dǎo)的大規(guī)模債券拋售，仍給實(shí)際回報(bào)率帶來了壓力。

有意思的是，在上述第三段時(shí)期后——也就是 1981 年 -1986 年，人們?cè)娮C了 10 年期美債有記錄以來第二好的五年滾動(dòng)實(shí)際回報(bào)率——經(jīng)通脹調(diào)整后，年回報(bào)率達(dá)到了約為 20%。

然而，要想在 2030 年前復(fù)制這一歷史表現(xiàn)，目前來看幾乎是不可能的，因?yàn)槿缃?10 年期美債收益率的起點(diǎn) ( 約 4.25% ) ，大致處于其長期平均水平附近，相比之下，1981 年的起點(diǎn)則接近驚人的 16%。

事實(shí)上，過去五年美債市場(chǎng)主要是在糾正長期以來始終被高估的問題。假設(shè)通脹得到遏制，當(dāng)前的價(jià)格似乎更接近公允價(jià)值。

不過，Reid 依然認(rèn)為，有鑒于未來五年美國通脹率可能仍將遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平 ( 2% ) ，因此，盡管 10 年期美債的實(shí)際回報(bào)更可能為正而非負(fù)，但總體上也可能仍將維持在中低個(gè)位數(shù)的水平——實(shí)際年回報(bào)率可能難以超過 1%。