應(yīng)對特朗普關(guān)稅政策，總結(jié)起來主要分為三個層次：

1. 短期：采取貿(mào)易反制舉措，增加談判籌碼以最終削減關(guān)稅。短期看，這一舉措可有效捍衛(wèi)利益、遏制單邊主義；長期看，非?？简炂胶舛唐诖鷥r與戰(zhàn)略目標(biāo)的能力。

2. 短中期結(jié)合：產(chǎn)業(yè)政策、創(chuàng)新財政和貨幣工具 " 三箭齊發(fā) "。這一組合工具的應(yīng)用，是應(yīng)對關(guān)稅沖擊的 " 雙軌策略 "：短期通過補貼、退稅、信貸支持等為受沖擊行業(yè)和市場 " 止血 "，長期依靠產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)突破增強抗風(fēng)險能力。其核心優(yōu)勢在于精準(zhǔn)性和系統(tǒng)性，但需警惕過度干預(yù)導(dǎo)致的效率損失和國際規(guī)則沖突。這一舉措，我們目前也有一定進(jìn)度：中央?yún)R金、中國誠通、中國國新在最近 48 小時內(nèi)的閃電增持，表示堅決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運行，" 中國版平準(zhǔn)基金 " 已經(jīng)成形，在傳遞積極信號、緩解恐慌情緒、增強投資者信心的同時，能夠有效緩解資本市場流動性壓力、增加交易量和活躍度，并且通過增持 ETF 等金融工具，可以實現(xiàn)對市場指數(shù)的間接投資，優(yōu)化投資組合，降低市場波動帶來的風(fēng)險，并帶動其他機構(gòu)投資者跟隨，發(fā)揮市場合力效應(yīng)，強化市場穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

3. 長期：通過本國內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和貿(mào)易市場多元化來對沖關(guān)稅沖擊。作為一種兼顧主動性和長期戰(zhàn)略的應(yīng)對思路，本質(zhì)上是 " 以時間換空間 "，通過主動變革提升經(jīng)濟質(zhì)量，缺點在于見效周期長，無法完全規(guī)避短期沖擊，優(yōu)點在于能夠為長期應(yīng)對貿(mào)易摩擦和全球格局變化奠定基礎(chǔ)。

以上，第一個已經(jīng)在清明假期有了 "11 箭齊發(fā) "。長期的戰(zhàn)略需要時間，在這里暫不討論。現(xiàn)在的關(guān)鍵，在于第二個層面：短中期結(jié)合應(yīng)對方式的進(jìn)一步推進(jìn)。事實上，最近市場各方關(guān)于降準(zhǔn)降息時機的討論也有很多，但期待中的降準(zhǔn)降息并未在清明假期到來。而這，恰恰正是關(guān)鍵問題中的關(guān)鍵：

| 雷聲大而遲遲不見雨落。

那么，降準(zhǔn)降息的 " 擇機 "，究竟應(yīng)該如何 " 擇 "？在猶豫不決和殺伐決斷之間，政策出臺如何避免在 "ICU 和 KTV" 之間 " 兩極奔跑 "？就此話題，我最近接受了《南方周末》的訪談。

以下是訪談原文：

1. " 擇機 " 降準(zhǔn)降息

問：央行表示將擇機降準(zhǔn)降息，" 擇機 " 將受到哪些因素影響？

答：在經(jīng)濟增長動能減弱，或金融市場出現(xiàn)流動性緊張時，降準(zhǔn)、降息（即降低存款準(zhǔn)備金率和利率）是央行的重要政策選項，以加大寬松力度，穩(wěn)定市場預(yù)期，激發(fā)經(jīng)濟活力。

在時機的選擇上，需要平衡內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境，包括通脹水平、就業(yè)狀況、房地產(chǎn)、資金空轉(zhuǎn)問題等內(nèi)部因素，以及資本外流、匯率波動壓力等外部因素。還要考慮之前已出臺政策的效果和累積效應(yīng)，避免過度寬松引發(fā)通脹風(fēng)險，并避免降息帶來的息差縮窄，對銀行經(jīng)營造成過大壓力。

