作者 | 宋婉心
編輯 |張帆
有《哪吒 2》坐鎮(zhèn)，光線傳媒今年前三季度的營收增速創(chuàng)上市以來同期最高。
10 月 28 日公布的財報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 36.16 億元，同比增長 150.81%；歸母凈利潤 23.36 億元，同比增長 406.78%。其中，單看三季度，光線實現(xiàn)營業(yè)收入 3.74 億元，同比增長 247.54%，歸母凈利潤 1.06 億元，同暴增 993.71%，
上映發(fā)行且收入計入前三季度的電影，包括《哪吒之魔童鬧海》《獨一無二》《花漾少女殺人事件》《東極島》《非人哉：限時玩家》，2024 年上映并有部分票房結(jié)轉(zhuǎn)到報告期的影片包括《小倩》。
票房 159 億元、位列全球第四的《哪吒 2》顯然貢獻了絕大部分業(yè)績，按照比例計算，光線大概從 159 億元票房中，獲得了 31 億元左右的收入。
影視公司股價走勢與爆款作品高度關(guān)聯(lián)。
《哪吒 2》爆款影響下，光線傳媒股價曾在今年 2 月飆升至 41.22 元，暴漲 310%，但隨后一個月內(nèi)便腰斬至 20 元左右。此外，雖然三季報業(yè)績創(chuàng)新高，但財報公布當天，市場反應(yīng)平淡，股價微跌 0.12%。
這樣的股價走勢反映出，市場對光線傳媒的估值邏輯，并沒有因為《哪吒 2》發(fā)生改變。
市場對于影視公司的投資仍舊是短視的，只愿意對爆款下賭注。強大的行業(yè) β 屬性，掩蓋住了光線傳媒努力構(gòu)建的 α。
王長田的投資方法論
影視公司營收不穩(wěn)定是行業(yè)沉疴，如何在沒有爆款的時間里賺錢，是改變行業(yè)邏輯的關(guān)鍵。
盡管《哪吒 2》下映之后，光線傳媒第三季度沒有高票房影片，但有行業(yè)人士測算，公司依舊實現(xiàn)近 1 億元衍生品收入。這是一個具有重要意義的指標。
三季度光線參與投資的電影為《東極島》《花漾少女殺人事件》和《非人哉：限時玩家》，三部戲票房均不理想，但光線依舊能在三季度實現(xiàn)利潤增長，除了提前賣份額回收成本外，這部分利潤主要來自《哪吒 2》衍生品的長尾效應(yīng)。
也就是說，光線通過《哪吒 2》初步驗證了通過 IP 運營提升非票占比的能力。
但消費者對于《哪吒 2》IP 的消費熱情，并不持久。在電影上映的第一季度，IP 運營貢獻了數(shù)億元收入，這一數(shù)字在第三季度大幅下滑至不到 1 億元，說明 IP 驅(qū)動消費的影響力仍舊不足。作為對比，沒有故事支撐的 Labubu 單一 IP 在今年上半年給泡泡瑪特貢獻了 48 億元收入。
以《哪吒 2》的熱度來說，本應(yīng)起到放大效應(yīng)的 IP 經(jīng)濟熱度確實與電影本身相去甚遠，拖了電影后腿，這與光線相對欠缺的 IP 運營能力有關(guān)。
盡管《哪吒 2》在 IP 運作層面還不夠成熟，但不得不承認的是，在目前的中國影視公司中，沒有綁定大導演的光線，是最接近中國迪士尼的那個，有成熟 IP、有產(chǎn)業(yè)鏈布局，更重要的是有 " 以小搏大 " 的投資策略。
彩條屋就是典型案例。十年前彩條屋成立，目標十分明確，就是遍地撒網(wǎng)地投資動畫工作室。
用投資的方法切入動畫行業(yè)，降低自己原創(chuàng)內(nèi)容的高風險，同時又能在初期建立產(chǎn)業(yè)鏈伙伴，可謂是一舉兩得。彩條屋實際上扮演了動畫電影行業(yè)的內(nèi)容風投。
數(shù)據(jù)顯示，僅 2015 年，彩條屋就投資了超過 20 家動漫產(chǎn)業(yè)鏈公司。
可以說，押中導演餃子及可可豆工作室就是十年前投資的收益兌現(xiàn)。十年來，行業(yè)內(nèi)流傳的一個說法是，國內(nèi)一半的初創(chuàng)動畫工作室是光線養(yǎng)活的。
更關(guān)鍵的是，同時作為電影發(fā)行方和工作室股東的光線傳媒，可以享受這兩個角色的雙重收益。光線傳媒董事長王長田巧妙地利用投資杠桿，放大了單個電影帶來的收益。
同樣的投資思路下，光線傳媒還布下了另一枚更為關(guān)鍵的棋子——貓眼。
移動互聯(lián)網(wǎng)流行之初，王長田就一早就意識到互聯(lián)網(wǎng)渠道對影視行業(yè)的影響，認為要及早布局渠道側(cè)。
