文 | 節(jié)點財經(jīng)，作者 | 八真

過去一年，軟飲市場仍承受著多重壓力。

一方面，各大品牌貼身肉搏，諸如東鵬飲料、華彬集團、康師傅、農(nóng)夫山泉等參與者，從卷營銷，到卷渠道、卷價格，博弈烈度持續(xù)攀升。

另一方面，現(xiàn)制茶飲新勢力集中崛起，瘋狂撕咬著軟飲 " 蛋糕 "。

數(shù)據(jù)佐證，2024 年中國現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模達到 3127 億元，較上年擴大 20.97%，預測 2025 年將達到 3689 億元。

就是在這樣嚴峻的條件下，成熟公司東鵬飲料卻展現(xiàn)出了較強的免疫力：2024 年營收和凈利潤分別同比增長 41%、63%，這一速度不僅高于總體軟飲行業(yè)和能量飲料市場，也優(yōu)于現(xiàn)制茶飲行業(yè)和頭部蜜雪冰城的表現(xiàn)。

2025 年首季，東鵬飲料再次 " 驚艷 " 全網(wǎng)：營收 48.5 億元，同比增長 39.2%；凈利潤 9.8 億元，同比增長 47.6%。

亮眼的業(yè)績也推動了股價的上揚，從 2022 年低點至今年 6 月的高點，東鵬飲料股價暴漲約 280%，市值超過 1600 億元。

不過，正所謂 " 高處不勝寒 "，圍繞東鵬飲料的三大疑問始終存在：

高增速能否延續(xù)？

第二曲線 " 支棱 " 起來了嗎？

迷惑的行徑：左手理財 + 大手筆分紅，右手舉債？

01 高增速能否延續(xù)？

百億單品向來是消費賽道熠熠生輝的 " 頂流 "，代表作有 300 億元 + 的蒙牛特侖蘇，200 億元 + 的伊利安慕希、可口可樂、紅牛等。

這兩年，又多了一顆新星——東鵬特飲。

在東鵬飲料的高分答卷里，東鵬特飲是當之無愧的 " 功臣 "。2022 年至 2024 年，東鵬特飲的營收分別為 82.11 億元、103.54 億元、133.04 億元，對公司總收入的貢獻高達 96.6%、91.9%、84.0%。

競爭格局上，靠著 " 碗大管飽 " 的高性價比策略，東鵬特飲穩(wěn)居中國能量飲料市場魁首，2024 年以銷量計的市占率達到 47.9%，比 2023 年提升 4.9 個百分點；以銷售額計，東鵬特飲市占率為 34.9%，和 2023 年持平，僅次于紅牛。

很大程度上，至少在中短線，東鵬飲料發(fā)展的怎么樣，話語權(quán)掌握在東鵬特飲手里。

東鵬飲料在年報中透露，2024 年能量飲料毛利率較上年增加 2.89 個百分點，主要是因為原材料價格的下降使得產(chǎn)品成本降低。

《節(jié)點財經(jīng)》獲悉，東鵬特飲的直接原材料中，包裝占了相當大的分量，其中又以 PET（聚對苯二甲酸乙二醇酯）和瓦楞紙為重頭戲。

2022 年— 2024 年，這兩種原材料的市價不斷下行，前者從 7123 元 / 噸跌至 6653 元 / 噸，后者 4396 元 / 噸跌至 3158 元 / 噸，從而對公司的盈利能力形成助攻。

僅此一項，東鵬特飲就節(jié)省了 4.2 億元，帶動公司 2024 年凈利潤上升了約 3.36 億元（扣除了所得稅）。

換言之，若 PET 和瓦楞紙行情變化，或?qū)o法保證東鵬特飲高增速的延續(xù)。

值得一提的是，自 2024 年底起，隨著市場供需的逐步平衡與行業(yè)的溫和復蘇，業(yè)內(nèi)預計 2025 年瓦楞紙價位線有望企穩(wěn)上移。

近期，地緣戰(zhàn)爭再度爆發(fā)，布倫特原油突破 77 美元 / 桶，聯(lián)動效應助推 PTA 走強。

當然，條條大道通羅馬，東鵬特飲也可以靠提價和擴量來獲得增量。但就現(xiàn)在的情勢，提價無疑有些逆勢而為，那就只剩擴量了。

眾所周知，東鵬特飲的 " 大本營 " 在南方，北方屬于紅牛的基本盤，其在高端餐飲、便利店、健身房等渠道建立了深厚的 " 護城河 "。

相對而言，東鵬特飲更多是在超市、網(wǎng)吧及工業(yè)廠區(qū)等區(qū)域露臉，同時考慮偏甜口感更適合南方，以及面臨前有虎（舊王）后有狼（新貴）的挑戰(zhàn)等，破局并不容易。