問：如何理解貨幣政策的立場是支持性的？

答：支持性的貨幣政策是在面臨經(jīng)濟下行壓力或市場流動性緊張時，通過靈活使用降準(zhǔn)、降息、公開市場操作、結(jié)構(gòu)性工具等一系列擴張性的貨幣政策工具，保持市場流動性充足，降低融資成本、增加信貸供給等，引導(dǎo)資金流向重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，激發(fā)市場需求與活力，支持經(jīng)濟增長。

同時，支持性貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，防止通貨膨脹或通貨緊縮，保持物價水平的合理穩(wěn)定。此外，需要強化政策協(xié)同，確保貨幣政策與財政政策等其他宏觀經(jīng)濟政策相互配合，實現(xiàn)穩(wěn)增長與防風(fēng)險的有效平衡。

問：貨幣政策與財政政策當(dāng)下應(yīng)如何更好地相互配合？

答：要增強財政政策和貨幣政策的協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化政策制定者之間，以及政策制定者和監(jiān)管者之間的溝通協(xié)調(diào)機制，增強政策制定與執(zhí)行過程中的信息共享和溝通機制。此外，建立政策效果評估機制，定期對政策效果進(jìn)行評估和反饋，提高政策評估的準(zhǔn)確性和透明度。

接下來，要建立政策目標(biāo)調(diào)整機制，根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化和政策效果的反饋，適時調(diào)整政策目標(biāo)，確保政策的一致性和有效性。充分發(fā)揮貨幣政策和財政政策各自的優(yōu)勢，增強互補性，并尋求更有效的結(jié)構(gòu)性工具，精準(zhǔn)滴灌，支持特定領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

問：2025 年，貨幣政策工具箱中還有哪些工具可以用？

答：總量貨幣政策工具方面，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，具體通過差別化存款準(zhǔn)備金率、定向中期借貸便利（TMLF）、公開市場買斷式逆回購、國債買賣等對市場流動性和信貸總量進(jìn)行宏觀調(diào)控。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方面，通過創(chuàng)新性工具如再貸款和再貼現(xiàn)，引導(dǎo)金融機構(gòu)定向支持國家戰(zhàn)略領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，如科技創(chuàng)新、綠色金融、涉農(nóng)領(lǐng)域、小微企業(yè)等。通過創(chuàng)新消費信貸支持工具、優(yōu)化互換便利和股票回購增持再貸款等工具，促進(jìn)消費提振，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定運行。

此外，豐富宏觀審慎政策工具箱，如逆周期資本緩沖、動態(tài)撥備、房地產(chǎn)貸款集中度管理等，應(yīng)對經(jīng)濟周期波動和金融市場變化。

2. 物價、資產(chǎn)價格與匯率

問：央行對物價的表述，為什么從 " 保持物價總體穩(wěn)定 " 變?yōu)?" 保持物價處于合理水平 "？

答：這一變化體現(xiàn)了貨幣政策在目標(biāo)設(shè)定上更加細(xì)致和精準(zhǔn)。" 保持物價總體穩(wěn)定 " 相對寬泛，" 保持物價處于合理水平 " 不僅要求物價穩(wěn)定，還關(guān)注是否處在合理、適度的范圍內(nèi)，強調(diào)與經(jīng)濟增長、居民收入水平相匹配，避免過高或過低。

新的表述也是應(yīng)對經(jīng)濟周期波動和復(fù)雜內(nèi)外部環(huán)境的一種策略，為央行提供了更多和更加靈活的政策工具。

問：有觀點認(rèn)為，中國應(yīng)將資產(chǎn)價格納入貨幣政策目標(biāo)之中，你如何看待這一說法？

答：這是一個復(fù)雜的問題。一方面，資產(chǎn)價格確實會影響金融市場的穩(wěn)定性，并可能通過財富效應(yīng)、融資渠道等途徑對實體經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。