2016 年，光線傳媒收購了貓眼電影 57.4% 的股權(quán)，成為貓眼控股股東。在互聯(lián)網(wǎng)平臺席卷影視圈的洪流中，光線傳媒是唯一一家早期重倉投資票務(wù)平臺的傳統(tǒng)民營影視公司。
而王長田的這筆投資決定依舊準確。他預(yù)見到在網(wǎng)絡(luò)購票的時代，國內(nèi)院線排片將受貓眼這樣的網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)行方主導。作為貓眼的控股股東，能夠擁有更多的排片自由度。
《哪吒 2》是高光也是陰影
高光的前三季度財報過去后，《哪吒 2》的蛋糕還能吃多久、下一個 " 哪吒 " 什么時候出現(xiàn)，每次爆款電影之后市場都會出現(xiàn)類似的焦慮。
首先從全年電影票房來看，一個《哪吒 2》顯然不足以帶動大盤票房整體回暖。健康的大盤不一定需要多么頭部的爆款，但一定需要持續(xù)活躍的供給。
事實上，《哪吒 2》爆火，甚至成為今年電影行業(yè)悲傷的注腳——《哪吒 2》上映期間對臨近檔期票房形成 " 吸血 " 現(xiàn)象，疊加今年多個節(jié)假日檔期都沒有能續(xù)接熱度的爆款，使得《哪吒 2》長期占據(jù)檔期票房榜前列，比如清明檔票房季軍，還是 2 月上映的《哪吒 2》。
而最新的國慶檔票房則已經(jīng)回到了十年前的水平。
疫情后至今三年，謹慎情緒導致的供給側(cè)回暖緩慢，是電影大盤難回暖的根本原因。據(jù)拓普數(shù)據(jù)，2025 年前五個月，全國備案影片數(shù)量同比減少超過兩成，實際上映的新片也減少了 16%。
不敢拍、不敢試錯、通過各種方式規(guī)避風險，成了行業(yè)中彌漫的主要情緒。
多位制片人曾向 36 氪表示，" 手里有幾百萬一千多萬的也不敢做院線，怕賠。"" 審查趨嚴疊加不敢試錯，導致現(xiàn)在內(nèi)容產(chǎn)出效率很低，不敢拍。"
這進一步導致的現(xiàn)象是，影片對更有票房保證的假期檔期，變得更加依賴。有制片人指出，相當于魚池變小了，大家都擠在一塊釣魚，頭尾分化也越來越嚴重，大家要么做頂級制作，要么極低成本做項目，因為這兩種是風險最低的。
檔期和爆款疊加導致的頭尾分化，在今年的《哪吒 2》上達到了頂峰。
今年上半年全國電影總票房 292.31 億元，同比增長 22.9%，一度接近疫情前的歷史峰值，但其中超過一半的票房（161 億元）來自春節(jié)檔，而春節(jié)檔票房的 52.8% 來自《哪吒 2》。
高峰過后，3 月至 6 月的票房連續(xù)四個月低迷，沒有一個月突破 20 億元。
電影市場對成本空間包容度小的特征，在周期更長的動畫電影上，自然也更為顯著，片方需要在更多層面壓低成本，比如人力。
《哪吒 2》片尾有超百家動畫供應(yīng)商名稱列表，被一度認為蔚為壯觀。但事實是，上百家企業(yè)組成的龐大供應(yīng)商體系，難以和中國動畫產(chǎn)業(yè)的繁榮劃上等號，恰恰相反，某種程度上這代表了動畫行業(yè)初級工種冗余、成熟頭部公司一家獨大的畸形形態(tài)。
一位動畫師告訴 36 氪，當下國內(nèi)動畫專業(yè)每年產(chǎn)出的大量初級動畫師，已經(jīng)超出市場容量，但與此同時高階動畫師供給不足。
" 國內(nèi)動畫電影習慣采用這種龐大供應(yīng)商體系作業(yè)，國外則采取項目制員工的形式，不過前者確實更利于頭部公司掌握議價權(quán)，降低成本。"
眼下左手內(nèi)容右手渠道的光線傳媒，已經(jīng)坐擁影視圈最好的牌，和最跑得通的邏輯，剩下只需要市場足夠的耐心，不過這也是如今環(huán)境下最難獲取的。
至少從機構(gòu)預(yù)測來看，相較 2025 年，部分機構(gòu)對于光線傳媒 2026 年 EPS 的預(yù)測值已經(jīng)顯著降低。最開始光線傳媒走在了時代前面，到現(xiàn)在，時代依舊沒有追上光線傳媒。
從投資者的視角來看，光線傳媒依舊活在《哪吒 2》的光環(huán)下，何時彩條屋能夠成為光環(huán)本身，便是邏輯扭轉(zhuǎn)的開始。
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