胡黎強(qiáng)在學(xué)生時代雖未主修過金融，但玩起資本運(yùn)作來，也是游刃有余的。
去年，他控制的晶豐明源（688368.SH）計(jì)劃要收購易沖科技 100% 股權(quán)，而今年 4 月，這筆收購的草案正式出臺。
這并不是一筆便宜的買賣，交易總價高達(dá) 32.83 億元。而截至 2024 年末，晶豐明源賬面的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有 2.61 億元。
晶豐明源把交易對價分為了兩部分支付，其中以向易沖科技股東發(fā)行股份的方式，支付 20.33 億元，剩余的 12.49 億元通過現(xiàn)金支付。
現(xiàn)金支付的部分，晶豐明源也沒打算自掏腰包。其將以增發(fā)的方式，募集資金 18 億元，其中 12.49 億元用于易沖科技的收購。換言之，晶豐明源分幣不掏，就要把易沖科技收入麾下。
01
控股權(quán)或降至 24.23%
簡單來說，晶豐明源收購易沖科技的方式，就是發(fā)行股份。截至 2024 年末，胡黎強(qiáng)在晶豐明源的直接持股為 24.40%，為控股股東。
胡黎琴是胡黎強(qiáng)的妹妹，也是他的一致行動人。她通過思源 8 號基金控制晶豐明源 2.01% 的股份。海南晶哲持有晶豐明源 16.23% 的股份，該公司由胡黎強(qiáng)及其夫人劉潔茜控制。
因此，在向易沖科技的股東發(fā)行股份前，胡黎強(qiáng)夫婦及其一致行動人在晶豐明源的控股比例為 42.63%。
而在向易沖科技的股東發(fā)行股份后，胡黎強(qiáng)夫婦在晶豐明源的控股比例為 29.21%，下降了 13.42 個百分點(diǎn)。
晶豐明源向易沖科技的股東發(fā)行股份的價格并不高，為 50.89 元 / 股，是定價基準(zhǔn)日前 120 個交易日交易均價的 80%，而 4 月 27 日收盤，晶豐明源的股價達(dá)到 100.5 元 / 股，發(fā)行價僅是當(dāng)前上市公司股價的一半。
好在，易沖科技的股權(quán)較為分散。截至公告日，易沖科技的股東數(shù)多達(dá) 50 名，公司實(shí)際控制人為潘思銘，其通過瑋峻思、錦聚禮合合計(jì)控制易沖科技 22.83% 的股權(quán)。發(fā)行完成后，潘思銘控制主體在晶豐明源的持股僅為 4.96%。
在此回增發(fā)后，晶豐明源的總股本將最多增至 1.55 億股，胡黎強(qiáng)夫婦若不參與認(rèn)購的情況下，二人控股比例將進(jìn)一步下降至 24.23%，較收購前下降了 18.4 個百分點(diǎn)。
02
2.6 倍溢價收購虧損公司
胡黎強(qiáng)夫婦放棄近半數(shù)控股權(quán)也要收購公司，質(zhì)量如何呢？
易沖科技成立于 2016 年 2 月，注冊資金約 50 萬元，潘思銘控制的瑋峻思為主要的發(fā)起人。最初持股 99.99%。
潘思銘是一名高學(xué)歷人才，本科畢業(yè)于清華，而后取得了美國密蘇里科技大學(xué)碩士、博士學(xué)位，其曾先后任職于思科（Cisco Systems, Inc.）、蘋果（Apple Inc.），擔(dān)任高級研究科學(xué)家及 iPhone 架構(gòu)工程師。從蘋果離職后，他創(chuàng)立了易沖科技。
2017 年底，在潘思銘帶領(lǐng)下，易沖科技將目光瞄準(zhǔn)國內(nèi)仍處于一片空白的 10Gbs 高速信號調(diào)理芯片市場，耗時兩年研發(fā)了中國大陸第一顆具有完整知識產(chǎn)權(quán)，獨(dú)立設(shè)計(jì)完成并具有量產(chǎn)能力 10Gbps 高速信號調(diào)理類芯片。
潘思銘的履歷光環(huán)以及顯著的研究成果，讓易沖科技頗受資本的青睞。公開資料顯示，易沖科技自成立以來已成功完成 15 輪融資，吸引了包括深創(chuàng)投、建信投資、尚頎資本等在內(nèi)的眾多知名路資本的參投。特別是在 D 輪和 F 輪融資中，四川易沖均獲得了數(shù)億元的融資。
不過，易沖科技目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2023 年及 2024 年，公司的營收分別為 6.51 億元及 9.57 億元，凈利潤為 -5.02 億元及 -5.1 億元，兩年合計(jì)虧損 10.12 億元。截至 2024 年末，易沖科技的凈資產(chǎn)為 9.14 億元。按此計(jì)算，晶豐明源的出價約溢價了 259.19%。
如此高溢價收購虧損的易沖科技，晶豐明源并非沒有后手。
今年 4 月，晶豐明源與易沖科技的股東瑋峻思、錦聚禮合、智合聚信、智合聚成、馮源安柏、馮源聚芯、珠海鋆添簽訂了業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議。