另一方面，將資產(chǎn)價格納入貨幣政策目標(biāo)，意味著央行需要在資產(chǎn)價格波動與穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟增長和平衡國際收支等傳統(tǒng)政策目標(biāo)之間，進(jìn)行有效權(quán)衡，會使政策制定變得更加多元與復(fù)雜。

資產(chǎn)價格波動受多種因素影響，如市場情緒、信息不對稱等，難以通過貨幣政策直接調(diào)控。此外，還可能因為無法準(zhǔn)確預(yù)測和調(diào)控資產(chǎn)價格，加之不完善的管理工具、不成熟的管理方式等因素，干擾市場的正常運轉(zhuǎn)。

因此，我認(rèn)為需謹(jǐn)慎對待將資產(chǎn)價格納入貨幣政策目標(biāo)之中的提議。未來，可以密切關(guān)注金融市場動態(tài)，并通過各種貨幣政策工具和手段，間接影響資產(chǎn)價格，防范金融風(fēng)險。

問：你如何看待當(dāng)前的國債收益率及其未來走向？

答：當(dāng)前，國債收益率在經(jīng)歷了一段時間下行后，進(jìn)入震蕩區(qū)間。其中一部分原因，是受到經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期及貨幣政策調(diào)整的影響。央行保持 " 擇機降準(zhǔn)降息 " 節(jié)奏，主要通過結(jié)構(gòu)性工具進(jìn)行市場凈投放等舉措，市場對降息預(yù)期有所降低。

同時，受到股市波動和外圍市場不確定性影響，短期內(nèi)國債收益率可能保持震蕩格局，且可能出現(xiàn)振幅進(jìn)一步擴大的現(xiàn)象。長期來看，隨著經(jīng)濟逐步回暖，國債收益率或呈現(xiàn)緩慢上行趨勢，整體波動幅度也將趨于收斂。

問：貨幣政策委員會一季度例會上提出，要從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況。如何理解國債收益率下行與宏觀審慎防范風(fēng)險之間的關(guān)系？

答：這是一種較為微妙的互動關(guān)系。國債收益率下行，受到宏觀經(jīng)濟政策、市場供需關(guān)系以及投資者情緒等因素影響，也反映了市場對經(jīng)濟前景的預(yù)期和對風(fēng)險的評估。國債收益率下行也可能引發(fā)潛在的市場風(fēng)險，如過度投機、加杠桿、市場波動性增加等。

宏觀審慎防范風(fēng)險，就是要通過宏觀審慎管理來監(jiān)測、識別和應(yīng)對潛在的市場風(fēng)險。當(dāng)國債收益率快速下行時，央行通過調(diào)整準(zhǔn)備金率、公開市場操作等手段，減少市場波動，確保金融市場穩(wěn)定和健康發(fā)展。

問：怎樣理解近期的人民幣匯率表現(xiàn)？

答：近期，人民幣匯率呈現(xiàn)波動上行趨勢，顯示中國經(jīng)濟基本面向好，市場預(yù)期改善，國際投資者對中國市場的信心增強。同時，美元指數(shù)走弱推動了人民幣匯率升值。不過，美國對華加征關(guān)稅等潛在風(fēng)險，將持續(xù)對人民幣匯率造成壓力。

在這樣的背景下，" 保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定 "，顯得尤為重要。它體現(xiàn)了中國對人民幣匯率管理的穩(wěn)健態(tài)度，目的是為國內(nèi)外經(jīng)濟主體提供穩(wěn)定的預(yù)期和環(huán)境。

但并不意味著人民幣匯率固定不變，而是將根據(jù)市場供求關(guān)系、國內(nèi)外經(jīng)濟形勢等因素進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。具體來說，可以通過擇機降準(zhǔn)降息，調(diào)節(jié)市場流動性；完善動態(tài)調(diào)節(jié)機制，防范匯率超調(diào)風(fēng)險；加強外匯市場監(jiān)管，適時適度地干預(yù)外匯市場，確保匯率在合理范圍內(nèi)波動等。

本文系未央網(wǎng)專欄作者 :田軒 發(fā)表，內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表網(wǎng)站觀點，未經(jīng)許可嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載，違者必究！