根據(jù)艾媒咨詢報告，我國 44.19% 消費者購買過脈動，占比最高；其次是紅牛（43.63%）和東鵬特飲（42.70%）；排在四至七位的，分別是健力寶（40.07%）、尖叫（36.33%）、佳得樂（29.21%）、樂虎（25.66）。

出海也是一條路徑，公司正加快 " 走出去 " 步伐。2024 年，東鵬飲料已進入 25 個國家和地區(qū)，但海外營收不足 5000 萬元，僅占 1% 左右，幾乎可以忽略不計。

02 第二曲線 " 支棱 " 起來了嗎？

沒有誰想 " 一條腿 " 走路，風險太大了。

東鵬飲料創(chuàng)始人兼董事長林木勤早在 2023 年就放話：" 未來三年，我們必須培育發(fā)展出第二曲線。"

目前，公司實施了 "1+6" 多品類戰(zhàn)略，在核心產(chǎn)品東鵬特飲之外，布局了電解質(zhì)飲料補水啦，即飲咖啡飲料東鵬大咖，茶類飲料烏龍上茶、鵬友上茶等，植物蛋白飲品海島椰椰汁，預調(diào)雞尾酒 VIVI …

其中，定位 " 汗點 " 場景，運動和感冒發(fā)燒人群的補水啦是最有潛力的重任擔當。

財報披露，2024 年，補水啦實現(xiàn)營收 14.95 億元，同比猛增 280.37%，占公司總收入的比例約為 11.24%，2023 年則為 3.56%。

同期，其他飲品營收總計為 10.23 億元，較 2023 年翻倍。

雖然增勢迅猛，但對比來看，11.24% 之于 84.0%，難言第二曲線 " 支棱 " 起來。并且補水啦于 2023 年 1 月推出，當前正處在 " 身高 " 猛漲的成長初期，加上本身的低基數(shù)，看似一飛沖天，但后期如何演進，考慮到愈發(fā) " 內(nèi)卷 " 的大環(huán)境，仍存在較大不確定性。

據(jù)《節(jié)點財經(jīng)》了解，補水啦沿用低價打法，復刻東鵬特飲的開瓶有獎、掃碼領(lǐng)紅包等玩法，吸引消費者。

以天貓旗艦店為例，6 月 19 日，補水啦 555ml*8 瓶裝秒殺價 19.8 元，平均每瓶不到 2.5 元，1L*4 瓶裝券后 20.61 元，均價 5.15 元；外星人 500ml*8 瓶裝券后 33.35 元，平均每瓶 4.17 元；寶礦力水特 500ml*15 瓶裝券后 54 元，平均每瓶 3.6 元。

無論是拼價還是拼量，補水啦的比較優(yōu)勢都很明顯。

而在線下，補水啦常常讓大家感受到運氣爆棚，只要開瓶出現(xiàn) " 壹圓樂享 "，顧客僅需一元就可換購一瓶。小紅書上，很多用戶感嘆：" 補水啦中獎率真高，買了兩瓶中了九瓶。"" 連續(xù)買了四五次，次次都中！"

但這種單純由 " 便宜 " 堆砌的繁華，靠 " 劃算 " 撐起的熱鬧，究竟能維持多久，恐怕不好說。

《節(jié)點財經(jīng)》近日走訪北京多家超市，看見 " 補水啦 " 都在打折促銷。這說明，" 補水啦 " 尚未受到消費者的普遍認可。

此外，電解質(zhì)水屬于運動飲料，缺乏水闊魚大的自然稟賦，2023 年中國市場規(guī)模僅為 166 億元。

細分后，電解質(zhì)水的 " 天花板 " 只能更低。相關(guān)報告指出，2024 年，外星人電解質(zhì)水憑借 12.7 億元的銷售額，吞下近半壁江山（47%），寶礦力水特、尖叫的份額分列二、三位、拿到了 23.8%、16.5% 的份額。