協(xié)議規(guī)定，2025 年 -2027 年，易沖科技的充電芯片業(yè)務(wù)板塊凈利潤分別不低于 9,200 萬元、1.2 億元和 1.6 億元；其他電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊的營收不低于 1.9 億元、2.3 億元及 2.8 億元。
若易沖科技未達(dá)成業(yè)績承諾，簽訂業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議的股東將對晶豐明源做出補(bǔ)償。應(yīng)補(bǔ)償總金額不超過業(yè)績承諾方就本次交易獲得的稅后股份對價的 90%。
易沖科技實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾的難度如何，可以從當(dāng)前公司的經(jīng)營情況窺視。
先看其他電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊，該板塊 2023 年及 2024 年收入分別為 6,106.25 萬元及 1.65 億元，增長率達(dá)到 170.5%，若要達(dá)成業(yè)績承諾，2025 年 -2027 年易沖科技該板塊收入的增長率需要達(dá)到 15.15%、21.05% 及 21.74%。
再看充電芯片業(yè)務(wù)板塊，該板塊 2023 年及 2024 年收入分別為 5.9 億元及 7.91 億元，毛利分別為 2.39 億元及 2.95 億元，毛利率達(dá)到 40.48% 及 37.27%。
可以發(fā)現(xiàn)，易沖科技充電芯片的毛利率是可觀的，但若想實(shí)現(xiàn)該板塊盈利，易沖科技還需解決費(fèi)用高昂的問題。2023 年及 2024 年，易沖科技的研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到 4.96 億元及 4.13 億元，均遠(yuǎn)超過公司期內(nèi)主營業(yè)務(wù)的毛利。
03
連續(xù) 3 年虧損
收購易沖科技，晶豐明源或許是想找到業(yè)績的新突破口。
去年，晶豐明源依舊沒能擺脫虧損的命運(yùn)。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收 15.04 億元，同比增長 15.38%，歸母凈利潤 -3305.13 萬元。這已經(jīng)晶豐明源連續(xù)第三年的虧損了。
2022 年及 2023 年，晶豐明源分別實(shí)現(xiàn)營收 10.79 億元及 13.03 億元，歸母凈利潤 -2.06 億元及 -9126 萬元。
2021 年時，晶豐明源尚能實(shí)現(xiàn)盈利，期內(nèi)收入 23.02 億元，歸母凈利潤 6.77 億元。顯而易見的是，2022 年晶豐明源陷入虧損的原因之一是收入同比腰斬，而后幾年，公司的收入也再未回到 2021 年的水平。
對于 2022 年度收入的大幅下滑，晶豐明源歸咎于下游市場需求下降以及渠道內(nèi)庫存明顯增加。2023 年及 2024 年，晶豐明源的收入雖然持續(xù)增長，但公司虧損依舊。
2024 年，晶豐明源的收入來自于 LED 照明驅(qū)動芯片、AC/DC 電源芯片、電機(jī)控制驅(qū)動芯片及高性能計(jì)算電源芯片四大板塊。
期內(nèi)，核心收入來源 LED 照明驅(qū)動芯片的收入為 8.69 億元，同比下滑了 7.82%，但其他板塊的收入同比均為增長，其中電機(jī)控制驅(qū)動芯片的收入增幅達(dá)到 95.67%，高性能計(jì)算電源芯片的收入增幅更是達(dá)到了驚人的 1,402.25%。
同時，2024 年晶豐明源所有業(yè)務(wù)板塊的毛利率均為同比上升。核心產(chǎn)品 LED 照明驅(qū)動芯片的毛利率為 31.40%，同比增加 10.04 個百分點(diǎn)。公司期內(nèi)主營業(yè)務(wù)的毛利率為 37.12%，同比增加 11.45 個百分點(diǎn)。
晶豐明源未能在 2024 年扭虧，是因?yàn)楣据^高的研發(fā)費(fèi)用支出，期內(nèi)為 4 億元，同比增長 36.04%，而公司期內(nèi)的毛利為 5.59 億元。即便晶豐明源期內(nèi)毛利率提升較多，但盈利能力依舊受限于營收規(guī)模。
收購易沖科技后，晶豐明源的收入將會提升，但盈利能力還需另當(dāng)別論。
事實(shí)上，上市之后，晶豐明源是做過幾筆并購的，效果并不差。其收購的上海芯飛及凌鷗創(chuàng)芯，2024 年為其貢獻(xiàn)了 0.97 億元及 2.98 億元的收入，225.53 萬元及 8,635.68 萬元的凈利潤。
相比之下，其原本的子公司成都晶豐、杭州晶豐期內(nèi)均為虧損，凈虧損為 2,924.36 萬元及 7,236.47 萬元，虧損總額達(dá)到 1.02 億元。
相關(guān)公司：晶豐明源 sh688368