所以，螺獅殼里做道場—— " 打不開場面 "，以及先發(fā)者的高市占率、深度滲透、心智壁壘等，東鵬飲料想要以補水啦為著力點，撬動整體成長性、抬高盈利上限有難度。

03 左手理財 + 分紅，右手舉債？

業(yè)績節(jié)節(jié)高升，為東鵬飲料積蓄了充裕的 " 糧草 "，也奠定了公司豪氣派息的底氣。

截至 2024 年末，東鵬飲料的貨幣資金為 56.53 億元，包含 55.84 億元為銀行存款；還擁有一年以內(nèi)的銀行理財產(chǎn)品構(gòu)成的交易性金融資產(chǎn) 48.97 億元；由一年以上的大額存單以及定期存款組成的 36.73 億元債券投資。

加總得出，東鵬飲料手中的現(xiàn)金類資產(chǎn)達到了 142.23 億元。

如何高效利用閑錢？東鵬飲料全面梭哈財富管理。

據(jù)《節(jié)點財經(jīng)》粗略統(tǒng)計，2022 年 -2024 年，東鵬飲料用 " 余糧 " 委托理財發(fā)生額分別為 56.14 億元、63.2 億元、139.07 億元，對應各期投資收益為 7001.85 萬元、1.42 億元、9531.59 萬元。

富而好禮，東鵬飲料在回饋股東層面非常大方。

上市 4 年以來，東鵬飲料 " 喝水不忘挖井人 "，一共大手筆分紅 6 次，累計派現(xiàn)金額近 50 億元。但這些錢絕大多數(shù)都裝進了林氏一族的口袋。

天眼查顯示，東鵬飲料是典型的家族企業(yè)，林木勤控股 50.02%，其子林煜鵬間接持股 6.44%，林木勤的兄弟林木港、侄子林戴欽各自持有 5.22% 股份；林木勤配偶陳惠玲的兄弟陳煥明、陳海明亦通過關(guān)聯(lián)方占股。

計算下來，上述跟林木勤有親屬關(guān)系的人士合計控制了東鵬飲料超過 67% 的股份，至少收到了 30 億元的分紅 " 大禮包 "，光林木勤一人就在 2024 年獨攬 12 億元。

《2025 胡潤全球富豪榜》中，林木勤與兒子林煜鵬以 685 億元人民幣身價位列第 293 名，較 2024 年陡增 305 億元，位次上移 302 名。

再把視角切換到資本市場，伴隨氣貫長虹的股價走勢，東鵬飲料的股東和高管紛紛加入減持行列，自 2023 年 5 月 29 日首發(fā)限售股解禁迄今，短短兩年高位套現(xiàn)超 74 億元，也因此飽受外界爭議，對公司的前景產(chǎn)生質(zhì)疑。

以上內(nèi)容均印證了一個事實，東鵬飲料完全不差錢?？闪钊烁械讲唤獾氖?，它明明這么有錢了，卻還大舉向銀行借債。

2024 年，東鵬飲料的短期借款從 2023 年的 29.96 億元膨脹至 65.51 億元，增幅高達 118.69%，有息負債率同步飆升，從 52.89% 拔高至 86.46%。

深入分析，東鵬飲料 2024 年的現(xiàn)金流凈額僅為 4.53 億元。也就是說，如果沒有進行大額短期借款，那么去年東鵬飲料的現(xiàn)金流凈額就會轉(zhuǎn)負，流動性堪憂。

對于這番令人迷惑的行徑，東鵬飲料管理層解釋稱，此舉旨在 " 在確保資金安全的前提下提高收益 "。也有分析認為，東鵬飲料是在以 " 短借長投 " 期限錯配、" 低息進高息出 " 的方式，賺取差價。

除了向金融機構(gòu)貸款，東鵬飲料還把目光投向港股，并于今年 4 月遞交招股書。

盡管其表示，赴港是為了提升自身資本實力和綜合競爭力，為國際業(yè)務(wù)匹配需要，以便進一步推進全球化發(fā)展，如拓展東南亞市場。

但不容忽視的，中金在線報道稱東鵬飲料募資中僅 14.93 億元用于海外生產(chǎn)基地建設(shè)和產(chǎn)能擴張，相較于龐大的理財資金和分紅體量，多少有點戰(zhàn)略執(zhí)行缺乏實質(zhì)投入的意思，真實意圖耐人尋味。